2023年资本市场年中策略报告：破晓

中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 3 . 4 . 6破晓-2023年资本市场年中策略报告徐驰S0740519080003xuchi@r.qlzq.com.cn张文宇S0740520120003zhangwy@r.qlzq.com.cn 王永健S0740522050001wangyj@r.qlzq.com.cn 联系人：蔡星荷caixh@r.qlzq.com.cn 2市场“否极泰来”中的两大核心主线01大势研判：否极泰来今年年中至明年年中，A股或迎来指数级别的牛市但今年上半年，A股面临的中期调整的幅度和时间或将长于市场预期行业配置：安全板块+央企改革未来一个季度的调整周期中，配置方向上维持三大主线不变：1）国家安全：半导体、军工；2）医药；3）高分红的央企公用事业。此外，创业板短期有望迎来反弹的机会两大核心主线：上证50+科创50年中之后的指数级牛市，重点关注央企龙头估值提升+科技革命rQnOmMmMtQoNsRxOtPoQsN7NcM8OsQpPsQmPkPmMsOjMmMsN8OoPqMxNmRnMvPqQpQ32022年以来A股调整的四大本质因素ü A股本轮调整的本质因素是什么？ü 去年A股主跌的四大基本面因子：1）疫情二次爆发风险；2）债务风险（地产+城投）；3）俄乌冲突等地缘风险；4）美联储加息周期下的全球流动性风险。我们理解当前市场对于地缘和流动性的风险定价或仍不充分，叠加去年四季度以来的反弹，或使得当前风险释放有限。ü 另外两大风险——地缘政治与全球流动性，我们理解需要在今年上半年进行释放后，真正的牛市才会开启。2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03上证指数2月24日，俄罗斯总统普京对乌克兰宣战3月28日，上海开始实施分批次封闭式管理5月4日，美联储宣布加息50个基点6月15日，美联储宣布加息75个基点7月27日，美联储宣布加息75个基点12月26日，新冠调整为“乙类乙管”9月21日，美联储宣布加息75个基点12月14日，美联储宣布加息50个基点11月，房地产地产“三支箭”射出资料来源：Wind，公开资料整理，中泰证券研究所；注：截至202303174美元周期之“锚”——长期：全球霸权实力变化的此消彼长Ø 美债与货币不断超发下，美元指数依然坚挺的背后具有超越经济学的深层逻辑。Ø 22年以来，伴随俄乌冲突、美国中期选举民主党大胜等一系列重大事件的发生，美国一系列深层次问题似乎有缓解的迹象。同时，美国企业、居民资产负债表自疫情后明显修复。Ø 美元指数中期韧性或不可低估。图表：布雷顿森林体系瓦解后，全球经历了三轮强美元周期资料来源：Wind，公开资料整理，中泰证券研究所图表：2022年美国中期选举结果5美元周期之“锚”——中期：百年历史铁律，“选举年”的“鹰”“鸽”转换Ø 回顾过去百年美元货币历史，一个“铁律”几乎贯穿其中，即：凡现任总统力图谋求连任的“选举年”，美联储的货币政策基调无一例外偏“鸽”，以促进经济增长与美股表现，进而赢得民意。相应地，除非遇到“大萧条”等罕见的“黑天鹅”事件冲击，美股在大选年的表现一般会以强势为主。Ø 故今年至明年美联储的政策基准或是：2024年全年，美联储鸽派或将持续超预期，纳斯达克预计在明年全年迎来牛市行情。为了明年鸽派超预期的实现，在今年上半年选举空窗期、经济硬着陆风险较低下的背景下，通过持续鹰派控制通胀大概率是美联储的政策基调。图表：除科网泡沫破裂和全球金融危机两个特殊年份，纳斯达克指数均在大选年录得正收益资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：1月份的美国CPI中非住房服务消费项出现明显上涨6美元及全球流动性周期视角下A股“否极泰来”与牛市三阶段的演绎ü 我们认为，当前至年中美联储鹰派将超预期，市场需反映“加息终值”叠加地缘风险快速上升。ü 更重要的是：加息周期中资本市场尚未对持续高利率给实体经济和全球金融风险带来的影响充分定价，此时美元指数上行，全球市场风险较高，配置应以防御优先。资料来源：Wind，公开信息，中泰证券研究所7年中后指数牛市或如何演绎？Ø 我们认为从全年角度看，年中后A股牛市行情的根本在于造成去年主跌的四大基本面风险因素有望释放完毕，与“内外政策转向叠加”，其中：1）年中，国内经济刺激政策或将伴随疫后修复低于预期与内外“黑天鹅”事件，市场率先转向，此时驱动资金为国内长线资金，主导板块为央企、非银等上证50权重板块；2）依据美联储百年规律与美国经济、通胀基本面因素，今年四季度起，美联储政策或将全面由“鹰”转“鸽”，此时美元指数快速下行，外资大幅流入，内外资配合下，A股消费核心资产、成长股龙头等有望全面主导A股行情，故今年公募基金收益率或将在年末达到高点；3）待市场与机构赚钱效应显著回升后，预计明年一季度后，居民部门超额储蓄资金将大量入市，此时地方国企，题材股，重组股等板块或迎来较好表现。图表：地方国有土地使用权出让收入占地方政府性基金预算本级收入比重连续两年下降资料来源：Wind，中泰证券研究所图表：2022年我国居民当前收入感受指数和未来收入信心指数大幅下降8全年牛市与年中中期调整的国内政策逻辑ü 过去三年政策重心在于疫情防控，而今年在经济复苏的诉求之下政策重点应该是拼经济，这决定了，如果年中出现复苏低于预期或一些内外风险事件，“底线思维”下，年中后政策力度或将超预期，就全年资本市场而言反而是牛市启动的重要条件。ü 《政府工作报告》设立5%左右的GDP增长目标如何刺激经济系列政策进一步出台和落实，将成为决定牛市启动时点和节奏的重要因素。资料来源：《政府工作报告》，中泰证券研究所图表：2023年稳健的经济增长目标和积极的行动（部分）GDP增长5%左右着力扩大国内需求建设现代化产业体系吸引和利用外资今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元把恢复和扩大消费摆在优先位置，居民消费价格涨幅3%左右稳定汽车等大宗消费，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务消费恢复镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关，充分激发创新活力加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展优化区域开放布局，实施自由贸易试验区提升战略，发挥好海南自由贸易港、各类开发区等开放平台的先行先试作用做好外资企业服务工作，推动外资标志性项目落地建设9全年牛市与年中中期调整的国内政策逻辑ü 而就未来一个季度的中短期而言，根据系列官方文件对于当前经济形势的判断，决定了政策的战略定力或将显著超市场预期，这是市场中期调整的重要原因：1）22年底中央经济工作会议对于经济形势做出“中国经济内生潜力大、韧性强、活力足”的研判，去年经济主要受疫情的“超预期冲击”，疫情放开后，今年经济有望“总体回升”。1-2月消费、