机构行为周观察：超长债还有参与机会吗？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 17 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 周子凡 S0350121010075 zhouzf@ghzq.com.cn [Table_Title] 超长债还有参与机会吗？ ——机构行为周观察 相关报告 《——机构行为周观察：杠杆交易何时休？*靳毅》——2023-03-06 《——转债双周报：防守为先，静候两会春风*靳毅，范圣哲》——2023-02-28 《 “固收+”基金大盘点 ： 市场震荡下，“固收+”基金有哪些变化？ *靳毅》——2022-11-03 《 ——机构行为系列（三） ： 资管市场再生变局，债市影响几何？ *靳毅》——2022-06-20 《 ——机构行为系列（二） ： 还需担心理财赎回吗？ *靳毅》——2022-06-13 ◼ 超长债还有参与机会吗？ 3 月份以来的超长端利率下行，一部分原因来自于债市“做多情绪”渐浓，对数据反应“钝化”，另一部分原因在于“资产荒”行情下，保险欠配压力加剧，从而大量净增持超长债。 展望未来，从机构行为出发，超长端利率继续大幅下行存在一定难度。我们倾向于认为，目前再参与超长端利率债的博弈性价比较低。从需求端来看，1 季度大量增持超长债的机构中： ① 农村金融社增持存在季节性因素，2 季度开始增持超长债的现象很难继续维持； ② 保险欠配压力短期内难以改善，虽然前期对信用债存在超配现象，后续大概率会增加非信用部分配置，但是相较于国债，地方政府债的增配空间更大，叠加目前超长端国债利率已经大幅下行，近期保险对超长端利率债配置意愿显著下降，后续很难大幅增配。 从供给端来看， 2 季度超长债供给存在季节性放量因素，并且历史上来看，即便保险存在欠配压力，也很难抵消掉供给上升带来的长端利率支撑。 ◼ 机构现券成交 本周利率债市场，多头集中度有所下行，农村金融社改为净减持；其他债（“二永”）市场，多头集中度小幅上行，主要是公募基金增加了对“二永”的配置。 ◼ 机构资金跟踪 资金面继续维持相对宽松。R007 和 DR007 分别收于 2.13%和2.02%，较上周分别下行 14BP 和上行 2BP。6 个月国股转贴利率收于 2.21%，较上周下行 4BP。 ◼ 机构行为量化指标 久期方面，本周中长期纯债基金久期较上周上行 0.04；杠杆方面，全市场杠杆率小幅下降，本周收于 109.0%；理财市场方面，本周产品破净率继续改善，全部产品和理财子公司产品破净率分别收为3.4%及 3.8%。 风险提示：需要警惕流动性的“退潮”；历史数据不能完全作为未来市场走势参考；模型测算可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 超长债还有参与机会吗？ ........................................................................................................................................ 5 1.1、 谁在买超长债？ ............................................................................................................................................... 5 1.2、 超长债行情能持续吗？ .................................................................................................................................... 6 2、 机构现券成交监控 ................................................................................................................................................ 10 2.1、 谁在买，谁在卖？ .......................................................................................................................................... 10 2.2、 广义资管买什么？ .......................................................................................................................................... 14 3、 机构资金跟踪 ........................................................................................................................................................ 16 3.1、 资金价格 ........................................................................................................................................................ 16 3.2、 融资情况 ........................................................................................................................................................ 17 4、 机构行为量化跟踪 ................................................................................................................................................ 18 4.1、 把脉基金久期 ................................................................................................................................................. 18 4.2、 银行理财破净情况 .......