进出口数据速评：出口是清醒的乐观

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 04 月 13 日宏观类●证券研究报告出口是清醒的乐观事件点评——进出口数据速评（2023.3）投资要点 3 月进出口如预期大幅反弹，我们维持全年出口小幅正增长的相对乐观展望，但不可忽视外需降温、产业政策外部竞争加剧，预判出口需保持一份客观的清醒。3 月出口同比大幅回升至 14.8%，春节调整后较 1-2 月改善达 19.4 个百分点。 基于三点原因我们重申对全年出口相对乐观的判断：一、电子产业链去年年底封控导致的供给冲击消退，手机、自动数据处理设备拖累明显收窄。去年四季度电子产业链出口的断崖式下跌主要原因在于电子产业链重镇普遍在防控措施优化前实施了严格封控，导致生产端暂时的阻滞冲击。一月初以来疫情迅速缓和，电子产业链生产和物流迅速重回正常，消费电子出口拖累明显改善。二、春节调整后去年 3-4月基数短暂大幅走低，剔除基数影响 3 月出口与 1-2 月趋势相近。去年上海封控对工业生产和出口冲击最大的阶段其实是 3-4 月。春节调整后去年 3 月出口同比仅6.5%，较 1-2 月下滑达 17.5 个百分点，电子、汽车产业链出口冲击最明显。今年3 月出口两大产业链对应大幅改善。三、年初全球疫情缓和，全球服务和商品消费短期普遍改善，延缓了外需回落的速度。纺织服装鞋靴箱包、陶瓷钢材铝材、以及中高附加值率的家电家具音视频设备灯具等均出现明显改善，上述类别合计拉动一季度出口同比较四季度改善 2.5 个百分点，占全部改善幅度的 45%。 但同时，考虑到两项中期可能形成负面影响的因素，我们建议对后三个季度出口保持相对清醒乐观的判断，我们认为一季度的大幅改善应该是不可持续的：一、本轮全球消费复苏强度较小，海外货币紧缩周期下半场，外需趋势仍在降温。当前支撑海外消费需求的主要是美国前期巨额财政补贴带来的超额储蓄，目前已进入下半场；近期美欧银行业动荡趋缓，海外通胀高位回落粘性仍大，发达经济体央行普遍处于加息下半程而非降息周期之始，加之 OPEC+为抬升油价中枢而集中加码减产，可能进一步削弱海外消费需求的中期展望强度。二、我国半导体、电子等高端制造业产业链正在面临来自美国等发达国家越来越剧烈的保护主义政策竞争环境。2019-2021 年我国出口高增发动机之一的电子产品出口脆弱性较高，未来能否稳定当前的相对优势地位有赖于生产技术、研发活动和产业链上下游协同安全保障能力的加快提升。对此应保持一份清醒。事实上从季度趋势来看，一季度集成电路出口较去年四季度跌幅是有所扩大的，后续底部反弹的概率较大，但幅度尚不好预测。 综合上述分析，我们维持全年出口美元计价同比增长 4%左右的判断不变，其中 4月预计仍维持于 15%左右的高位，汽车产业链、电子产业链热度延续，5-8 月同比增速或将回落至 0-5%左右区间但仍好于前期市场担忧的程度；9 月至年底电子产业链低基数可能再度推升总出口同比至 10%左右，但外需和外部竞争可能令年底的反弹强度相对较低。进口同比维持全年-0.3%的预测不变，货物贸易顺差仍有明显扩大；同时考虑到服务贸易项下旅游支出等增速并不很快，全年预计净出口仍可拉动经济增长 0.3 个百分点左右，与去年基本持平。年内出口波澜壮阔大开大合，但实际上全年经济和政策的胜负手系于国内地产需求。我们对出口最大的期待在于电子产业链的高端化和安全性的不断提升。 风险提示：出口下滑快于预期。分析师张仲杰SAC 执业证书编号：S0910515050001zhangzhongjie@huajinsc.cn相关报告金融数据速评（2023.3）-沙盘推演：居民部门重新加杠杆的蝴蝶效应 2023.4.11通胀数据简析（2023.3）-通胀映射消费复苏冷热不均 2023.4.11华金宏观·双循环周报（第 5 期）-美国就业、中国房地产强弱之辩 2023.4.9华金宏观·双循环周报（第 4 期）-降准后为何跨季资金仍然偏紧？ 2023.4.2PMI 数据点评（2023.3）-PMI 走强映射何种复苏结构？ 2023.4.1 事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分3 月进出口如预期大幅反弹，我们维持全年出口小幅正增长的相对乐观展望，但不可忽视外需降温、产业政策外部竞争加剧，预判出口需保持一份客观的清醒。3 月我国出口（美元计价）同比大幅回升至 14.8%，春节调整后同比增 13.2%，分别较 1-2月合计显著改善达 21.6 个百分点和 19.4 个百分点，较我们本就偏高的预期（12.1%）稍高。去年 3-4 月上海封控出口基数明显走低、全球疫情缓和消费需求改善、我国电子产业链去年年底封控导致的供给冲击消退依次构成出口增速反弹的前三大原因。考虑到整体外需处于降温周期、美国在半导体等产业链政策方面对华竞争态势加剧，我们维持全年 4%的出口增速预测不变，一季度的大幅改善趋势不可简单外推。3 月进口同比-1.4%，较 1-2 月合计改善 8.8 个百分点，大宗商品和加工贸易中间品进口普遍改善。3 月、一季度货物贸易顺差分别达到 881.9 亿美元、2051亿美元，一季度顺差同比增长 33.3%。图 1：出口（春节调整）同比、进口同比与贸易顺差资料来源：Wind，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年复合增速基于三点原因我们重申对全年出口相对乐观的判断：一、电子产业链去年年底封控导致的供给冲击消退，手机、自动数据处理设备拖累明显收窄。一季度手机、自动数据处理设备及其零部件两项合计对总出口同比增速的拖累从去年四季度的-4.2%明显收窄至-2.9%，显示去年四季度电子产业链出口的断崖式下跌主要原因在于郑州、重庆、广深等电子产业链重镇普遍在防控措施优化前实施了严格封控，导致生产端暂时的阻滞冲击。自一月初以来全国疫情迅速缓和，电子产业链生产和物流迅速重回正常，消费电子出口拖累明显改善。二、春节调整后去年 3-4 月基数短暂大幅走低，剔除基数影响 3 月出口与 1-2 月趋势相近。去年上海封控对工业生产和出口冲击最大的阶段其实是 3-4 月。去年因春节较 2021 年提前 12天，受节后生产恢复提前的带动，去年 3 月出口有春节性暂时走高的影响约+8 个百分点，春节调整后去年 3 月出口同比仅 6.5%，较 1-2 月下滑达 17.5 个百分点。从商品结构来看，电子、汽车两大产业链生产和出口冲击最为明显。今年 3 月出口商品结构中汽车、集成电路的环比大幅改善也与基数相对应。由此今年我们可以合理预期 4 月仍将有 15%左右的出口同比高增，5-8 月增速将回落至 0-5%左右，4 季度再度因基数走低而小幅反弹。 事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 2：出口同比（春节调整）部分商品贡献结构（%）资料来源：Wind，华金证券研究所注：2020-2021 年为两年复合增速三、年初全球疫情缓和，全球服务和商品消费短期普遍改善，延缓了外需回落的速度。一季度拉动出口改善的除了上述两项原因之外，因全球疫情缓和而带来的普遍性的服务和商品消费阶段性回