阿里巴巴-SW(09988.HK)4QFY23前瞻：国内消费逐步复苏，云智一体前景广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月16日买 入1阿里巴巴-SW（09988.HK）4QFY23 前瞻：国内消费逐步复苏，云智一体前景广阔 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：王颖婕021-60375476wangyingjie1@guosen.com.cn事项：阿里巴巴（9988.HK）即将发布 2023 财年四季度财报。国信互联网观点：1）消费逐步回暖，料 4QFY23 收入同比+1%，经调整 EBITA 同比提升 3pct：1 月疫情和返乡过年影响下国内电商业务增速下滑，2-3 月国内电商业务复苏明显，预计一季度国内电商 GMV 与收入小幅下滑，预计国际商业/本地生活/菜鸟/云业务收入增速分别为 15%/15%/15%/4%，预计集团整体收入增速低个位数增长；预计本季度公司在核心业务加大投入，非核心业务继续降本增效。分业务看，我们预计淘特、淘菜菜和盒马等新业务减亏效果显著，中国电商业务和国际电商业务投入加大，以刺激消费提升用户粘性。2）维持买入评级：短期国内消费复苏进程缓慢，长期看阿里大模型在多场景应用空间广阔，集团 CEO 张勇先生表示“阿里所有产品未来将接入大模型全面升级”，有望带来效率提升和收入增长。我们小幅调整公司 FY2023-FY2025 收入预测至 8664/9775/11257 亿元，调整幅度为-1.0%/-0.3%/0.0%。目前公司股价对应 FY2024 经调整净利润 PE 为 9.5 倍，维持公司 136-144 港币目标价，据当前上涨空间为 42%/49%,维持“买入”评级。评论： 整体：消费逐步回暖，料 4QFY23 收入同比+1%，经调整 EBITA 同比提升 3pct4QFY23，我们预计阿里巴巴实现营收 2,059 亿元，同比+1%，环比-17%。1 月疫情和返乡过年影响下国内电商业务增速下滑，2-3 月国内电商业务复苏明显，预计一季度国内电商 GMV 与收入小幅下滑，预计国际商业/本地生活/菜鸟/云业务收入增速分别为 15%/15%/15%/4%，预计集团整体收入增速低个位数增长；2023年 3 月公司宣布构建“1+6+N”的组织结构，实行各业务集团和业务公司董事会领导下的 CEO 负责制，对各自经营结果负总责，我们认为权责下放将缩短决策链条，激发组织活力，利于公司长期收入提升和利润释放。料 4QFY23 经调整 EBITA 利润率 11%，同比提升 3pct，Non-GAAP 归母净利率 13%，同比提升 3pct，非核心业务降本增效成果明显。预计本季度公司在核心业务加大投入，非核心业务继续降本增效。分业务看，我们预计淘特、淘菜菜和盒马等新业务减亏效果显著，中国电商业务和国际电商业务投入加大，以刺激消费提升用户粘性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：阿里巴巴 4QFY23 季度业绩预测（百万元）国信预测4QFY223QFY234QFY23EYoYQoQ中国商业140,330169,986136,059-3%-20%国际商业14,33519,46516,49515%-15%本地生活服务10,44513,16412,01215%-9%菜鸟11,58216,55313,31915%-20%云业务18,97120,17919,7304%-2%数字媒体及娱乐8,0057,5868,0050%6%创新业务及其他384823326-15%-60%总收入204,052247,756205,9471%-17%毛利65,10797,75161,444-6%-37%经调整 EBITA15,80152,04821,66137%-58%Non-GAAP 归母净利润19,79949,93226,97536%-46%毛利率31.9%39.5%29.8%-2.1pct-9.6pct经调整 EBITA 率7.7%21.0%10.5%2.8pct-10.5pctNon-GAAP 归母净利率9.7%20.2%13.1%3.4pct-7.1pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：阿里巴巴营业收入及增速（百万元，%）图2：阿里巴巴 Non-GAAP 归母净利润及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 核心电商：料 4QFY23 GMV 同比-5%，CMR 收入同比-12%，GMV 与 CMR 的差距明显收窄预计 4QFY23 国内电商 GMV 同比-2%，CMR 收入 603 亿元，同比-5%，GMV 与 CMR 的增速差距明显收窄。行业大盘看，2023 年 1-2 月网上零售额同比增长 6.2%，环比复苏明显，物流导致的退货退款订单占比下降，预计 GMV 与 CMR 增速差距明显收窄；竞争看，直播电商对阿里电商份额仍有冲击，随着直播电商增速回落，预计冲击将逐步减弱。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：阿里巴巴国内电商 GMV 及增速（亿元，%）图4：阿里巴巴国内客户管理收入及增速（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 云计算：料 4QFY23 收入同比+4%，经调整 EBITA 利润率同比基本持平，云智一体下前景广阔料 4QFY23 阿里云业务收入 197 亿，同比+4%，经调整 EBITA 利润率 1%，与去年同期基本持平。短期受组织架构变动和宏观经济下行影响，云业务增速平淡；值得一提的是，阿里 4 月上旬发布通义千问大模型，公司凭借自身多样化的产品场景，有望通过用户数据反馈快速迭代提升、实现大模型应用落地。我们看好阿里大模型在电商、营销、办公、云业务、智能终端等领域的应用前景，云业务有望迎来第二曲线。图5：阿里巴巴云业务收入及增速（百万元，%）图6：阿里巴巴云计算经调整 EBITA 及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：基本面趋势向好，维持“买入”评级短期国内消费复苏进程缓慢，长期看阿里大模型在多场景应用空间广阔，集团 CEO 张勇先生表示“阿里所有产品未来将接入大模型全面升级”，有望带来效率提升和收入增长。我们小幅调整公司 FY2023-FY2025收入预测至 8664/9775/11257 亿元，调整幅度为-1.0%/-0.3%/0.0%。目前公司股价对应 FY2024 经调整净利润 PE 为 9.5 倍，维持公司 136-144 港币目标价，据当前上涨空间为 42%/49%,维持“买入”评级。 风险提示政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）FY2022FY2023EFY2024EFY2025E利润表（百万元）FY2022FY