交通运输行业动态点评：看好电商快递盈利修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 看好电商快递盈利修复 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 顺丰控股 002352 CH 53.10 买入 顺丰控股 6936 HK 49.30 买入 中通快递 ZTO US 29.10 买入 中通快递-W 2057 HK 228.00 买入 圆通速递 600233 CH 20.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 22 日│中国内地 动态点评 看好电商快递盈利修复，首选量价均受益的龙头 1-2 月，年货节拉动线上消费，网上商品零售额同比+10.3%，较 4Q25（同比+2.3%）明显加速。快递层面，件量稳健增长，行业和企业端价格环比均稳中有升，反内卷成果维持较好。往后展望，在社保推进预期、合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺价甚至涨价，电商快递板块盈利或超预期，首选量、价均相对受益、长期胜率高的中通快递、圆通速递；持续推荐估值处在底部，左侧布局件量结构调优的综合物流龙头顺丰控股。 社零增速改善，年货节拉动线上消费 1-2 月，社零总额同比+2.8%（4Q25：同比+1.6%），商品零售额同比+2.5%（4Q25：同比+0.3%），增速较 4Q25 均有改善。线上消费明显走强，1-2月，网上商品零售额（原“实物商品网上零售额”）同比+10.3%，较 4Q25（同比+2.3%）快 8pct，或因年货节对线上消费拉动效应变强，网上商品零售额中，吃类/穿类/用类分别+20.7%/+18.0%/+4.7%。1-2 月网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 24.2%，同比+1.6pct，较电商旺季 4Q25（29.1%）有所下滑。 年货节件量稳健增长，反内卷成果维持较好 1-2 月，快递行业件量同比+7.1%，较 4Q25（同比+5.0%）修复，但慢于25 全年增速（同比+13.6%）和邮管局对 26 年全年预测值（同比+8%）。1-2 月，件均价同比增长 0.8%/上涨 6 分，较 25 年 12 月环比上涨 2 毛，环比涨幅较高主因春节期间人手不足、配送成本高、快递费季节性上涨。反内卷涨价以来，价格表现稳定，核心产粮区浙江省和广东省快递 1-2 月件均价分别同比+1.1%/+11.6%。往后展望，3 月截止 15 日，快递揽收/派送件量分别同比+6.7%/+4.7%（农历同比），我们预计 3 月件量同比增速约为5%-7%。（数据来源：国家邮政局、交通运输部） 企业价格延续环比改善趋势 分企业看，1-2 月件量同比增速：圆通（16.7%）>申通（11.2%）>顺丰（9.4%）>行业（7.1%）>韵达（-6.7%），件均价同比增速：申通（+16.4%）>韵达（+10.0%）>行业（+0.8%）>顺丰（-0.8%）>圆通（-1.5%），电商快递件均价环比 12 月变化：圆通（+5 分）=申通（+5 分）>韵达（+3 分）。电商快递中，圆通件量增速自 25 年 9 月以来持续高于行业，价格同比降幅稳定（25 年 12 月/26 年 1-2 月：-1.4%/-1.5%）；韵达主动放弃低价件，延续件量同比下滑、单价改善趋势；申通合并丹鸟，量价表现均亮眼。此外，顺丰件量结构持续调优、价格同比降幅持续缩小（25 年 12 月/26 年 1-2 月：-5.1%/-0.8%），“增益计划”效果逐步体现。 看好底价稳定、电商快递盈利修复，首选中通、圆通 1）社保推进预期托底价格：3 月 12 日，十四届全国人大四次会议采访提及“保障新就业和灵活就业群体权益是政府立法重点”；同日，杭州市邮管局提出目标“确保全日制自有员工劳动合同签订率和社保参保率 100%”。2）涨价对头部企业份额影响更小：4Q25，圆通/申通/中通/极兔/韵达 4Q 件量份额环比 3Q 分别+0.3/+0.3/+0.2/-0.3/-1.0pct。往后展望，合规经营监管要求下，“产粮区”淡季有望挺价甚至涨价，电商快递板块盈利有望超预期，首选龙头：1）价：受益于淡季挺价；2）量：涨价后绝对价差收窄，头部性价比更优；3）长期胜率：行业底价建立后，件量增速放缓，规模效应下盈利分化，加速行业格局分化。燃油成本约占快递公司总成本 6%，油价每上涨 10%，快递单票成本约增加 0.012 元，高油价对盈利影响相对可控。 风险提示：旺季景气不及预期；价格竞争恶化；行业增速低于预期。 (9)(1)71422Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 快递行业件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.5Feb-14Apr-15Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24Nov-25实物商品网购额yoy（右轴）（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Jul-19Mar-20Oct-20Jun-21Feb-22Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25Nov