曼卡龙：业绩延续高增，线上渠道表现亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 曼卡龙(300945) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 曼卡龙(300945.SZ)25H1 点评：业绩较快增长，上市以来首次实施中期分红 曼卡龙(300945.SZ)2024&25Q1 点评：业绩超预期，产品差异化优势驱动品牌势能增长 曼卡龙(300945.SZ)24H1 点评：电商延续亮眼增长，线下渠道从区域向全国拓展 [Table_Title] 曼卡龙：业绩延续高增，线上渠道表现亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 11 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季度报告。25Q1-Q3 公司实现营业收入 21.64 亿元（yoy+29.30%），归母净利润 1.02 亿元（yoy+32.58%），扣非归母净利润 8,971.03 万元（yoy+26.47%）。单 Q3 营收 6.08 亿元（yoy+36.22%），归母净利润 0.25 亿元（yoy+25.33%），扣非归母净利润 0.22 亿元（yoy+20.83%）。 点评： ➢ 收入端延续高增，线上业务为核心增长引擎。25Q1-Q3 公司业绩保持高速增长，营收及利润增速均在 30%左右。分渠道看，线上业务表现尤为突出，前三季度实现收入 11.90 亿元（yoy+39.34%），收入占比已达54.99%，成为驱动公司增长的核心引擎。公司线上策略正从早期的流量导向转为更注重盈利质量的品牌和产品导向，其中天猫平台已进入利润提升阶段，而抖音等直播平台仍处于规模扩张期。线下业务实现收入9.74 亿元（yoy+20.25%），增长稳健。 ➢ 渠道扩张更重质量，产品与品牌矩阵持续深化。公司持续推进全国化布局，但开店节奏有所调整，更加注重扩张中门店质量和盈利能力。产品端，公司产品研发体系化，已形成“质感的轻奢线”、“时尚新锐线”和“非遗花丝线”三条清晰主线。为提升线下客单价，公司推出“新奢线”高客单产品，初步试销反馈积极，有望成为新增长点。品牌端，公司通过与“盗墓笔记”等二次元 IP 的长期深度合作，精准触达年轻客群；同时明确了发展多品牌矩阵和成为数字化珠宝公司的长期战略方向，成长路径更为清晰。 ➢ 费用管控成效显著，经营性现金流短期承压。25Q1-Q3 公司在规模效应和精细化管理下，费用管控成效显著。销售费用率同比下降 1.02pct至 5.06%，管理费用率同比下降 0.19pct 至 2.50%。受益于此，公司归母净利率同比稳中有升。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为 4308.07 万元，同比下降 28.47%，主要系公司为应对销售旺季及渠道扩张，增加了存货储备所致。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司 25Q3 业绩延续高增态势，线上渠道表现强劲，产品与品牌的差异化战略成效显著。公司通过 IP 联名、产品创新和数字化运营，精准卡位年轻消费群体，品牌势能持续提升。未来看点在于新奢线等高客单价产品的放量、多品牌战略的落地以及全国化渠道的稳步推进。我们预测 25~27 年公司归母净利润分别为 1.3/1.6/2.1 亿元，当前股价对应 PE 估值为 37.4x/28.9x/23.2x。 ➢ 风险提示：金价大幅波动风险，行业竞争加剧，门店扩张速度不及预期，终端消费复苏不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,923 2,357 3,039 3,748 4,534 增长率 YoY % 19.4% 22.6% 28.9% 23.3% 21.0% 归属母公司净利润(百万元) 80 96 127 164 205 增长率 YoY% 47.5% 20.0% 32.3% 29.3% 24.8% 毛利率% 14.6% 13.4% 13.0% 13.0% 12.9% 净资产收益率ROE% 5.2% 6.0% 7.5% 9.1% 10.5% EPS(摊薄)(元) 0.31 0.37 0.49 0.63 0.78 市盈率 P/E(倍) 59.33 49.43 37.36 28.89 23.15 市净率 P/B(倍) 3.06 2.94 2.80 2.62 2.43 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 31 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,587 1,588 1,754 1,910 2,101 营业总收入 1,923 2,357 3,039 3,748 4,534 货币资金 943 720 771 835 936 营业成本 1,642 2,042 2,643 3,260 3,950 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 15 19 24 29 应收账款 53 53 57 56 57 销售费用 121 137 167 201 236 预付账款 3 4 5 7 8 管理费用 66 68 81 94 107 存货 519 532 624 697 768 研发费用 1 2 2 2 2 其他 70 280 297 314 332 财务费用 -8 -11 -7 -7 -8 非流动资产 104 220 206 200 194 减值损失合计 -1 -7 -1 -1 -1 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 2 固定资产（合计） 80 78 78 78 78 其他 15 14 17 21 26 无形资产 1 0