碳化硅-半导体级单晶炉领先供应商，绑定大客户实现快速增长

证券研究报告·新股研究报告·半导体 东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶升股份（688478） 碳化硅&半导体级单晶炉领先供应商，绑定大客户实现快速增长 2023 年 04 月 17 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 市场数据 收盘价(元) 32.52 一年最低/最高价 -/- 市净率(倍) 8.64 流通 A 股市值(百万元) 929.75 总市值(百万元) 4499.67 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.77 资产负债率(%,LF) 14.71 总股本(百万股) 138.37 流通 A 股(百万股) 28.59 投资评级（暂无）单击此处输入文字。 [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 222 434 723 1,001 同比 14% 95% 67% 38% 归属母公司净利润（百万元） 35 69 130 206 同比 -26% 100% 88% 59% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.25 0.50 0.94 1.49 P/E（现价&最新股本摊薄） 130.26 65.16 34.63 21.83 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 主营碳化硅&半导体级单晶炉，绑定大客户实现快速增长。公司主营 6-8 英寸碳化硅单晶炉、8-12 英寸半导体级单晶炉等长晶设备，已成功与沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、三安光电、东尼电子等国内头部客户实现绑定。受益下游需求旺盛，公司业绩快速增长，19-22 年营收、归母净利 CAGR 高达 113%、60%，22 年受到疫情、验收产品类型、人员规模增长等因素影响，业绩出现短期下滑，预计未来伴随下游需求旺盛趋势延续、公司期间费用摊薄，公司业绩有望重返高增长趋势。 ◼ 碳化硅单晶炉：国产衬底厂商加速扩产，碳化硅单晶炉快速放量。 1）需求端，国产衬底厂商加速扩产，由此催生衬底制造关键设备——长晶炉在技术升级、产能扩张双方面的需求。技术方面，产业链各环节持续推进碳化硅降本增效，因此要求碳化硅长晶炉在长晶速度、晶体尺寸、晶体高度以及晶体缺陷控制等核心技术上持续升级；产能方面，根据测算，22-26 年国内衬底厂商产能 CAGR 超 70%，新增产能对应国内碳化硅单晶炉市场空间约 88 亿元，为国产设备厂商提供广阔市场增量。 2）供给端，碳化硅单晶炉国产化较充分，公司及北方华创占国内碳化硅厂商采购份额约 30%、50%，公司量产客户包括三安、东尼、晶越等国内龙头衬底厂商，并持续推进客户 F、天岳先进等下游十余家新客户的批量供货，持续配合客户进行晶体性能优化，同时持续推进 8 英寸、电阻加热、LPE 单晶炉等新品研发，未来有望深度受益碳化硅高增长。 ◼ 半导体级单晶炉：国产替代空间广阔，12 英寸单晶炉进入快车道。需求端，根据测算，22-25 年国内 8 英寸、12 英寸硅片产能 CAGR 分别约12%、39%，新增产能对应单晶炉市场空间约 72 亿元。供给端，半导体级单晶炉国产化率仅 30%，公司已实现沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、神工股份等国内龙头硅片厂商的批量供货，未来有望深度受益大尺寸硅片加速国产替代趋势。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是碳化硅&半导体级单晶炉国内领先供应商，下游需求旺盛背景下，有望绑定大客户、实现快速增长。基于此，我们预测公司 23-25 年度归母净利润为 0.7 /1.3 /2.1 亿元，当前市值对应PE 分别为 65.2/34.6/21.8 倍，新股报告暂无投资评级。 ◼ 风险提示：下游行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；主要客户流失风险；产业发展处于起步阶段及经营规模较小；毛利率水平波动的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 新股研究报告 2/38 内容目录 1. 主营碳化硅&半导体级单晶炉，绑定大客户实现快速增长 ........................................................... 5 2. 半导体级单晶炉：国产替代空间广阔，12 寸单晶炉进入快车道 ............................................... 10 2.1. 国产硅片厂商加速扩产，大尺寸单晶炉国产替代空间广阔............................................... 10 2.2. 半导体级单晶炉国产化率亟待提升，公司“研发+拓客”双效并举 ..................................... 14 3. 碳化硅单晶炉：国产衬底厂加速扩产，碳化硅单晶炉快速放量 ................................................ 16 3.1. 需求：受益国内衬底厂商大幅扩产，碳化硅长晶炉需求高增长....................................... 16 3.2. 供给：衬底厂商自研/外购设备将长期共存，技术护城河待形成 ..................................... 19 3.2.1. 蓝宝石行业复盘：经历市场出清，市场份额向“设备+材料”型头部厂商集中 ....... 20 3.2.2. 半导体级硅基行业复盘：设备开发技术、资金壁垒高，行业分工程度高............. 21 3.2.3. 碳化硅行业展望：衬底厂商自研、外购设备将长期共存，技术护城河待形成..... 23 3.3. 碳化硅单晶炉国产化较充分，公司积极推进核心技术迭代............................................... 28 4. IPO 募投：积极扩产、加码研发，紧抓半导体高速发展浪潮 ..................................................... 32 4.1. 总部生产及研发中心建设项目............................................................................................... 33 4.2. 半导体晶体生长设备总装测试厂区建设项目....................................................................... 33 5. 盈利预测与投资评级 ..............................................................