航宇科技(688239)主业订单饱满，产能持续释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航宇科技 (688239 CH) 主业订单饱满，产能持续释放 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 90.72 2023 年 4 月 14 日│中国内地 航空航天 全年净利润高增，维持“买入”评级 航宇科技发布年报，2022 年实现营收 14.54 亿元（yoy+51.49%），归母净利 1.83 亿元（yoy+31.99%），扣非净利 1.69 亿元（yoy+35.99%）。其中Q4 实现营收 4.63 亿元（yoy+39.56%，qoq+26.15%），归母净利 4915 万元（yoy+2.34%，qoq+20.99%）。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.99、3.53、4.93 元（前值 2023-2024 年 1.90、2.60 元）。可比公司 23 年 Wind一致预期 PE 均值为 22 倍，考虑到公司环锻件产品中新型号配套件占比更高，业绩弹性更大，我们预计公司 23 年剔除股权激励费用影响后的 EPS为 2.52 元，给予 23 年 36XPE，目标价 90.72 元（前值 113.74 元），买入。 下游市场需求旺盛，剔除股权支付费用后净利润同比增长 61.81% 2022 年公司股权激励支付费用金额为 4830.99 万元，剔除股份支付费用的影响后，22 年实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 61.81%。根据公司公告，公司业绩高增主要系国内外航空、国内能源装备领域等下游行业市场需求旺盛，公司抢抓市场机遇，深入与主要客户合作，挖掘国内外客户的需求，订单量增加所致。公司目前 IPO 募投项目德阳产线已初步建成，公司将加强精益生产全流程管理，最大限度释放产能，全面推动德兰产线智能化、自动化生产线效果的凸显，同时公司 23 年度将按计划推进沙文项目建设工作。 航空航天主业实现高增，能源锻件业务表现亮眼 分产品来看，22 年公司航空锻件实现营收 10.86 亿元，同比+62.30%，毛利率为 33.19%，同比+0.64pcts；航天锻件实现营收 0.98 亿元，同比-34.60%，毛利率为 33.66，同比+2.16pcts，我们认为公司航天锻件营收同比下滑主要系下游客户排产及交付确认节奏延迟。整体来看公司航空航天主业实现高速增长，且在上游原材料价格上涨的情况下，通过规模效应仍实现毛利率稳步提升。公司燃气轮机锻件实现营收 0.48 亿元，同比+27.28%，毛利率为 21.80%，同比-12.54pcts；能源锻件实现营收 1.74 亿元，同比+169.91%，毛利率为 34.73%，同比-5.83pcts。 产业链纵向一体化拓展，公司竞争力持续提升 3 月 20 日，公司发布公告，以 3563.39 万元竞拍取得黎阳动力挂牌转让的贵州黎阳国际制造 5.84%股权。根据公告，黎阳国际制造主要从事国内外航空发动机零部件制造，航宇科技或顺利向下游机加工业务拓展。公司 2022年公告与龙佰集团、汇鸿科技等公司共同出资设立钛材子公司，在核心业务锻造的基础上进一步稳定原材料供应稳定，提升综合竞争力。自此公司打造产业链上下游一体化延展，降低产品综合成本，持续提升行业地位。 风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 90.72 收盘价 (人民币 截至 4 月 14 日) 74.20 市值 (人民币百万) 10,589 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 137.88 52 周价格范围 (人民币) 43.48-94.50 BVPS (人民币) 8.73 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 959.78 1,454 2,199 2,971 3,936 +/-% 43.11 51.49 51.26 35.06 32.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 138.94 183.39 283.92 504.33 703.08 +/-% 91.13 31.99 54.82 77.63 39.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 1.29 1.99 3.53 4.93 ROE (%) 17.44 16.04 20.45 28.29 29.46 PE (倍) 76.21 57.74 37.30 21.00 15.06 PB (倍) 10.18 8.49 6.92 5.20 3.87 EV EBITDA (倍) 57.25 41.84 28.98 17.22 12.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)411184356698295Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)航宇科技相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航宇科技 (688239 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 盈利预测调整表 2023E 2024E 前次预测值 本次预测值 变动幅度 前次预测值 本次预测值 变动幅度 变动原因 航空产品营收（百万元） 1292.18 1682.59 30.21% 1718.60 2288.33 33.15% 公司 IPO 德阳募投厂区将大幅度释放产能，23 年推进沙文项目建设工作 航空产品毛利率 32.00% 33.20% 1.20pcts 32.30% 33.50% 1.20pcts 公司打造产业链上下游一体化延展，降低产品综合成本 归母净利润（百万元） 270.67 283.92 4.89% 371.03 504.33 35.93% 资料来源：华泰研究预测 图表4： 可比公司估值 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) 公司名称 股票代码 2023/4/14 2023/4/14 23E 24E 25E 23E 24E 25E 中航重机 600765 CH 24.62 36,242 22 17 14 3.0 2.6 2.2 派克新材 605123 CH 116.45 14,110 23 17 / 3.8 3.1 / 三角防务 300775 CH 34.45 18,923 22 17 / 5.0 3.9 / 平均值 23,