深度研究：特斯拉优质冲压件供应商，一体化压铸潜力巨大

[Table_Title] 多利科技（001311）深度研究 特斯拉优质冲压件供应商，一体化压铸潜力巨大 2023 年 04 月 18 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 国内汽车冲压零部件领跑者，紧跟新能源浪潮实现业绩快速增长。公司自 2010 年成立以来，一直专注于汽车冲压零部件及相关模具的开发、生产与销售。公司从上汽系起家，在新能源大浪潮下，不断进行客户结构的转型，积极开发新能源整车客户。2021 年在第一大客户特斯拉的强势拉动，实现营收和归母净利润分别为 27.72 亿元和 3.86亿元，同比分别增长 64.58%和 147.80%，特斯拉营收占比也从 2020年的 13.30%上升至 36.61%。公司于 2023 年 2 月在深交所上市，IPO项目将募集 20.27 亿元用于扩建生产基地和补充流动资金。我们认为随着特斯拉等新能源客户销量的快速增长和公司产能的进一步提升，公司依旧有望维持强势增长态势。 ◆ 冲压业务优势显著，深度绑定特斯拉等头部新能源客户。冲压作为整车生产制造的第一个环节，平均每辆车上约有 1500 个冲压件，单车价值量超过 1 万元。公司在冲压业务上具备明显优势，已成功解决超高强度钢材在冷冲压过程中易回弹的问题，且具备自主开发模具的能力，有效降低了生产成本。目前国内冲压零部件行业格局相对分散，公司紧贴长三角和中部产业集群，与多家重点客户建立了良好的供货关系，同时深度绑定特斯拉等头部新能源客户，2022 年特斯拉和理想占公司总营收比重分别达到 47.23%和 11.60%，较 2021 年分别增长10.62pct 和 2.04pct。 ◆ 前瞻布局一体化压铸，优质布勒机赋能新业务。传统的汽车车身（含底盘部分）绝大多数为钢制冲压焊接车身，而新兴的一体化压铸技术，使用一体成型对传统冲压焊接进行替代，在未来将会大量挤压传统冲压公司的生存空间。目前公司已经前瞻布局一体化压铸技术，在设备方面已经购置了 1 台 6100T 布勒压铸机，后续可能继续采购大型布勒压铸机，构建自身在一体化压铸领域的制造优势。考虑到一体化压铸零部件具有一定门槛，且竞争相对激烈，我们认为先发将会具有较强的优势。 [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：101.66 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 11664.24 流通市值（百万元) 2916.06 52 周最高/最低（元） 105.64/74.24 52 周最高/最低（PE） 32.07/25.01 52 周最高/最低（PB） 7.67/5.99 52 周涨幅（%） -7.36 52 周换手率（%） 537.45 [Table_Report] 相关研究 -16.06%-10.16%-4.27%1.63%7.53%13.42%2/27多利科技沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 汽车行业 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 多利科技（001311）深度研究 【投资建议】 ◆ 公司是国内冲压零部件领跑者，深度绑定特斯拉和理想等新能源头部客户，规模持续增长有强支撑。同时公司在一体化压铸领域积极布局，未来潜力巨大。预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 33.55/43.47/57.79 亿元，归母净利润分别为 4.45/5.52/6.96 亿元，对应 EPS 分别为 3.16/3.91/4.94 元/股，对应 PE 分别为 26.11/21.07/16.71 倍。给予公司 2022 年 26 倍 PE，对应市值为 143.50 亿元，6 个月内目标价为 101.66 元，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2772.08 3355.01 4346.67 5779.13 增长率(%) 64.58% 21.03% 29.56% 32.96% EBITDA（百万元） 613.79 709.01 897.89 1137.72 归母净利润（百万元） 385.55 445.30 551.93 695.84 增长率(%) 147.80% 15.50% 23.95% 26.07% EPS(元/股) 3.64 3.16 3.91 4.94 市盈率（P/E） 22.66 26.11 21.07 16.71 市净率（P/B） 6.17 6.35 4.79 3.69 EV/EBITDA 14.74 17.01 13.47 10.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 下游客户需求不及预期； ◆ 新能源汽车业务拓展不及预期； ◆ 一体化压铸进展不及预期； ◆ 原材料价格波动风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 多利科技（001311）深度研究 1、关键假设 ◆ 冲压零部件：公司绝大数营收来自冲压零部件业务，2022 年前五大客户分别为特斯拉、理想、上汽集团、上汽通用和上汽大众，虽然来自新能源客户的营收表现亮眼，但是上汽系传统客户拖累较大；公司在 2023年和 2024 年新能源客户占比有望进一步提升，且特斯拉产能需求持续释放，公司营收增长有望加速。预计 2022-2024 年的营收增速分别为 21.08%/29.75%/32.97%，对应营业收入分别为 29.94/38.85/51.66 亿元；考虑到规模扩张后，公司可能会需要接一些毛利率相对较低的产品，我们认为整体毛利率可能会被摊薄，预计 2022-2024 年的毛利率分别为 20%/19.5%/19%。 ◆ 冲压模具：公司当前冲压模具规模相对较小，有望跟随零部件业务持续加速增长，预计 2022-2024 年的营收增速分别为 20.00%/24.87%/29.58%，对应营业收入分别为 1.43/1.79/2.33 亿元；考虑到规模扩张后，公司可能会需要接一些毛利率相对较低的产品，我们认为整体毛利率可能会被摊薄，预计 2022-2024 年的毛利率分别为 10%/9.5%/9%。 ◆ 其它业务：公司其它业务主要是来自生产的边角废料，我们这里简化计算，考虑其增速与冲压零部件增速大致相当。预计 2022-2024 年的营收增速分别为 21.01%/30.00%/34.89%，对应营业收入分别为2.17/2.83/3.81 亿元；毛利率水平维持不变，预计 2022-2024 年的毛利率均为 97%。 ◆ 合计：将以上三项业务加总，得到公司 2022-2024 年的营收分别为 33.55/43.47/57.79 亿元，营收增速为21.03%/29.56%/32.96%，毛利率为 24.55%/24.13%/23.75%。 主营业务拆分及预估（单位：百万）