2023年3月进出口数据点评：必然多于偶然

证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 4 月 13 日 定期报告 —2023 年 3 月进出口数据点评 频率：每月 事件： 2023 年 3 月，我国进出口总值 5429.9 亿美元，增长 7.4%。其中，出口 3155.9亿美元，增长 14.8%；进口 2274.0 亿美元，增长-1.4%；贸易顺差 881.9 亿美元。按人民币计价，我国进出口总值 3.71 万亿元，增长 15.5%。其中，出口2.15 万亿元，增长 23.4%；进口 1.55 万亿元，增长 6.1%；贸易顺差 6010.1亿元。 ❑ 与 2 月份相比，2023 年 3 月份出口增速由负转正，具体增速明显好于市场预期（Wind 一致预期为-5.05%），进口增速在 2 月份大幅跳升至 4.2%以后，本月再次回落到负值。 ❑ 出口增速大幅攀升的必然原因有：一是疫情政策放开后的国内生产端优势进一步凸显，尤其是港口运输效率明显提升；二是欧美等发达国家对我国商品的进口需求明显反弹，且我国对东盟、“一带一路”国家的出口进一步增加；三是出国“抢订单”带来的订单回流效果开始显现。偶然原因有：今年春节后复工复产所需的时间比往年更长，3 月份的出口依然仍有部分来自于 2 月份的订单积压释放。 ❑ 3 月份的进口增速依然停留在较低水平，与 1-2 月份的逻辑不同，此次进口增速较低主要原因是：一是工业内需恢复斜率较缓，二是原油等大宗商品的价格下降幅度较大。 ❑ 出口目的地：对美国、加拿大出口降幅明显缩窄，对澳大利亚、巴西、印度、英国和欧盟的出口增速由负转正，对俄罗斯、东盟和印尼的出口增速仍为正、并且进一步上升。 ❑ 出口商品结构：纺织及制品、箱包及其类似容器、服装、玩具、家具及零件、机电产品出口增速均由负转正，其中箱包及其类似容器、服装、玩具出口增速上升幅度较大。高新技术产品增速降幅收窄，农产品出口增速继续回落。整体而言，主要产品的出口情况较上月有显著改善。 ❑ 往后看，我们维持先前的观点：出口增速会演绎和去年相反的趋势，由“前高后低”转为“前低后高”。随着国内工业需求回升以及原油等大宗商品价格触底反弹，进口增速也会进入上升通道。 ❑ 另外，从历史数据上看，PMI 新出口订单的大幅回升并不说明出口增速会立马反弹，前者往往领先后者大约 2-3 个月。今年 2-3 月份制造业 PMI 和非制造业 PMI 新出口订单明显回升，这也预示着二季度的出口增速依然有一定支撑，但具体增速大概率会低于 3 月份。 ❑ 风险提示：海外经济衰退程度超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 9.1 CPI 2.0 2.3 1.0 PPI 4.1 0.0 3.5 社会消费品零售 -0.2 7.5 13.5 工业增加值 3.6 5.3 10.5 出口（美元值） 7.0 3.0 5.2 进口（美元值） 1.1 3.5 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 7.3 M2 11.8 10.2 9.0 社会融资余额 9.6 10.1 10.7 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1.5 1 年期 LPR 3.65 3.55 4.35 人民币汇率 6.72 6.5 6.35 最新数据（2 月） 工业增加值 2.4 固定资产投资 5.5 社会消费品零售 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 必然多于偶然 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 事件： 根据中国海关总署 2023 年 4 月 13 日公布的数据，按美元计价，2023 年 3 月，我国进出口总值 5429.9 亿美元，增长 7.4%（1-2 月前值为-8.3%）。其中，出口 3155.9 亿美元，增长 14.8%（1-2 月前值为-6.8%）；进口 2274.0 亿美元，增长-1.4%（1-2 月前值为-10.2%）；贸易顺差 881.9 亿美元。按人民币计价，我国进出口总值 3.71 万亿元，增长 15.5%（1-2 月前值为-0.8%）。其中，出口 2.15 万亿元，增长 23.4%（1-2 月前值为 0.9%）；进口 1.55 万亿元，增长 6.1%（1-2 月前值为-2.9%）；贸易顺差 6010.1 亿元。 总体上看： 与上个月相比，2023 年 3 月份出口增速由负转正，与 1-2 月份类似，具体增速明显好于市场预期（Wind 一致预期为-5.05%），进口增速在 2 月份大幅跳升至 4.2%以后，本月再次回落到负值。 出口增速大幅攀升的必然原因有：一是疫情政策放开后的国内生产端优势进一步凸显，尤其是港口运输效率明显提升；二是欧美等发达国家对我国商品的进口需求明显反弹，且我国对东盟、“一带一路”国家的出口进一步增加；三是出国“抢订单”带来的订单回流效果开始显现。偶然原因有：今年春节后复工复产所需的时间比往年更长，3 月份的出口依然仍有部分来自于 2 月份的订单积压释放。与出口相反的是，3 月份的进口增速依然停留在较低水平，与 1-2 月份的逻辑不同，此次进口增速较低主要是原油等大宗商品价格降幅较大，对进口增速形成拖累。 图 1：进出口额同比变化趋势（美元计价） 资料来源：Wind，招商证券 图 2：进出口价格和数量同比变化趋势 资料来源：Wind，招商证券 -50050100150200250300-20-1001020304050602021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03出口同比进口同比贸易差额同比（右轴）%%-20-100102030-50510152025302021/122022/32022/62022/92022/122023/3出口价格同比进口价格同比出口数量同比（右轴）进口数量同比（右轴）%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 出口目的地：与 2 月份相比，3 月份我国对美国、加拿大出口降幅明显缩窄，对澳大利亚、巴西、印度、英国和欧盟的出口增速由负转正，对俄罗斯、东盟和印尼的出口增速仍为正、并且进一步上升。 具体来看，我国对美国、加拿大出口降幅收窄，同比增速分别为-7.68%和-9.11%，前值分别为-31.75%和-33.61%；我国对澳大利亚、巴西、印度、英国和欧盟的出口增速由负转正，同比增速分别为 23.73%、16.05%、15.32%、7.28%和 3.38%，前值分别为-4.91%、-5.17%、-2.85%