一季报利润预增71%-85%，降本增效成果显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月16日买 入银轮股份（002126.SZ）一季报利润预增 71%-85%，降本增效成果显现核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：王少南0755-81981814021-60375446tangxx@guosen.com.cnwangshaonan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.00 - 18.00 元收盘价14.55 元总市值/流通市值11526/10839 百万元52 周最高价/最低价17.05/7.20 元近 3 个月日均成交额235.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银轮股份（002126.SZ）-2022 年归母净利润预增 63%-77%，盈利能力持续提升》 ——2023-01-16《银轮股份（002126.SZ）-2022 年三季报点评-盈利能力改善，新能源业务占比提升》 ——2022-11-02银轮股份2022 年业绩实现高增长。公司 2022 年实现营业收入 84.80 亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 3.83 亿元，同比+73.9%。2022Q4 公司实现营业收入 24.79 亿元，同比+24.9%，环比+16.2%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长+3161%，环比+51.8%。公司发布 2023 年一季度业绩 预 告 ， 预 计 2023Q1 实 现 归 母 净 利 润 1.2-1.3 亿 元 ， 同 比 增 长70.8%-85.1%，环比-14.3%至-20.9%。分行业看，2022 年商用车、非道路业务收入 40 亿元，同比下降 20%，乘用车业务实现营业收入 36 亿元，同比增长 60%，工业及民用实现营业收入 5 亿元，同比增长 58%。公司业绩增长得益于新能源业务的持续放量，以及推动管理模式及考核模式变革，降本增效成果显现。降本控费有所成效，费用率下降，盈利能力提升。2022 年公司销售毛利率19.84%，同比-0.53pct，归母净利率 4.52%，同比+1.70pct，扣非归母净利率 3.60%，同比+0.94pct。分季度看，公司 2022Q4 实现归母净利率6.12%，同比+5.89pct，环比+1.44pct。费用端：公司 2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.29%、5.57%、4.55%、0.35%，同比变化为-1.08pct、-0.23pct、+0.38pct、-0.72pct。产品谱系拓展，新能源汽车业务保持高增长，保障公司成长能力。公司新能源业务形成 1+4+N 的产品布局，提升单车配套价值量与综合竞争力。2022年公司新能源汽车热管理产品收入 17 亿元，占营业收入比重提升至 20%。报告期内公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱、国内造车新势力水冷板、零跑前端模块、宇通冷却模块、卡特后处理项目、三一重机超大挖冷却模块、约翰迪尔拖拉机冷却模块项目、中联重科冷却模块、上汽红岩智能模块等新项目。公司预计上述项目达产后新增年收入 50.6 亿元，其中新能源业务占比约 69.6%。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“买入”评级。预测公司 2023-2025年 归 属 母 公 司 净 利 润 5.67/7.71/10.20 亿 元 ， 同 比 增 长47.9%/35.9%/32.4%，每股收益分别为 0.72/0.97/1.29 元。当前股价对应 PE 为 20/15/11 倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,8168,48010,82213,22015,499(+/-%)23.6%8.5%27.6%22.2%17.2%净利润(百万元)2203835677711020(+/-%)-31.5%73.9%47.9%35.9%32.4%每股收益（元）0.280.480.720.971.29EBITMargin5.6%5.9%7.1%7.8%8.7%净资产收益率（ROE）5.0%8.2%11.4%14.2%17.1%市盈率（PE）52.330.120.315.011.3EV/EBITDA24.322.618.615.813.5市净率（PB）2.622.462.312.131.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩实现高增长。银轮股份发布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 84.80亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 3.83 亿元，同比增长 73.9%，实现扣非归母净利润 3.05 亿元，同比增长 46.8%。2022Q4 公司实现营业收入 24.79 亿元，同比增长 24.9%，环比增长 16.2%，实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 3161%，环比增长 51.8%，实现扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长 421.2%，环比增长32.2%。同时，公司发布 2023 年一季度业绩预告，预计 2023Q1 实现归母净利润1.2-1.3 亿元，同比增长 70.8%-85.1%，环比-14.3%~-20.9%，预计实现扣非归母净利润 1.1-1.2 亿元，同比增长 198.1%-225.2%，环比-0.6%~-8.9%。分产品看，2022 年商用车、非道路业务收入 40.45 亿元，同比下降 20%，乘用车业务实现营业收入 35.89 亿元，同比增长 60%，工业及民用实现营业收入 5.07 亿元，同比增长 58%。公司业绩增长来源：1、新能源汽车热管理业务占比提升，保持高增长，规模效应持续释放；2、民用换热业务在家用热泵空调国产替代取得突破，开发了新的增长点；3、公司推动管理模式及考核模式变革，实施承包经营+利润提成的考核机制，运营管理能力有所提升。降本控费有所成效，费用率下降，盈利能力提升：2022 年公司销售毛利率 19.84%，同比-0.53pct，归母净利率 4.52%，同比+1.70pct，扣非归母净利率 3.60%，同比+0.94pct。分季度看，公司 2022Q4 实现归母净利率 6.12%，同比+5.89pct，环比+1.44pct，公司季度间业绩持续改善。费用端：公司 2022 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.29%、5.57%、4.55%、0.35%，同比变化为-1.08pct、-0.23pct、+0.38pct、-0.72pct。分季度看，2022Q4 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.05%、5.02%、4.06%、-0.02%，同比变化为-3.37pct、+1.02pct、-0.38pct、-0.95pct,环比变化为-0.18pct、-0.76pct