银行行业事项点评：3月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点

3 月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点 [Table_Industry] 银行 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业事项点评 [Table_StockAndRank] 银行 投资评级 上次评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 廖紫苑 银行业分析师 执业编号：S1500522110005 联系电话：16621184984 邮 箱：liaoziyuan@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 3 月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点 [Table_ReportDate] 2023 年 04 月 13 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 3 月新增社融超预期，信贷发力为主因。3 月社融新增 5.38 万亿元（万得一致预测 4.42 万亿元），已连续 3 个月超出市场预期，处于历史同期最高水平。3 月社融同比多增 7079 亿元，主要得益于人民币贷款同比多增 7211 亿元。3 月末社融存量为 359.02 万亿元，同比增速较上月回升 0.1pct 至 10%。 ➢ 居民信贷回暖是亮点，企业信贷持续向好。2023 年 3 月对实体经济发放的人民币贷款增加 3.95 万亿元（万得一致预测 3.09 万亿元），已经连续第 4 个月超出市场预期，处于历史同期最高水平。信贷“开门红”势头延续，得益于企业和居民信贷同步改善。分部门来看： 1）居民信贷需求回暖，结构更加均衡。3 月居民贷款新增 1.24 万亿元，处于历史同期最高水平和历史单月次高水平，同比多增 4908 亿元。其中，①居民短贷同比多增 2246 亿元，反映出随着经济复苏和疫情影响逐步减弱，居民消费需求或有所提升；②居民中长贷同比多增 2613亿元，或对应 3 月房地产销售好转。随着疫情期间累积的购房需求释放、二手房“带押过户”等政策推动，3 月 30 大中城市商品房成交面积同比增长 43.59%，百强房企销售额同比上升 24.6%。此外，3 月以来监管部门开展不法贷款中介专项治理行动，严查经营贷置换房贷操作，提前还贷行为或有所减少，有助于按揭贷款放量。 2）企业信贷延续向好势头，中长贷继续高增。3 月企业贷款新增 2.70万亿元，同比多增 2200 亿元。其中，①企业短贷同比多增 2726 亿元，或表明企业活跃度随经济回暖而提升；②企业中长贷同比多增 7252 亿元，仍为拉动信贷高增的主力。我们认为，根据央行问卷调查报告，制造业、基建投资、普惠小微或为主要投放领域，房地产企业贷款或有所提升；企业中长期贷款供需两旺，或源于政策靠前发力带动基建和制造业等领域信贷需求上行，同时银行“早投放、早收益”情况下适度靠前部署。③票据融资同比少增 7874 亿元，或源于银行腾挪表内票据额度来满足信贷需求、优化信贷结构。 ➢ 直接融资同比少增，表外票据贡献增量。3 月直接融资同比少增 1858亿元，其中政府债券同比少增 1052 亿元，主要源于高基数影响；企业债同比少增 462 亿元，或表明理财赎回、债市调整的冲击已基本得到消化。表外融资同比多增 1784 亿元，其中未贴现银行承兑汇票同比多增 1503 亿元，主要源于信贷需求回暖背景下，企业开票需求增加，而银行贴现至表内的规模下降。委托贷款和信托贷款合计新增 129 亿元，规模较小，同比多增 281 亿元，非标整改压力较轻。 ➢ 存款增速再创新高，M2-M1 剪刀差扩大。3 月末人民币存款余额同比增长 12.7%，增速创近 6 年新高，或与降准、信贷投放加快等因素相关。M1 同比增长 5.1%，M2 同比增长 12.7%，增速分别较上月末增速下降 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 0.7pct 和 0.2pct。M2-M1 剪刀差 7.6%，较上月末扩大 0.5pct，或表明当前居民和企业信心尚未完全恢复，资金活化速度较慢。 ➢ 投资建议：3 月社融和信贷投放超预期，消费复苏和房地产销售好转推进居民信贷回暖成为一大亮点，经济回暖的信号再次得到验证，有望从扩规模、稳息差及降风险等方面助力银行基本面改善。我们认为，今年财政和信贷投放明显前置，对一季度经济修复形成较强支撑，有助于提振市场信心、加快宽信用进程，但也一定程度上压缩了后续空间。展望未来，我们预计全年宽信用的总基调不变，随着稳增长政策持续发力，经济复苏动能有望不断增强，而信贷增速或将高位趋缓；结构上，随着经济复苏、消费回暖，对公贷款增量或将逐步平稳，而零售贷款的比重或将逐步提升。当前银行板块估值处于洼地，与其坚韧的基本面形成较大反差，具有估值修复空间。建议关注以下三条投资主线：一是有望率先受益于中国特色估值体系建设的国有大行；二是有望享受区域红利的优质个股，如宁波银行、常熟银行、成都银行、杭州银行；三是基本面扎实但前期受疫情和地产风险压制较多的龙头标的，如招商银行、平安银行。 ➢ 风险因素：宏观经济超预期下行；政策出台不及预期；风险集中爆发。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、3 月社融再超预期，居民信贷回暖是亮点 ................................................................................ 5 1.1、3 月新增社融超预期，信贷发力为主因.......................................................................... 5 1.2、居民信贷回暖是亮点，企业信贷持续向好 ..................................................................... 6 1.3、直接融资同比少增，表外票据贡献增量......................................................................... 8 1.4、存款增速再创新高，M2-M1 剪刀差扩大 ......................................................................... 9 二、投资建议：经济回暖信号增强，看好银行估值修复 ...............................................