第四季度毛利率回升，继续加强研发迎接AI时代

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月17日买 入晶晨股份（688099.SH）第四季度毛利率回升，继续加强研发迎接 AI 时代核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价91.74 元总市值/流通市值38096/38096 百万元52 周最高价/最低价114.20/53.03 元近 3 个月日均成交额447.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-第四季度业绩仍承压，高研发投入保持长期竞争力》 ——2023-02-27《晶晨股份（688099.SH）-业绩短期承压，下季度有望环比改善》——2022-10-31《晶晨股份（688099.SH）-二季度业绩再创新高，汽车芯片定点多个国内车厂》 ——2022-08-14《晶晨股份（688099.SH）-全球化和多元化助力二季度业绩再创历史新高》 ——2022-07-22《晶晨股份（688099.SH）-2Q22 业绩指引乐观，SoC 龙头发力 AIoT创新周期》 ——2022-04-282022 年营收增长 16.1%，第四季度毛利率回升。公司 2022 年营收 55.5 亿元(YoY 16.1%)，归母净利润 7.3 亿元(YoY -10.5%)，扣非归母净利润 6.7 亿元(YoY -6.8%)，其中股权激励确认的股份支付费用对归母净利润影响为1.65 亿元。4Q22 实现营收 11.5 亿元(YoY-25.6%，QoQ -11.1%),归母净利润0.49 亿元(YoY -84.2%，QoQ -48.6%)，扣非归母净利润0.26 亿元(YoY -90.7%，QoQ -66.6%)，毛利率环比回升至 35.7%(QoQ +3.1pct，YoY -8.8pct)。受全球经济多重不利因素短期影响，研发投入增强以保持长期竞争优势。2022 年，下游多媒体终端产品需求受到一定抑制，市场景气度下降，公司多媒体智能终端芯片销售量 1.38 亿颗(YoY -10.55%)，毛利率 37.9%(YoY-3.57pct)，其他芯片销售量 275.6 万颗(YoY -39.0%),毛利率 33.2%(YoY-1.96pct)。作为研发驱动型公司，为了持续提升公司竞争力，确保长期竞争优势，公司持续保持高强度的研发投入。2022 年度公司研发费用 11.9 亿元(YoY 31.2%)，研发费用率达 21.4%，研发人员增加 349 人(YoY 31%)。运营商提货有望推动业绩回升，下游多元化新布局有望今年开花结果。中移动 IPTV 机顶盒招标已于一月落地，随着各大运营商开启提货周期，公司业绩和毛利率近期有望显著回升；今年，公司近几年来全力推进的诸多新项目有望实现量产销售，其中包括海外运营商智能机顶盒项目、与全球主要智能电视 OS 适配的 T 系列芯片、Wifi6 2X2 芯片、升级版 AI SoC 芯片、机器视觉人工智能芯片、智能座舱芯片等，从而在海外机顶盒运营商、智能电视、AIoT、汽车等多个领域同时开启新的成长周期。投资建议：国内领先智能终端 SoC 设计公司，维持 “买入”评级。我们预计公司 23-25 年营收 67.9、85.2、105.0 亿元，归母净利润 10.0、13.4、19.0 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 36.3、27.6、19.5 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,7775,5456,7948,51510,499(+/-%)74.5%16.1%22.5%25.3%23.3%净利润(百万元)81272799813421900(+/-%)606.8%-10.5%37.4%34.4%41.6%每股收益（元）1.971.762.403.234.58EBITMargin16.8%11.2%14.4%15.3%18.0%净资产收益率（ROE）20.9%14.8%16.9%18.6%20.8%市盈率（PE）46.552.238.228.420.1EV/EBITDA41.949.336.327.619.5市净率（PB）9.737.756.475.274.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物22592187271035464956营业收入477755456794851510499应收款项354153188235290营业成本28653488430753956501存货净额10721518188123522830营业税金及附加1419172531其他流动资产462841861888920销售费用8792102111131流动资产合计41474699563970218995管理费用106142134149165固定资产254254483691879研发费用9041185125715331785无形资产及其他180149170190210财务费用18(148)(59)(76)(104)其他长期资产431711711711711投资收益5923313831长期股权投资4452525252资产减值及公允价值变动(19)(96)(104)(112)(164)资产总计50565865705