沃尔核材(002130)费用率明显改善，高速通信线研发取得积极进展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 04 月 16 日 强烈推荐（维持） 费用率明显改善，高速通信线研发取得积极进展 TMT 及中小盘/金属及材料 当前股价：7.6 元 4 月 14 日公司发布 2022 年报：公司 2022 年实现营业收入 53.4 亿元，同比-1.2%，实现归母净利润 6.1 亿元，同比+11.2%，实现扣非归母净利润 5.6 亿元，同比+6.8%。 ❑ 分产品看，电子产品规模基本持平，毛利率略降，全年营收 21.5 亿元，同比-5.2%，毛利率 34.3%，同比-1.3pct，下半年毛利率 36%，明显优于上半年32%，主要受原材料价格波动影响；电线产品全年营收13.6亿元，同比-13.2%，毛利率 19.9%，同比+0.8pct，我们认为主要受 3C 数码行业市场萎靡影响，电线产品结构继续向高端领域转型；电力产品全年营收 10.4 亿元，同比+5.6%，毛利率 39.0%，同比-1.6pct，主要因其中功能高分子材料产品毛利率下降所致；新能源产品全年营收 6.6 亿元，同比+42.0%，毛利率 34.1%，同比-8.0pct。主要子公司方面，上海科特实现净利润 0.6 亿元，同比+22%，乐庭电线实现净利润 1.0 亿元，同比-16.4%，沃尔新能源实现净利润 0.6 亿元，同比+147.4%，沃尔新源风力发电实现净利润 0.8 亿元，同比-26.0%。 ❑ 期间费用率明显下降。2022 年销售+管理+财务三项合计费用率为 12.0%，较2021 年下降 1.6pct。其中管理费用降幅最大，由 2021 年的 5.4%下降至 2022年的 4.6%，主要是无形资产摊销到期导致摊销减少，以及职工薪酬减少所致。其次为财务费用，由 2021 年的 2.1%下降至 2022 年的 1.3%。 ❑ 以高速通信线为代表的新产品研发取得突破。1）电子产品热缩材料在航空、军工、汽车、医疗等高端领域的研发工作不断取得突破，多款产品实现批量销售；2）电线产品从电子消费领域向高速通信、汽车传输及工业自动化等高端领域转型，工业线方面完成抗焊渣机器人用线项目开发，高速通信线方面成功开发 400G 高速通信线并实现稳定量产，成功开发 PCIe5.0 高速交换机线材，可用作高速高端机内用线；3）新能源产品方面，完成了液冷充电线用耐压耐液冷介质材料开发，大功率液冷充电枪已形成小批量销售，电流范围涵盖 250A-800A，技术路线涵盖水冷(物理隔离式)和油冷(浸没式)，800A 大功率液冷产品已完成验证，此外完成气凝胶隔热缓冲垫产品开发并实现量产。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-25 年归母净利润 7.6/8.9/10.6 亿元，对应市盈率 13/11/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：宏观经济环境及政策风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、公司经营风险、新能源需求不及预期或技术路线变动等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5407 5341 6036 7012 8366 同比增长 32% -1% 13% 16% 19% 营业利润(百万元) 662 724 892 1054 1247 同比增长 32% 9% 23% 18% 18% 归母净利润(百万元) 553 614 756 893 1056 同比增长 40% 11% 23% 18% 18% 每股收益(元) 0.44 0.49 0.60 0.71 0.84 PE 17.3 15.6 12.7 10.7 9.1 PB 2.5 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 125990 已上市流通股（万股） 124799 总市值（亿元） 96 流通市值（亿元） 95 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 14.1 资产负债率 42.4% 主要股东 周和平 主要股东持股比例 11.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 24 31 相对表现 0 18 33 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《沃尔核材（002130）：Q3 业绩同比增长 14%，看好中长期发展前景》2022-10-30 2、《沃尔核材（002130）：厚积薄发，新业务步入高速发展期》2022-09-05 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 赖如川 研究助理 lairuchuan@cmschina.com.cn -30-20-10010203040Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23(%)沃尔核材沪深300沃尔核材（002130.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：沃尔核材历史 PE Band 图 2：沃尔核材历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《沃尔核材（002130）：Q3 业绩同比增长 14%，看好中长期发展前景》2022-10-30 2、《沃尔核材（002130）：厚积薄发，新业务步入高速发展期》2022-09-05 5x10x15x20x25x02468101214Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22Oct/22(元)1.6x2.0x2.3x2.6x3.0x024681012Oct/19Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3831 4134 4548 5134 5952 现金 738 865 900 900 900 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 422 381 431 501 597 应收款项 1741 1783 1992 2315 2761 其它应收款 57 46 52 61 73 存货 596 701 769 889 1062 其他 277 358 403 468 558 非流动资产 3929 4194 4381 4758 5309 长期股权投资 45 48 48 48 48 固定资产 2217 2523 2831 3315 3961 无形资产商誉 981 1059 953 858 772 其他 686 563 549 537 527 资产总计 7760 8328 8929 9892 11261 流动负债 2784 2791 2631 2696 3004 短期借款 701 594 823 664 652 应付账款 790 98