交通运输行业：增配低拥挤、低油敏基础设施

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 增配低拥挤、低油敏基础设施 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 林霞颖 研究员 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 黄凡洋，CFA 研究员 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 耿岱琳 联系人 SAC No. S0570124070117 SFC No. BVZ964 gengdailin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 大秦铁路 601006 CH 6.92 买入 江苏宁沪高速公路 177 HK 11.90 买入 招商局港口 144 HK 17.40 买入 铁龙物流 600125 CH 7.44 增持 粤高速 A 000429 CH 13.52 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 3 月 22 日│中国内地 动态点评 中东地缘风险持续升温，油价高企加剧全球滞胀隐忧，引起市场风险偏好进一步回落。在此宏观背景下，我们调整交运板块推荐顺序，建议增配基础设施子板块：1）板块当前持仓集中度偏低、交易不拥挤，具备显著的资金再配置空间；2）基础设施以内需为主，盈利韧性较强，对油价波动敏感度较低，避险优势突出；3）股息率处于偏高水平。基于持仓拥挤度、油价敏感性、高股息三重维度，我们对基础设施子板块排序为：铁路>公路>港口>机场；再结合个股业绩、股息率，重点推荐标的为：大秦铁路、铁龙物流、江苏宁沪高速公路、粤高速 A、招商局港口。 基础设施：公募持仓低位+股息优势突出，吸引资金再配置 公募对交运基础设施的持仓已降至近三年低位。25 年 6 月以来，受成长风格主导，公募基金持续减持铁路、高速、机场与港口板块，致其显著跑输沪深 300 指数（分别落后 30%、29%、26%、12%）。截至 2025 年 Q4，四板块重仓市值合计仅 58 亿元，占全部重仓股比例 0.147%。其中，铁路、高速、机场、港口持仓比例为 24 年 Q2 高点的 20%、32%、72%、21%，且已连续两个季度维持低位。当前，铁路、高速、机场、港口 TTM 股息率分别为 3.2%、3.7%、1.3%、3.1%。其中，高速公路股息率较 10 年期国债收益率高出约 190bps，处于历史均值加 1 倍标准差附近，股息吸引力显著。 首选：铁路——凭借成本优势承接转移需求 1）西煤东运：进口替代带来增量需求。霍尔木兹局势紧张致海外煤价大幅上行，3 月中旬澳洲（5500k）/印尼（3800k）煤炭离岸价格已较年初上涨约 26/29%。进口煤已显著高于内贸长协煤价格，或抑制进口需求，供需缺口由国内产能填补，利好“西煤东运”铁路。3 月 1-18 日，环渤海港口铁路煤炭调入量同比+7%；其中大秦线日均运量约 121 万吨（同比+8%），尤其是 3 月中旬逼近 125 万吨满载水平。重载铁路多为电气化线路，运营成本受油价冲击小。3 月上半月鄂尔多斯煤炭公路运价在长、中、短途场景同比上涨 4.2%、3.6%、2.1%，凸显铁路成本优势。若海外能源紧张延续到6 月，叠加夏季用电高峰，大秦铁路有望实现量价齐升。国际能源紧缺利好国内煤化工，间接提振液体化学品铁路特种集装箱运输需求，利好铁龙物流。 2）高铁客运：承接航空客流转移。当前高铁面临双重影响：(i) 企业成本压力抑制整体差旅需求；(ii) 若航空票价持续高企，空铁竞争性线路（如京沪高铁）有望承接航空转移客流。相较之下，广深铁路等通勤属性强的区域性线路则受影响较小。 3）国际物流：中欧班列受益海运溢出。美以伊冲突升级致苏伊士运河再度停摆，绕行好望角使运输时间与不确定性上升。对高附加值、中等批量、时效敏感型货物（如机电、汽车、跨境电商等），中欧班列的吸引力大幅提升。中欧班列运输时间仅 12–18 天，较海运（苏伊士运河 30-40 天、好望角约50 天）节省超 50%；铁路费用约为空运的 1/5、海运的 1.5-2.0 倍。 次选：公路——盈利韧性突出，优选客车“刚需”道路 1）刚需客车为王。高速公路车流量以内需驱动为主，业绩韧性突出。当前油价大幅上行，布伦特原油期货价格由年初 60 美元/桶攀升至 3 月 20 日的112 美元/桶。若全年均价维持在 80-100 美元，我们预计国内柴油价格将较年初上调 0.67-1.34 元/升，重卡在长、中途、短途场景下吨公里运输成本或分别上涨 3.7%-7.5%、1.8%-3.6%、1.0%-1.9%。公路运价长期内卷低位徘徊、净利率较低，成本上涨或促使货车绕行免费国道。自驾出行相对刚需，油价上涨影响预计小于货车。公路板块内优选东部经济发达地区、客车占比高以及实施渐进分红策略的公司，如宁沪高速、粤高速 A 等。 2）高油价或催化新能源车加速替代。长期来看，高油价或加快新能源车对燃油车的替代。截至 25 年底，我国汽车保有量达到 3.66 亿辆（25 年底），(9)(1)71422Mar-25Jul-25Nov-25Mar-26(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 其中新能源车占比突破 12%，且渗透速度明显加快，25 年新车销量中新能源占比已超 48%。新能源私家车因充电成本优势和智能化体验，出行频次高于传统燃油车，其渗透率加速提升亦有望促进远期高速公路客车流量增长。 三选港口：供应链扰动下结构性分化，集散优、油运弱 中东局势导致大量商船停摆或改道，港口拥堵、航线重新调配等全球供应链扰动的连锁反应正逐步体现，港口板块呈现“细分分化、结构性机会凸显”的格局：外贸集装箱与散货以及内贸港口，短期货量受春节后复工带动季节性的同环比回升，且散货还叠加内贸需求的补位效应，即便 4–5 月或有货量波动，也是供应链扰动，非需求消失；叠加装卸费、滞期费阶段性上行，核心业务收入与盈利具备较强支撑，防御属性突出。油运码头直接受油品进口量阶段性收缩影响，接卸与中转业务量承压，盈利短期偏弱。成本端，港口以电力、人工为主，燃油敏感度低，整体韧性较强。估值方面，截至 3 月20 日，SW 港口板块 PE（TTM）为 17.5x，股息率为 2.6%（TTM）。港口板块整体估值吸引力偏弱，但个股估值偏