甬金股份(603995)2022年年报点评：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 甬金股份（603995.SH）2022 年年报点评 加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 2023 年 04 月 16 日 ➢ 事件概述：公司发布 2022 年年报，公司 2022 年实现营业收入 395.55 亿元，同比+26.11%，实现归母净利 4.87 亿元，同比-17.67%，扣非后归母净利 4.57 亿元，同比-19.09%。分季度看，22Q4 公司实现营业收入 91.91 亿元，同比+3.52%，实现归母净利1.36 亿元，同比-11.92%，扣非后归母净利 1.23 亿元，同比-15.69%。 ➢ 点评：项目逐步投产，销量创新高 1. 量：22 年不锈钢产品销量同比+14.65%。随着江苏 IPO 项目全部达产、广东甬金二期、越南甬金等项目逐步贡献产量，公司 22 年实现冷轧不锈钢销量 239.63 万吨，同比+14.65%。其中 300 系冷轧不锈钢产品销量 211.68 万吨，同比+18.52%。400系冷轧不锈钢产品销量 2.79 万吨，同比-8.07%。22Q4 实现冷轧不锈钢销量 60.42万吨，同比+19.31%。其中 300 系冷轧不锈钢产品销量 52.68 万吨，同比+21.22%。400 系冷轧不锈钢产品销量 7.74 万吨，同比+7.77%。 2. 价：22 年毛利率下降 0.71pct，至 4.57%。2022 年主要原材料不锈钢价格指数同比+1.92%。公司 300 系产品 22 年售价为 17041 元/吨，同比+9.52%，400 系产品 22 年售价为 9000 元/吨，同比-5.68%。加工费方面，得益于海外越南项目投产，22 年 300 系 2B 产品加工费同比上升 178.36 元/吨，但国内冷轧不锈钢全年消费不佳，400 系及精密产品加工费下滑，其中宽幅 400 系产品加工费同比下滑 380.62 元/吨，精密 400 系产品加工费同比下滑 366 元/吨，精密 300 系产品加工费同比下滑794.10 元/吨。毛利率方面，公司 22 年毛利率同下降 0.71pct，至 4.57%。分季度看，22Q4 下游需求较 22Q3 出现回升，季度不锈钢价格指数环比+1.33%，22Q4毛利率环比上升 0.61pct，同比下降 2.03pct，至 4.62%。 ➢ 未来核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 1. 加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，在建或拟建的新增产能全部建成后，公司将在全球实现冷轧不锈钢板带年产能 549.75 万吨。预计 2022-2025 年公司冷轧不锈钢产量 CAGR 达到 33.49%，规模效应将逐步显现，驱动公司业绩高增长。 2. 实施多元化发展战略，布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司 2022 年规划 “年产 6 万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计 2024 年一季度达到试生产阶段。 ➢ 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.27/10.24/12.62 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE 依次为 15/11/9 倍，维持公司“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 39,555 48,108 68,132 96,604 增长率（%） 26.1 21.6 41.6 41.8 归属母公司股东净利润（百万元） 487 727 1,024 1,262 增长率（%） -17.7 49.4 40.8 23.2 每股收益（元） 1.27 1.90 2.68 3.30 PE 22 15 11 9 PB 2.7 1.9 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 4 月 14 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.57 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.甬金股份（603995.SH）2022 年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期-2022/10/30 2.甬金股份（603995.SH）2022 年半年报点评：加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期-2022/08/19 3.甬金股份（603995.SH）公司深度研究报告：不锈钢冷轧龙头乘风破浪-2022/04/17 4.【民生金属·公司点评】甬金股份（603995）：多个项目有序投产，驱动公司业绩稳定释放-2022/01/18 甬金股份(603995)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：2022 年归母净利润下滑 17.67% ........................................................................................................... 3 2 点评：冷轧不锈钢产品销量创新高 ........................................................................................................................... 4 2.1 项目逐步投产，销量创新高 ............................................................................................................................................................. 4 2.2 2022Q4 业绩环比有所提升，同比有所下滑 ................................................................................................................................ 6 3 核心看点：加码冷轧产能+横向拓展新材料业务，未来成长可期 ......................................