银行深度│消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 深度 │消费的“钱”未来来自哪里？——消费信贷是值得重点观察指标 银行 证券研究报告/行业深度报告 2023 年 04 月 14 日 [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 42 行业总市值(百万元) 9,794,209 行业流通市值(百万元) 6,309,617 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 招商银行 34.39 3.80 4.69 5.41 6.00 9.05 7.33 6.36 5.73 增持 平安银行 12.69 1.45 1.83 2.30 2.59 8.75 6.93 5.52 4.90 增持 宁波银行 28.69 2.38 2.85 3.38 4.01 12.05 10.07 8.49 7.15 增持 江苏银行 7.10 1.02 1.33 1.66 2.02 6.96 5.34 4.28 3.51 买入 苏州银行 6.95 0.77 0.93 1.18 1.46 9.01 7.46 5.91 4.77 买入 备注：最新股价对应 2023/4/14 收盘价 报告摘要  核心观点：政策把“恢复和扩大消费”摆在优先位臵；我们从银行的角度，关注钱来自哪里？1、存款持续高增，对存量超额储蓄存款进行拆解分析，向消费的释放空间有限。2、居民整体偿债负担出现边际改善，且国内消费金融渗透率偏低，仍有加杠杆空间；同时海内外经验表明，消费意愿在疫后均有不同程度的复苏；所以，消费信贷还是有望成为消费的重要的资金来源。3、收入预期目前影响居民消费，消费信贷是市场未来值得重点关注的指标，反映居民对未来的信心。消费信贷值得未来政策发力，仍是是银行重点布局的业务之一。  超额储蓄拆解分析：向消费的释放空间有限。拆分 8 万亿的超额储蓄来源来看，超储主要源于居民资产配臵的转移：1、居民减配理财而产生的超额储蓄约为 4.1 万亿；2、因居民减配房地产而产生的超额储蓄约为 2.1 万亿；3、消费缩减而实际产生的超额储蓄约为 0.6 万亿，释放空间有限。拆分超额储蓄的人群结构：超额储蓄主要来自高收入人群，而高收入人群消费倾向增加有限，中低收入群体具有一定消费空间，但具体还要看就业恢复情况以及相关消费支持政策力度，可从信贷定价和对低收入人群的消费补贴入手。  消费信贷有望成为消费的重要资金来源。1、长期角度看，居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低。2、短期角度看，海内外消费在疫后均有不同程度的复苏意愿，国内消费缓慢恢复且修复分化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。3、预计 2023 年新增狭义消费贷预计约 1.4 万亿，参考历年新增狭义消费贷款与社零比重规律进行测算。  消费的“钱”重点来自消费信贷，是市场值得重点关注的指标，是银行重点布局业务。1、消费信贷还是有望成为提振消费组合拳的重要一环，但若收入预期不确定，影响消费支出意愿，政策应继续鼓励消费信贷，给消费者信心。2、消费信贷是银行重点业务，利于银行估值提升。线上线下角度：线上韧性较强且占比或有提升，线下消费贡献体量仍超过 65%，银行线上经营能力需持续提升；消费场景角度：必选消费韧性强，可选消费恢复弹性大，汽车、本地生活、旅游出行、化妆品、居家升级、医药医疗几类重点消费及相关客群可重点关注；分省市角度：消费水平+医疗水平较高的城市恢复会较为稳健，区域银行会受益。  投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持确定性增长和修复逻辑两条主线。银-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-142022-12-142023-01-142023-02-142023-03-142023-04-14(申万)银行 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。  风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 一、超额储蓄来源拆解与人群分级分析 .............................................................. - 7 - （一）超储来源拆解：居民可支配收入、投资性支出和消费性支出三个方面 .... - 7 - 1、居民收入端：可支配收入增速低于疫前，无超预期收入增加 ........................ - 8 - 2、居民投资性支出：减配理财产生 4.1 万亿、减配地产产生 2.1 万亿 ........... - 10 - 3、居民消费性支出：消费缩减而实际产生的超储约为 0.6 万亿....................... - 15 - （二）超额储蓄人群分级分析 ........................................................................... - 16 - 1、收入端 .......................................................................................................... - 16 - 2、支出端 .......................................................................................................... - 20 - 二、 在超储贡献预计有限的基础上，消费信贷有望成为消费的重要资金来源 - 22 - （一）长期看：居民偿债负担出现边际改善+国内消费金融渗透率偏低 ........... - 23 - 1、居民收入端：可支配收入增速低于疫前，无超预期收入增加 ....