京东集团-SW(09618.HK)2023Q1前瞻：料一季度收入增速平淡，公司利润表现稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月13日增 持1京东集团-SW（09618.HK）2023Q1 前瞻：料一季度收入增速平淡，公司利润表现稳定 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008联系人：王颖婕021-60375476wangyingjie1@guosen.com.cn事项：京东 SW（9618.HK）即将发布 2023 年一季度业绩公告。国信互联网观点：1）2023Q1，我们预计京东集团营收 2,377 亿元，同比-1%，环比-20%，Non-GAAP 净利率同比提升 0.1pct：公司业务考核指标从营收转向 GMV 和利润，对 POP 模式更加重视，随着 POP 交易占比不断提升，预计公司一季度营收受到小幅负面影响；我们预计京东零售在百亿补贴的影响下销售费率和成本有小幅提升，经营利润率小幅下降，整体看，公司加强对其他业务的费用控制，整体经营利润率和经调净利率稳中有升。2）维持“增持”评级：公司 2023 年以来持续优化组织架构和业务导向，我们预计短期会对收入和利润造成负面影响，长期看好公司份额增长和持续创造价值能力。我们下调 2023-2025 年收入调整至 10,607/11,466/12,108 亿元人民币，调整幅度-4.8%/-8.6%/-13.7%；下调公司 2023-2025 年经调整净利润至 299/342/392 亿元人民币，调整幅度-1.0%/-9.7%/-9.8%，目前公司隐含 2024 年经调整净利12.4xPE，维持目标价 205-217 港币，继续维持“增持”评级。评论： 整体：公司主动调整影响业务表现，料一季度收入同比-1%，Non-GAAP 净利率同比+0.1pct2023Q1，我们预计京东集团实现营收 2,377 亿元，同比-1%，环比-20%。1）公司业务考核指标从营收转向GMV 和利润，对 POP 模式更加重视，预计公司一季度营收受到小幅负面影响；2）公司核心带电品类为耐用品，复苏更加滞后，影响公司零售业务表现。据国家统计局数据，1-2 月通讯器材类零售额同比增速-8%，远低于大盘零售总额同比增速 2%。料公司 2023Q1 经营利润率 1.2%，稳中有升，Non-GAAP 净利率 1.8%，同比提升 0.1pct。我们预计京东零售在百亿补贴的影响下销售费率和成本有小幅提升，经营利润率小幅下降，整体看，公司加强对其他业务的费用控制，整体经营利润率和经调净利率稳中有升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：京东集团季度业绩预测（百万元）国信预测2022Q12022Q42023Q1EYoYQoQ商品收入204,416237,599197,637-3%-17%电子产品及家用电器商品收入118,368141,675112,450-5%-21%日用百货商品收入86,04895,92485,188-1%-11%服务收入35,23957,84740,06914%-31%平台及广告服务收入17,67624,59817,6760%-28%物流及其他服务收入17,56333,24922,39328%-33%总收入239,655295,446237,707-1%-20%毛利，GAAP33,44641,53734,4673%-17%经营利润，GAAP2,4094,8282,97023%-38%Non-GAAP 净利润4,0327,6594,2295%-45%毛利率14.0%14.1%14.5%0.5pct0.4pct经营利润率，GAAP1.0%1.6%1.2%0.2pct-0.4pctNon-GAAP 净利率1.7%2.6%1.8%0.1pct-0.8pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：京东集团营业收入及增速（百万元，%）图2：京东集团 Non-GAAP 净利润及利润率（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 商品收入：料 23Q1 商品收入 1,976 亿元，同比-3%预计 2023Q1 京东商品收入 1,976 亿元，同比-3%，其中带电商品收入 1,125 亿元，同比-5%，日百商品收入 852 亿元，同比-1%。整体看，公司 Q1 更加强调价格力，京东零售组织架构调整，将自营和 POP 合并，我们认为长期看组织调整利于整体效率提升，短期随着 POP 交易占比不断提升，可能会对营收产生负向影响；分品类看，通讯器材类大盘疲弱，预计公司带电品类增速受大盘影响增长乏力，日百品类低单价易耗品，复苏较快，预计一季度增速显著快于带电品类。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：京东集团带电商品收入及增速（百万元，%）图4：京东集团日百商品收入及增速（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 服务收入：平台收费能力稳中向好，料 23Q1 服务收入 401 亿，同比+14%我们预计四季度京东集团服务收入 401 亿，同比+14%。其中平台及广告服务收入 177 亿元，同比持平，主要受益于京东不断拓展平台业务，商家活跃度和付费意愿较高；物流履约收入 224 亿元，同比+28%，受益于去年同期物流管制下增长低基数。图5：京东集团平台和广告服务收入及增速（百万元，%）图6：京东集团物流和其他服务收入及增速（百万元，%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：维持“增持”评级。公司 2023 年以来持续优化组织架构和业务导向，我们预计短期会对收入和利润造成负面影响，长期看好公司份额增长和持续创造价值能力。我们下调 2023-2025 年收入调整至 10,607/11,466/12,108 亿元人民币，调整幅度-4.8%/-8.6%/-13.7%；下调公司 2023-2025 年经调整净利润至 299/342/392 亿元人民币，调整幅度-1.0%/-9.7%/-9.8%，维持目标价 205-217 港币，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济系统性风险，消费复苏不及预期风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4相关研究报告：《京东集团-SW（09618.HK）-收入、用户数增速放缓，利润表现亮眼》 ——2022-08-29《京东集团-SW（09618.HK）-业绩稳健强韧，特别股息提升股东回报》 ——2022-05-19《京东集团-SW（09618.HK）-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈》 ——2022-03-13《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：商户入驻加速，增长稳健可期》 ——2021-11-22《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：用户增长创新高，品牌引进有成效》 ——2021-08-27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测