互联网传媒行业周报-AIGC：聚焦游戏、影视动画场景，重视IP和出版语料库卡位

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 04 月 15 日 AIGC：聚焦游戏、影视动画场景，重视 IP 和出版语料库卡位 看好 ——互联网传媒周报 20230410-20230415 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 我们认为“AI+”投资当前从第一轮的普涨（是否和 AI 相关的预期）进入第二轮（更多国内公司推出或披露大模型计划，海外接入 chatgpt 的应用逐步推出，网信办《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》等监管规范落地），建议聚焦 AIGC 产业链中真正收益的环节。参考海外，算力、算法、数据三要素作为卖铲人最为受益，应用场景当前仍在早期，但基于 AI 长期能提升产品力并增收的应用更有吸引力。传媒领域：AI 应用场景建议聚焦游戏（玩法创新拉动新需求）、影视动画（提振产能拉动需求），数据建议重点关注版权素材和出版语料库。 ⚫ 关注 AIGC 浪潮下影视 IP 的价值重估。近期发布《AI+影视：从制作到智作，迈向工业化——AIGC 系列之十四》。文本、图片生成模型技术路线较为明确并落地商用，Runway等工具有望带动视频生成的应用，但仍有技术难点需攻克。AI 对影视内容生产的提效在前期策划、中期拍摄、后期制作、宣发环节均能体现。AI 对影视行业长期影响：提升影视行业的工业化程度，有助于扩张产能；降低了生产力差异在影响内容制作竞争格局上的权重，创意、IP 的价值会进一步得到提升，IP 方掌握了模型训练所需的高质量数据；AI 对动画影响大于对真人影视的影响（动画主要成本来自制作+IP、创意生成）；UGC 视频的质量还会进一步提升。重视有 IP 的公司，尤其是【动画 IP】的弹性，但不同于市场，我们认为IP 不仅是存量资产，也需要“养”，好的开发能让 IP 持续增值，持续焕发生命力，未来视频生成等 AIGC 持续进步，能解决制作上产能跟不上的痛点，但运营依旧重要：对用户需求的深刻理解，工作流的精细管理，对不同文娱品类方法论的精通，是开发金矿的重点，也是让 IP 增值的关键。当前建议重点关注在 IP 运营上经过历史检验且有较多版权储备的公司：【芒果超媒、光线传媒、华策影视、上海电影】。 ⚫ AI+游戏：我们此前发布《微软 GDC 中国行之后，如何看待被低估的 AI+游戏》（AIGC系列之十）后，市场对 AI 对游戏降本增效预期较为一致，但对长期 AI 实现玩法创新带动增收仍预期不足。首先，AI 在 C 端本质上降低的是高度定制产品的边际成本，使得过去千人一面的产品可以走向高度定制/千人千面。而高度定制化对于沉浸感强、交互维度最多的游戏而言有望带来玩法的创新。当前以文本/语音为主的 Character.AI、Glow、AI 驱动剧情的文字 MUD 游戏《AI dungeon2》已经展现了 AI 原生游戏的雏形。后续生成式 AI 在视频、3D 等多模态上的突破、云原生技术的发展有望进一步催生 AI 原生游戏的创新。产品周期底部后续弹性大、研发实力强、AI 布局有预期差的【完美世界】；AI 游戏布局积极的【电魂网络】，《原始征途》超预期、增长能见度高、AI 布局积极的【巨人网络】；估值较低的的出海领军【三七互娱】，质地优、一季度好于行业的【吉比特】【恺英网络】【神州泰岳】。关注布局算力基础设施的【世纪华通】、即将推出天工 3.5 的【昆仑万维】。港股：腾讯控股、网易、心动公司。 ⚫ 《出版：AIGC 浪潮下有望价值重估》(AIGC 之十六)。出版行业有望在 AI 赋能下提升内容编辑效率，作者有望提升创作效率，出版数据库为大模型训练提供语料，且出版主要为国企有望价值重估。海外 ChatGPT 训练模型的语料库包含大量书籍，还包含了 bibliotik（一个线上图书资源库）中书籍的纯文本。内容侧：AIGC 能激发创作者创意，提升创作效率，有利于更多的优质内容涌现，少儿绘本领域的案例：借助 Midjourney 工具的 Alice and Sparkle 已经在亚马逊上架，借助国内百度文心一格的《外星超能战队》计划出版。【中信出版】（出版行业成长性强，实洋市占率第一，少儿图书领先，启动“AIGC数智化出版项目”），【中国科传】（专业期刊、论文数据库），关注凤凰传媒（中移投资持股 10%）、中国出版、中文传媒、阅文集团、平治信息。 ⚫ 其他重点标的：风语筑、视源股份、创维数字、快手科技、分众传媒。 ⚫ 标的详见正文。 ⚫ 风险提示： AI 技术演进和商业化不及预期风险，AI 引发数据安全问题风险，相关公司技术变革期业务受冲击风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表（亿人民币） 代码 标的 总市值（人民币） 营业收入 营业收入 yoy 净利润 净利润 yoy PE PS 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 1024.HK 快手 2,047 928 1,135 14% 22% -60 46 -68% 扭亏 - 45 2 2 9626.HK 哔哩哔哩 608 219 272 13% 24% -68 -39 -24% 43% - - 3 2 9999.HK 网易 4,173 956 1,030 9% 8% 233 234 18% 0% 18 18 4 4 0700.HK 腾讯控股 30,564 5,528 6,270 -1% 13% 1,197 1,489 -3% 24% 26 21 6 5 2400.HK 心动公司 114 35 48 29% 38% -5 1 44% 117% - 114 3 2 9992.HK 泡泡玛特 238 56 74 24% 33% 9 13 -7% 38% 26 18 4 3 9899.HK 云音乐 134 91 115 31% 26% -4 0 -64% -0.94 - - 1 1 1896.HK 猫眼娱乐 88 27 35 -20% 33% 4 6 -23% 41% 22 15 3 3 0772.HK 阅文集团 367 82 91 -6% 12% 14 16 13% 17% 26 23 4 4 300413.SZ 芒果超媒 718 135 166 -12% 23% 17 24