财富管理专题系列之二：周期类基金的配置价值和筛选

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 周期类基金的配置价值和筛选 财富管理专题系列之二｜2023.4.5 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 厉海强 组合配置分析师 S1010512010001 史丰源 组合配置联席首席分析师 S1010519090002 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 刘方 组合配置首席分析师 S1010513080004 刘笑天 组合配置分析师 S1010521070002 产业风格配置是基金投资的重要抓手，周期类基金中不乏兼顾成长的基金经理，结合 A 股市场周期类板块内在风险较低、偏低估值、较高 ROE、分红收益率偏高等特征，现阶段值得重点关注。本报告基于纯周期和周期+两条思路定位基金，分别提供参考名单，前者提供被动和主动两类品种，后者即周期+思路则可更好兼顾成长投资机会。 ▍产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域。 产业板块业绩分化巨大，2013~2022 年单一年度离差均超 15%，3 个年度超过 50%。大量主动权益基金隐含能力圈和产业偏好，年度业绩排名往往被偏好板块的相对表现所主导。对于基金投资，大类资产配置的有效决策频率较低，基于股债性价比的决策机会几年一遇，而基于产业/行业/风格层面的配置决策具有更多的机会和更广的决策空间，且影响量级足够，难点在于如何实现较高的确定性，注重供给的资本周期分析思路具有较高实践价值。 ▍周期类风格基金值得重点关注，主要因周期类板块整体具有较好性价比，及相应风格基金的内在投资框架特征。海外著名机构投资者大幅度增持周期上市公司，例如伯克希尔持续增持西方石油，国内也有典型案例。周期类板块投资价值具有良好逻辑支撑。一方面资产开支和供给端受限降低了板块的内在风险，另一方面板块整体估值低于十年均值，但净资产收益率处于十年高位。此外兼具一定的红利投资特征，顺应全球的红利投资机会；此外，周期风格主动基金经理通常具有周期应对框架，基于投资框架的共通性，有机会兼顾成长投资机会并控制好成长行业周期下行风险。 ▍发展概况和现状：可基于基金全持仓数据定位和分析周期主题基金。基于中信证券产业集群分类，本报告定义的周期主题基金规模自 2021 下半年以来有一个相对快速的增长，最新接近 900 亿元。其中多数基金规模在 50 亿元以下，被动指数型基金数量占比达半数以上。股票仓位较高，历史均值为 92.20%。周期主题在股票资产中的占比历史均值为 87.20%，目前处于 76%的偏低位置。有色为第一大中信一级行业，平均占比 49%。基于中信三级行业映射而成的风格体系观察，周期主题基金近期有加大成长风格资产持仓的趋势。 ▍纯周期主题基金定位和筛选思路。基于上述定义的纯周期主题基金（股票仓位 60%以上，最近两年平均和最近一期周期产业占股票资产比重均大于 50%），满足条件的产品数量较少，筛选适合以可交易性、稳定性等指标为主。如果以最新一期规模大于 2 亿元、成立时间大于 2 年且基金经理任期超过 2 年、目前交易赎回未受限，相同基金经理取成立较早的前 2 只产品，作为组合条件，可得到 11 只被动型周期主题基金，以煤炭、钢铁 ETF 为主，和 14 只主动型周期主题基金，涵盖周海栋、韩创、杨宗昌等擅长周期的知名基金经理所管产品。 ▍周期+筛选思路，兼顾成长风格。结合微观了解，周期类风格基金经理通常会拓展和延申投资框架，典型方向为成长。两者投资框架具有一定共通性，应对周期性和成长性是核心的两大任务。基于最低 35%的周期资产占比和最低 75%的周期+成长占股票资产比例，加上今年以来正收益的要求，可得到 28 只“周期+”基金的名单，基金经理名单中，除上述纯周期知名基金经理之外，还出现了华泰柏瑞董辰等市场关注度较高的基金经理。 ▍风险因素：（1）基金市场环境发生变化；（2）历史数据不能代表未来业绩表现；（3）市场出现波动过大等异象。 财富管理专题系列之二｜2023.4.5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 ▍ 产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域 .......................................................... 1 产业风格对于基金业绩影响巨大 ....................................................................................... 1 产业风格配置对于基金投资具有较高战略价值.................................................................. 1 ▍ 周期类风格基金值得关注 .......................................................................................... 2 周期类板块被著名投资者增持或重仓 ................................................................................ 2 周期类板块的逻辑支撑 1：资本开支减少和受限的供给 .................................................... 2 周期类板块的逻辑支撑 2：较低估值较高 ROE，兼具一定红利投资特征 ......................... 3 周期类风格基金的特殊价值：兼顾成长、更好的风控 ....................................................... 5 ▍ 周期类基金概况 ......................................................................................................... 6 概念界定：基于中信产业集群分类 .................................................................................... 6 历史发展：2021 年下半年来加速 ...................................................................................... 7 结构特征：多数规模偏小、被动指数型比重较大 .............................................................. 8 业绩表现：2021 年以来相对强势 ...................................................................................... 9 持仓特征：权益仓位较高，有色行业较重，风格渐趋成长 ............................................... 9