2022年年度报告点评：营收实现稳健增长，降本增效成果显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 深信服(300454)公司点评报告 2023 年 04 月 16 日 [Table_Title] 营收实现稳健增长，降本增效成果显著 ——深信服(300454.SZ)2022 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2023 年 4 月 13 日收盘后发布《2022 年年度报告》。 点评：  营业收入稳中有升，海外业务快速成长 2022 年，公司实现营业总收入 74.13 亿元，同比增长 8.93%，系部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，叠加宏观经济增速放缓，对公司核心目标客户群体的生产经营产生了一定程度的负面影响，部分客户短期内对公司相关产品服务采购减少、推迟。公司实现海外收入 2.34 亿元，同比增长 46.93%。公司实现归母净利润 1.94 亿元，同比下降 28.84%；经营活动产生的现金流量净额为 7.46 亿元，同比下降 24.80%。  网络安全业务持续加大新产品研发力度，核心产品保持领先 公司网络安全业务实现收入 38.98 亿元，同比增长 5.66%，增速放缓主要系全网行为管理 AC、下一代防火墙 AF 等对营收贡献较大的单品增长乏力。在研发及产品侧，公司持续加大对零信任、安全 XaaS 类产品和服务的投入力度，正式发布了 SaaS XDR、SASE 3.0 战略升级版本、政务网络安全托管服务 MSS 等产品。根据 IDC 研究报告，公司多项核心产品市占率持续领先。VPN 产品连续 15 年稳居国内第一；全网行为管理产品连续 14 年在安全内容管理类别中保持国内第一；下一代防火墙连续 7 年在统一威胁管理类别中保持国内第二；应用交付产品 2014 年至 2021 年国内市场占有率第二，2022 年升至第一；全网行为管理、VPN、下一代防火墙、广域网优化、应用交付等 5 款网络安全核心产品连续多年入围 Gartner 国际魔力象限。  云计算及 IT 基础设施业务收入占比提升，超融合产品稳定增长 公司云计算及 IT 基础设施业务实现收入 28.59 亿元，同比增长 20.17%，收入比重由去年的 34.97%上升至 38.57%。2022 年，超融合 HCI 发布了全新的 6.8.0 版本，升级后的架构统一了 HCI 与 VDI 底座、X86 与 ARM 平台，优化了热升级、热迁移、热补丁“三热”能力，产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升。公司桌面云终端（原 VDI）产品 2017 年以来保持中国云终端市场占有率前二；云桌面软件 VCC 类（桌面虚拟化、应用虚拟化）产品 2017 年至 2021 年中国市场占有率保持前三；超融合 HCI 软件产品2022 年第三季度位居中国市场占有率前三。  盈利预测与投资建议 公司主要聚焦网络安全和云计算行业，不断更新迭代既有产品和解决方案，未来持续成长空间广阔。预测公司 2023-2025 年的营业收入为 92.64、113.94、137.33 亿元，归母净利润为 5.07、7.90、10.33 亿元，EPS 为 1.22、1.89、2.48 元/股，对应 PE 为 113.21、72.62、55.55 倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期，各项费用投入较多，净利润率偏低，适用 PS 估值法。过去三年，公司 PS TTM 主要运行在 5-25 倍之间，维持公司 2023 年 8 倍的目标 PS，目标价为 177.78 元。维持“买入”评级。  风险提示 云计算业务推进不及预期的风险；超融合市场竞争加剧的风险；新产品研发进度及推广不及预期的风险；核心技术泄密及核心技术人员流失的风险。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 137.60 元/177.78 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 165.97 / 83.53 A 股流通股（百万股）： 273.16 A 股总股本（百万股）： 416.88 流通市值（百万元）： 37586.49 总市值（百万元）： 57362.75 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-深信服(300454.SZ)2022 年度业绩预告点评：营收实现稳健增长，未来加速成长可期》2023.01.18 《国元证券公司研究-深信服(300454.SZ)2022 年半年度报告点评：积极应对疫情扰动，二季度环比减亏明显》2022.08.30 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn -17%4%25%45%66%4/157/1510/141/134/14深信服沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：深信服过去三年 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6804.90 7412.88 9264.34 11394.13 13732.64 收入同比(%) 24.67 8.93 24.98 22.99 20.52 归母净利润(百万元) 272.86 194.17 506.71 789.94 1032.65 归母净利润同比(%) -66.29 -28.84 160.96 55.90 30.73 ROE(%) 3.74 2.52 6.14 8.79 10.39 每股收益(元) 0.65 0.47 1.22 1.89 2.48 市盈率(P/E) 210.23 295.43 113.21 72.62 55.55 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5265.87 6009.16 6676.23 7564.40 8539.07 营业收入 6804.90 7412.88 9264.34 11394.13 13732.64 现金 579.01 1405.73 1767.63 2324.25 2939.71 营业成本 2348.38 2681.89 3384.19