白糖行业深度报告：印度减产提振食糖景气，看好国内糖价修复上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月02日超 配白糖行业深度报告印度减产提振食糖景气，看好国内糖价修复上行核心观点行业研究·行业专题农林牧渔·农产品加工超配·首次评级证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《农产品研究跟踪系列报告（63）-本周全国生猪均价环比下跌0.39%，仔猪均价环比下跌 1.19%》 ——2023-03-27《农产品研究跟踪系列报告（63）-本周全国生猪均价环比下跌2.19%，仔猪均价环比下跌 0.21%》 ——2023-03-20《农产品研究跟踪系列报告（62）-本周全国生猪均价环比下跌1.64%，仔猪均价环比上涨 2.13%》 ——2023-03-12《农林牧渔 2023 年 3 月投资策略-布局生猪板块机会，期待转基因稳步落地》 ——2023-03-06《农产品研究跟踪系列报告（61）-本周全国生猪均价环比上涨7.08%，仔猪均价环比上涨 6.31%》 ——2023-02-27国际糖贸易格局：供应集中，消费分散。从总量视角来看，全球人口增速放缓，健康消费理念兴起，糖需求保持低速慢增，产量波动主导全球供需关系变动。从格局视角来看，甘蔗糖在 20 世纪以来主导国际糖贸易，产量及出口集中分布于巴西、印度、泰国三大产蔗国，是国际糖贸易的核心关注区域。国际糖价分析框架：供需关系决定走势，油价汇率扰动行情演绎。我们认为，产区气候、补贴政策及地缘政治风险等因素均需纳入全球糖价分析框架。首先，在全球糖需求相对稳定的情况下，主产区糖产量主导全球供需关系变动进而决定糖价走势，其中甘蔗单产和含糖量主要受产区气候决定，甘蔗种植面积则主要受补贴政策、种植利润驱动；其次，受巴西燃料乙醇政策影响，国际原油价格波动可通过乙醇价格传导至当季糖醇比进而影响当季糖产量；另外，美元单边走强或走弱也会影响产区糖出口成本进而扰动短期贸易流表现。综合来看，国际糖价大牛市通常由产区减产、美元走弱和油价高涨三重因素推动。国际糖价走势预判：印度减产抬升短期景气，后续关注巴西增产兑现。据USDA 最新公布供需数据显示，全球糖供需缺口将进一步扩大至 593 万吨，库存消费比预计进一步下调 3.78%，全球糖供给延续紧张，国际糖价景气延续有支撑。从供应节奏来看，印度糖 22/23 榨季产量下调导致出口配额预期调减至 700 万吨，全球短期贸易流趋紧，印度主导短期定价，国际糖价围绕印度出口平价 18-19 美分/磅有支撑。展望后市，巴西产区即将迎来产糖高峰，其增产预期兑现程度将主导国际糖价后续走势，因此后续需核心关注巴西中南部产区降水情况对甘蔗入榨的影响及地缘政治对国际油价的影响，国际糖价据此或呈现高位震荡走势。国内糖价分析预判：配额外进口价格倒挂，景气有望紧随海外。我国食糖供需缺口近年维持在 500 万吨左右，主要由正规进口糖和走私糖补充，国际糖价对应的配额外进口成本是目前主导国内糖价变动的主要因素。2022 年受新冠疫情爆发影响，国内以餐饮为代表的消费行业受挫明显，叠加人民币贬值导致进口成本增加，配额外巴西糖进口利润目前仍维持负值，受此影响国内糖进口量自 2021 年年中以来同比下滑明显。展望后市，国内现价、期价相较进口成本修复空间较大，后续随疫后国内消费需求回暖，配额外进口需求将迎来修复，进口利润修复有望带动国内糖价紧随国际糖价保持高景气。风险提示：糖价波动风险；汇率波动风险；自然灾害等系统性风险。投资建议：头部糖企有望受益糖价景气上行，建议关注。具体标的方面，核心推荐背靠中粮集团的糖加工及贸易龙头-中粮糖业，建议关注广西糖加工销售龙头-南宁糖业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E600737中粮糖业买入6.5017,281.890.410.441615000911南宁糖业未评级9.233,694.95-0.020.46-46220资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录国际糖贸易格局：供应集中，消费分散 ............................................ 6总量：产量波动明显，消费低速扩张 ...................................................... 6品种：甘蔗糖在国际糖贸易中占据主导地位 ................................................ 6格局：核心供给来自三大产蔗国，消费相对分散。 .......................................... 7国际糖价分析框架：供需关系决定走势，油价汇率扰动行情演绎 ...................... 9产量主导供需差额，进而决定糖价走势 .................................................... 9油价影响制糖比例，汇率扰动短期出口 ...................................................19国际糖价复盘：围绕供需关系、油价、汇率三条主线 .......................................22国际糖价走势预判：印度减产抬升短期景气，后续关注巴西增产兑现 ................. 25印度：当季预计减产 230 万吨，全球短期供给随之收紧 ..................................... 25泰国：产量重回高位，出口逐渐恢复 ..................................................... 25巴西：甘蔗增产，乙醇走弱，新榨季预计维持增产 ......................................... 26总结：年内供应预计前紧后松，国际糖价景气有望延续 ..................................... 27国内糖价分析预判：配额外进口价格倒挂，景气有望紧随海外 ....................... 29国内糖价分析框架：内部产需、外部进口共同主导糖价走势 ................................. 29国内糖价走势预判：进口价格倒挂明显，有望紧随海外景气 ................................. 34投资建议：头部糖企有望受益景气上行 ........................................... 38相关标的介绍 ................