公用环保行业1Q26业绩前瞻：看多电力，环保稳增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 1Q26 业绩前瞻：看多电力，环保稳增 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 3 月 24 日│中国内地 动态点评 1-2 月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比下降，我们认为部分火电公司 1Q26 归母净利或仍实现同比提升；1-2 月水电发电量同比增长；核电稳健运行，机制电价政策出台；绿电运营商电量同比提升但消纳形势仍较为严峻。展望 2Q26，火电关注电价 vs 煤价剪刀差；水电盈利主要取决于来水情况；绿电关注电价及消纳的拐点；环保主要关注垃圾焚烧发电企业出海进展、各地水价调整情况及回款情况。 火电:1-2 月发电量同比增速由降转增，煤价同比下降或支撑盈利增长 2026 年 1-2 月火电发电量同比增速由降转增，煤价同环比下降。据国家统计局，2026 年 1-2 月全国火电发电量同比+3.3%，较 2025 年 12 月(同比-1.0%)由降转增。考虑 1 个月库存，1Q26 秦皇岛动力末煤平仓均价 713 元/吨(5500 大卡)，同比下降 6.2%，环比下降 5.0%。综合 2026 年各地长协电价下行情况，我们认为部分火电公司 1Q26 归母净利或仍实现同比增长。 水电&核电：1-2 月水电发电量同比增长，辽宁核电机制电价落地 2026 年 1-2 月水电发电量同比增长。据国家统计局，2026 年 1-2 月全国水电发电量同比+6.8%。据四川省水文水资源勘测中心数据，2026 年 1/2 月，三峡电站出库流量同比+12/-9%，我们预计长江电力 1Q26 归母净利同比+16%。核电机组稳健运转，据国家统计局，2026 年 1-2 月全国核电发电量同比+0.8%。辽宁 2026 年 3 月发文建立核电可持续发展价格结算机制，我们测算新规对中国广核 2026 年净利润增厚约 7 亿。 新能源：装机增长支撑 1-2 月发电量同比提升，消纳形势仍较为严峻 受风光资源和消纳影响，风光电量增速低于装机增速。据国家能源局、国家统计局，2025 年末全国风电/光伏装机同比+22.9/+35.4%；2026 年 1-2 月风电/光伏发电量同比+5.3/+9.9%。据电力行业规划研究与监测预警中心，2026 年 1 月全国风电/光伏利用率 94.5/94.3%，同比-0.3/-0.1pct。考虑 1）风电增值税补贴退坡；2）消纳形势仍较为严峻，我们预计主要绿电公司 1Q26归母净利或仍承压。 燃气：2026 年中石油管道气合同政策落地，利好头部与中型城燃 2026 年 1-2 月全国天然气产量同比增长。据国家统计局，2026 年 1-2 月全国天然气产量同比+2.9%。2026-2027 年度中石油管道气合同整体框架维持稳定（管制/非管制气比例、上浮比例不变），边际调整主要在于偏差结算减负、调峰气量核算、合同折让挂单。我们测算 2026 年 4 月中石油合同价涨幅各省同比+2 分（广东-7 分、得益于 CLD 比例下调）、各省环比+2~5分；而 LNG 现货 4 月交付均价同比+27 分、环比+108 分，显著高于中石油合同气价涨幅。我们认为中石油新一年度合同价格政策相对利好头部与中型城燃，气源“年协+长协”覆盖率超 90%，成本大幅波动风险下降；叠加偏差罚金下降与折让挂单机制，盈利确定性与灵活性双升。 环保：垃圾焚烧发电出海提速，化债持续推进 4Q25 以来中国企业在印尼、中亚两大区域的垃圾焚烧发电出海项目迎来密集落地与中标，行业兑现度明显提升。我们测算印尼/中亚垃圾焚烧发电项目全投资 IRR 达 9.5/7.4%，较中国典型项目增厚 3.7/1.6pct，看好中国垃圾焚烧发电企业通过出海助力盈利能力提升。2026 年 3 月 6 日，2026 年中央和地方预算草案公布，拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。我们期待出海项目落地、顺价及化债政策推进支撑环保行业盈利和现金流进一步改善。 风险提示：煤价波动超预期，来水不及预期，化债政策推进不及预期。 (12)(3)71726Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 主要电力/环保公司一季度归母净利润预测 公司代码 证券简称 市值（亿元） 归母净利润（百万元） PE(x) 3 月 24 日 25Q1 26Q1E 26Q1E yoy 26E 27E 26E 27E 预测中值 预测下限 预测上限 预测中值 预测下限 预测上限 公用 601985 CH 中国核电 1,880 3,137 2,150 2,000 2,300 -31% -36% -27% 10,042 11,682 19 16 600905 CH 三峡能源 1,269 2,447 1,840 1,700 1,980 -25% -31% -19% 7,069 8,083 18 16 001289 CH 龙源电力 1,593 1,902 1,600 1,400 1,800 -16% -26% -5% 6,732 7,780 24 20 003035 CH 南网能源 359 91 160 100 220 75% 9% 141% 638 781 56 46 601016 CH 节能风电 316 392 294 235 353 -25% -40% -10% 936 1,034 34 31 000875 CH 电投绿能 265 623 499 436 561 -20% -30% -10% 1,020 1,078 26 25 601778 CH 晶科科技 198 -35 0 -100 200 N/A N/A N/A 704 812 28 24 600483 CH 福能股份 296 752 650 585 715 -14% -22% -5% 3,310 3,717 9 8 600163 CH 中闽能源 130 251 210 189 231 -16% -25% -8%