金属行业锂行业专题报告：锂价或迎来阶段性止跌行情

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明 锂价或迎来阶段性止跌行情 金属行业锂行业专题报告｜2023.4.17 中信证券研究部 核心观点 拜俊飞 金属分析师 S1010521070006 敖翀 金属行业首席 分析师 S1010515020001 锂价在下跌过程中的阶段性企稳一般伴随着锂板块的反弹行情。2023 年以来尽管锂价超预期下跌，但股票的抢跑效应或使得锂板块先于价格止跌。当前锂价已跌至关键成本支撑位附近，供给实现初步出清。若下游需求回暖，叠加正极材料环节的低库存效应，锂价或能受益于采购回暖出现止跌。看好具备资源保障和成本优势的企业以及出口业务占比高、有望享受海外锂产品溢价的公司，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料和雅化集团。 ▍上一轮锂价下跌周期中曾出现多次阶段性止跌行情，并伴随锂板块反弹。回顾上一轮周期，锂价在 2017 年 11 月见顶后开启下跌，至 2020 年 8 月触底反弹，期间出现了三次阶段性止跌行情。分别为 2018 年 2 月至 3 月，2018 年 11 月至2019 年 6 月以及 2020 年 1 月至 2020 年 3 月。上述三个阶段锂矿指数对应的区间涨幅分别为 20.8%、49.1%和 33.9%。锂价在下跌过程中的阶段性企稳均对应板块的反弹行情，长时间企稳对应的板块涨幅不容忽视。 ▍本轮锂价下跌超预期，但锂板块股价已提前反馈。下游去库存、供应过剩以及电池企业给出价格指引等因素共同导致锂价下跌超出预期，至 2023 年 4 月中旬，锂价跌破 20 万元/吨，较高点跌幅达到 66%。本轮锂矿指数的两次高点分别出现在 2021 年 9 月中旬和 2022 年 7 月上旬，距离对应的锂价高点分别领先 7 个月和 4 个月。股票的抢跑效应或使得锂板块先于价格止跌，且锂行业公司的低估值优势也有助于推动在锂价阶段性企稳时锂板块的反弹。 ▍正极材料成为产业链库存“洼地”，需求回暖或带动补库采购。目前产业链库存主要集中在上游锂生产商和下游电池企业环节。正极材料企业持有的原料库存以及电池企业持有的正极材料库存均处于极低水平，正极材料成为产业链库存的“洼地”。若终端需求出现回暖迹象，电池企业或考虑增加原料库存，进而推动正极材料企业排产增加并最终传导至上游锂盐环节，带动采购回暖和价格止跌。 ▍锂矿价格坚挺导致行业成本下行缓慢，锂价跌至关键成本支撑位。调价机制的滞后效应导致海外锂价对国内形成明显溢价，并支撑锂精矿价格坚挺运行。当前外购锂精矿生产锂盐的成本高达 26 万元/吨，现价下已出现显著亏损，带动锂供应收缩。若锂价后市进一步下探，或继续挑战国内高成本云母提锂产能的成本线，锂供应端或面临更大程度的出清。结合海外锂矿成本以及国内中低品位云母矿的提锂成本，我们预计锂价阶段性支撑位在 12-15 万元/吨。 ▍供应过剩状态延续，锂价后续仍有下跌空间。我们预计 2023 年全球锂新增供应将达到 35 万吨且呈现逐季增加态势，锂供应端压力或逐渐增大。我们预计2023-2025 年全球锂供应总量将分别增长至 120 万吨、173 万吨和 232 万吨，同比增速分别为 44%、41%和 34%，对应的供应过剩量分别为 7.4 万吨、39.7万吨、43.8 万吨。随着行业供应过剩比例的扩大，我们预计明后两年锂价仍有下行压力，价格在阶段性止跌后存在进一步下跌的风险。 ▍风险因素：下游需求回暖不及预期；锂供应增长超预期；产业链库存水平超预期；锂矿价格高位运行导致锂盐企业盈利能力下滑的风险。 ▍投资策略：锂价在下跌过程中的阶段性企稳一般伴随着锂板块的反弹行情。2023年以来尽管锂价超预期下跌，但股票的抢跑效应或使得锂板块先于价格止跌。当前锂价已跌至关键成本支撑位附近，供给实现初步出清。若下游需求回暖，叠加正极材料环节的低库存效应，锂价或能受益于采购回暖出现止跌。看好具备资源保障和成本优势的企业以及出口业务占比高、有望享受海外锂产品溢价的公司，建议关注赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料和雅化集团。 金属行业 评级 强于大市（维持） 金属行业锂行业专题报告｜2023.4.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 锂价下跌行情复盘 ............................................................................................................. 4 2018-2020 年锂价下跌行情回顾 ....................................................................................... 4 本轮锂价下跌行情分析 ...................................................................................................... 5 下游库存实现有效去化，或存在阶段性补库行为 .............................................................. 6 锂盐和动力电池环节累库现象突出 .................................................................................... 6 正极材料成为库存“洼地”，或出现补库行为 ...................................................................... 8 锂价迎来阶段性成本支撑 .................................................................................................. 9 高价锂矿支撑，行业成本下行缓慢 .................................................................................... 9 部分高成本产能被挤出，供应端实现初步修复................................................................ 10 长期锂价仍有下行空间 .................................................................................................... 12 2023 年供应增量预计集中在下半年释放 ......................................................................... 12 锂价下跌趋势尚未完结，底部运行时间或更长...............................