首次覆盖报告：铝精密压铸优质企业，积极布局轻量化领域

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 27 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 爱柯迪(600933)公司首次覆盖报告 2023 年 04 月 16 日 [Table_Title] 铝精密压铸优质企业，积极布局轻量化领域 ——爱柯迪(600933.SH)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商 公司成立于 2003 年，深耕铝合金精密压铸件二十余年。依托与众多大型跨国 Tier1 零部件供应商协同发展，已逐步成为全球中小件压铸龙头,其中雨刮器壳体全球市占率约为 30%。公司主要中小件产品包含转向、雨刮、动力、制动等系统中精密压铸件。目前，公司产品结构已从中小件领域延伸至新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统、智能驾驶系统等核心零部件。  汽车轻量化推动铝压铸市场扩容，公司迎战略转型升级机遇 受新能源汽车渗透率提升推动，汽车轻量化进程加速，我国铝合金压铸市场规模迅速提升，中性估计至 2026 年国内乘用车用铝规模有望达 2309.9 亿元，较 2022 年市场规模增长 952.2 亿元。同时，伴随着一体化压铸工艺渗透率的持续提升，车身钢板冲压和焊接过程将被压铸工艺取代，铝压铸工艺占比提升为确定趋势。公司积极围绕新能源三电系统核心零部件与结构件产品布局，并顺利完成战略转型升级。目前，公司 2022 年新获订单中新能源汽车项目占比已达 70%。  内生外延协同发展，构建核心竞争壁垒 公司前瞻性地布局上游铝压铸模具与原材料铝锭的自主生产，在提升经营效率的同时有效降低整体制造成本，带动盈利能力提升。公司 2022 年毛利率升至 27.8%，净利率升至 15.8%，均处于行业第一梯队。同时，公司连续收购银宝山新与富乐太仓，有效丰富公司的技术路线，提高在新领域中获取市场份额和产品份额的竞争力。  投资建议与盈利预测 新能源汽车渗透率的快速提升带动铝合金轻量化零部件需求迅速增长，同时公司各地新工厂的产能已逐步开始放量。预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为：7.64、10.37 和 13.82 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.86、1.17 和 1.56 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 25.88、19.06 和 14.30 倍。考虑到公司在铝合金压铸工艺中的技术壁垒与先发优势，拥有高于行业平均的盈利水平。同时公司未来在铝合金压铸行业快速发展的进程中将充分受益，有望获得快于行业发展的成长性，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示 全球汽车产销不及预期风险，市场竞争加剧的风险，出口业务风险，原材料价格波动的风险，新技术、新材料替代的风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3205.66 4265.24 5546.50 7282.36 9311.25 收入同比（%） 23.75 33.05 30.04 31.30 27.86 归母净利润(百万元) 309.87 648.54 763.50 1036.60 1381.95 归母净利润同比(%) -27.24 109.29 17.73 35.77 33.32 ROE（%） 6.79 11.98 12.66 12.14 14.08 每股收益（元） 0.35 0.73 0.86 1.17 1.56 市盈率(P/E) 63.76 30.47 25.88 19.06 14.30 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价格：2 2.37 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 25.72 / 9.19 A 股流通股（百万股）： 883.26 A 股总股本（百万股）： 883.26 流通市值（百万元）： 19758.61 总市值（百万元）： 19758.61 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-5109-7188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-5109-7188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -18%19%57%94%132%4/157/1510/141/134/14爱柯迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 27 目 录 1. 持续完善“产品超市”品类，盈利能力拐点已至 ............................................... 4 1.1“中小件”隐形冠军加速产品结构延伸 ....................................................... 4 1.2 外部扰动因素逐步消退，盈利能力迎来反转 .............................................. 7 2.新能源汽车渗透率加速提升，铝合金压铸行业大有可为 .................................... 12 2.1 轻量化趋势推动，单车用铝量逐步提升 .................................................... 12 2.2 压铸工艺综合占优，行业厂商迎来机遇 .................................................... 16 3 顺应轻量化趋势，提升铝压铸工艺核心竞争力 .................................................... 19 3.1 抢占新能源汽车市场，资本助力公司战略转型升级 ................................. 19 3.2 内生外延协同发展，构建核心竞争壁垒 .................................................... 21 4. 投资建议 ........................................................................................................... 24 5. 风险提示 ........................................................................................................... 25 图表目