公用环保行业碳排放与绿电系列专题Ⅰ：从能源安全与减排约束看绿电价值重估

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 从能源安全与减排约束看绿电价值重估 碳排放与绿电系列专题Ⅰ 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 龙净环保 600388 CH 28.96 买入 中国电力 2380 HK 3.86 买入 三峡能源 600905 CH 4.75 买入 龙源电力 001289 CH 19.44 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 24 日│中国内地 深度研究 随着 2035 年 NDC（国家自主贡献）硬约束落地，中国气候行动从“强度控制”转向“总量减排”，环境价值定价进入新时代。据我们测算，供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度电收益与项目回报，推动板块估值体系重构，同时为高耗能行业转型、碳服务相关板块带来新机遇。推荐：1）低估值港股绿电运营商，充分受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值修复；2）具备绿电一体化能力的高耗能龙头，可有效规避碳成本侵蚀与出口合规风险；3）绿色燃料受益于国际供应链碳壁垒升级与国内可再生能源替代需求，具备政策刚性与资源壁垒护城河。 NDC 硬约束锚定碳达峰节点，2035 年绿电需求底线明确 我们将 2035 年 NDC 目标转化为可量化的短期约束，我们测算国内碳排放于 2028-2030 年达峰，对应 2035 年非化石能源消费占比不低于 30%。基于电量反推，2035 年绿电需求不低于 6.59 万亿度，2026-2035 年风光装机年均增量 4.15 亿千瓦，显著高于“十四五”年均的 2.61 亿千瓦。六大高耗能行业及数据中心面临明确的绿电消纳比例硬性要求，构成绿证需求的核心支撑，我们预计 2030 年绿证需求跃升至 30~33 亿个，需求增长明确。 政策重塑绿证供需格局，可交易绿证稀缺性持续凸显 我们认为政策已重塑供需结构：2025 年 136 号文明确机制电量对应绿证划转至省级账户不再重复获取收益，发电企业可交易绿证供给收缩；叠加 2 年有效期约束，临期绿证（2024 年生产）价格在 2026 年 2 月跌至 1.21 元/个，而新证（2025 年生产）价格反涨至 5.90 元/个，新旧证溢价达 380%。262 号文将六大高耗能行业及数据中心纳入强制消费考核，绿证需求从自愿消费转向刚性考核，可交易率将从当前的 64.2%向优质项目集中。 电-证-碳协同机制成型，碳价上行驱动绿证价值重估 国内碳价与绿证价格联动关系强化，我们测算碳价每上涨 10 元/吨，绿证理论价值提升 1.5-2.0 元/个。随着全国碳市场扩容至钢铁、水泥、铝冶炼等重点行业，覆盖排放量大幅提升，我们预计 2027-2028 年碳价有望升至 100元/吨，对应绿证理论价值 12-15 元/个，较 2026 年 2 月价格涨幅达103%~154%。绿证收益的显性化，将推动新能源环境价值从“隐性补贴”转向“显性定价”，打开绿电板块的价值重估空间。 与市场观点不同之处 市场一致预期认为 NDC 是远期概念、绿证供给过剩价格难涨、绿电运营商仅是“类债”防御资产（港股仅 0.6-0.9xPB-LF）。我们认为：1）2028-2030年碳达峰倒计时仅剩 2-4 年，NDC 或成为年度考核硬约束；2）机制电量划转、有效期错配导致实际可交割新证供不应求，2026 年 2 月新证交易占比已达 84%，供需格局已逆转；3）市场未定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化，有望驱动 A/H 股绿电估值中枢上移。 利好绿电运营商与高耗能龙头绿电直连 我们认为环境价值重估将沿三条主线展开：1）受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系切换，推荐龙源电力、三峡能源、中国电力；2）具备绿电一体化能力的高耗能龙头，绿电自给率将成为核心竞争力，锁定低成本绿电规避碳成本侵蚀与 CBAM 出口合规风险，推荐龙净环保；3）总量减排政策绑定下的高预期差赛道，关注绿色燃料板块。 风险提示：政策推进不及预期；绿电电价下行风险；碳价波动风险；新能源技术替代风险。 (12)(3)71726Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 正文目录 与市场观点不同之处 ..................................................................................................................................................... 4 碳排放：2035 NDC 硬约束，开启环境价值定价新时代 ............................................................................................... 5 行业角度：预计 2028-2030 年电力行业进入峰值区间 .......................................................................................... 6 能源角度：预计 2028-2030 煤炭消费达峰，天然气消费仍有上升空间 ................................................................ 7 绿电：NDC 硬约束托底需求，装机与电量有望超预期 ................................................................................................. 9 2035 年 36 亿千瓦只是底线，风光装机加速释放供给潜力 ............................................................................