当信用扩张遇上存款扩张

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 当信用扩张遇上存款扩张 [Table_ReportDate] 2023 年 4 月 12 日 [Table_Summary] ➢ 3 月金融数据总量超预期，结构全面改善。数据发布前，市场预计（Wind口径）的新增贷款和社融均低于去年同期水平，反映出市场对于信用扩张的持续性存在分歧，且更多持怀疑态度。根据央行正式发布的 3 月数据，新增人民币贷款 3.89 万亿元，为历史同期最高，社融存量增速升至 10%。信贷结构也全面改善，新增企业中长期和短期贷款、居民中长期和短期贷款都创下历年同期之最。同时票据融资和非银贷款出现减少，反映出信贷多增是靠企业部门和居民部门实打实投放出来的。 ➢ 居民房贷进入 L 型企稳阶段。企业信贷扩张已经持续一段时间了，以往拖累主要在于居民中长贷，而 3 月数据非常重要的一个含义是，确认了居民房贷企稳。观察居民中长贷 12 月移动平均值，202105-202301 连续 21个月下降，而从今年 2 月起，已连续 2 个月回升，显示居民房贷或进入 L型企稳阶段。这背后包含两层含义，一是存量房贷收缩压力相对可控，二是房地产销售企稳，新增房贷需求回暖。 ➢ 存款仍强，存贷差创历史新高。虽然信贷很强，但存款也很强。3 月 M2增速录得 12.7%，远高于市场预期的 11.9%。M1 增速较上月有所回落，考虑到 1-2 月 M1 增速快速反弹，企业资金活跃度修复需要进一步观察。3 月存贷差录得 48.46 万亿，比上月扩大 1.82 万亿，创历史新高。存款增加能增加银行负债，改善银行的流动性比例、流动性覆盖率、净稳定资金比例等监管指标，同时这一轮存款比贷款增加得更多，催生了金融机构更多的资产配置需求，从而对债市构成利好。 ➢ 信用扩张对于资产配置的含义。信贷数据总量和结构均强，再次印证信用大扩张是今年的一条宏观主线，有望拉动经济持续复苏，利好股市回归复苏交易。同时，由于短期内存贷差仍在扩大，对债市也不算利空，但债市可能需要关注后续存款回落情况。从 M2 指标来看，考虑到一季度居民储蓄意愿已出现边际松动，后续同比基数将走高，未来增速出现回落的概率较大。 ➢ 风险因素：国内政策推出不及预期，美欧经济衰退等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、3 月金融数据总量超预期，结构全面改善 ................................................................................ 3 二、居民房贷进入 L 型企稳阶段 ....................................................................................................... 5 三、存款仍强，存贷差创历史新高 ................................................................................................... 7 四、信用扩张对于资产配置的含义 ................................................................................................... 8 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：各项贷款余额与社融存量增速持续回升 ........................................................................ 3 图 2：3 月新增人民币贷款结构全面改善 ............................................................................... 3 图 3：企业中长贷增速有望突破前高 ...................................................................................... 4 图 4：2023Q1 贷款需求指数大幅上行，银行贷款审批、货币政策感受均偏松 ...................... 5 图 5：2023Q1 银行家、企业家宏观经济热度攀升 ................................................................. 5 图 6：居民中长贷连续 2 个月回升 ......................................................................................... 6 图 7：30 城房地产销售（MA14）持续好于往年同期水平 ...................................................... 6 图 8：一二三线城市新房房价均出现上涨 ............................................................................... 7 图 9：M2 增速仍高，M1 增速出现一定回落 .......................................................................... 7 图 10：存贷差创历史新高 ...................................................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 2023 年 4