晶丰明源(688368)跟踪报告之三：LED照明景气触底，AC／DC和DC／DC产品成为新增长极

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 12 日 公司研究 LED 照明景气触底，AC/DC 和 DC/DC 产品成为新增长极 ——晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之三 增持（维持） 当前价：161.37 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.63 总市值(亿元)： 101.50 一年最低/最高(元)： 79.75/192.99 近 3 月换手率： 121.92% 股价相对走势 -53%-37%-21%-6%10%04/2207/2210/2201/23晶丰明源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.42 26.58 -2.39 绝对 -0.14 28.83 0.07 资料来源：Wind 相关研报 电源管理驱动IC巨头深度布局DCDC市场——晶丰明源（688368.SH）跟踪报告之二（2022-08-17） 事件： 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营收 10.79 亿元，同比-53.12%；归母净利润-2.06 亿元，同比-130.39%；扣非后归母净利润-3.07 亿元，同比-153.06%。因部分股权激励计划未达成业绩指标，22 年公司冲回前期计提股份支付费用 1.42 亿元，实际承担 0.27 亿元。剔除股份支付影响，2022 年实现归母净利润-1.79 亿元，同比-121.92%，扣非后归母净利润-2.80 亿元，同比-139%。 点评： 22 年业绩承压，Q4 业绩环比改善：公司所处下游市场受整体经济影响需求有所下降，加之半导体行业经历了 2021 年的周期性产能紧缺之后，上游产能松动，原材料供给增加，导致渠道内库存明显增加，库存去化压力明显增大，这使得公司 22年业绩显著下滑。公司 22 年 Q4 收入为 2.73 亿元，环比+27%；归母净利润-0.05亿元，环比亏损大幅下降。得益于公司积极的价格策略和库存去化动作，Q4 出货量环比有较大幅度增长，也使得 Q4 业绩环比改善。 22 年公司加大清库存力度，积极回收现金流：为了维持公司健康运营，在对库存情况进行审慎评估后，自 22 年 Q2 开始，公司对产品价格进行了不同程度的下调，其中对部分通用产品采取了降价策略。2022 年底，公司库存净值从 21 年年底 3.91亿元下降至 2.53 亿元，较 21 年期末下降 35.19%。存货周转天数由 22 年度最高时点的 184 天降低至 130 天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平，公司库存管控取得明显效果，库存端的风险得到有效化解，现金流表现亦有所改善。同时，随着库存消化进入尾声，公司在四季度起逐步取消部分清库存产品的特价支持政策。展望 23 年，公司整体产品毛利率有望得到修复，回归到常态化水平。 提升高压工艺平台性能，打造自主低压工艺平台：2022 年，公司第五代高压BCD-700V 工艺平台研发成功，进一步降低主芯成本。由于报告期公司整体库存处于高水位运行，晶圆采购数量下降，新工艺平台效果并不显著。预计 23 年随着公司原材料采购逐步恢复，其降本效果将会进一步体现。同时，为保证公司长期可持续竞争力，提升公司 DC/DC 电源芯片产品工艺能力，公司立项开始自研打造低压BCD 工艺平台，并向力来托半导体（上海）有限公司购买了电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权，希望通过自研结合工艺技术的引进，进一步推动及加快公司自有低压 BCD 工艺平台的建设。 LED 照明驱动价格触底，景气度有望触底回暖：2022 年，受世界经济形势复杂多变、国内疫情多点散发、国内房地产市场不景气等诸多不确定性因素影响，我国照明行业发展整体承压，根据中国照明电器协会数据，22 年行业销售额约为 6390 亿元人民币，同比下降 6%；其中，出口总额为 627 亿美元，同比下降 4%。展望 23 年，宏观经济环境明显改善，房地产总体延续积极的政策导向，中央强调房地产业的支柱地位，着力防范化解房地产金融风险， 预计与房地产紧密相关的 LED 照明景气度将会温和复苏。从公司角度，22Q4 公司已经通过降价策略达到了清理库存的目标，目前公司已取消了清理库存时一些料号的低价特价。随着公司库存端压力的有效缓解，预计通用照明 LED 价格企稳，公司 23 年毛利率将得到改善。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶丰明源（688368.SH） AC/DC+DC/DC 电源芯片打造公司新增长极：公司基于原有 LED 照明市场的技术积累，在 AC/DC 电源芯片、DC/DC 电源芯片产品领域推出新产品，将成为公司未来发展的核心动能。 AC/DC 电源芯片产品线：（1）外置 AC/DC 电源芯片领域，目前公司在 18W-120W功率范围快充产品陆续已有产品推出并逐步开始量产。在产品推广方面，2023年公司重点研发的磁耦通信技术产品将开始大批量进入市场，有望进一步提升磁耦技术的客户影响力；在客户开拓方面，将重点拓展二线手机品牌客户和一线电商客户，扩大市场占有率；同时，通过不断的品质、品牌及产品升级，尝试进入一线手机客户。（2）内置 AC/DC 电源芯片领域，公司力争完成更多大家电产品的客户端验证，为后续起量做好铺垫。小家电电源产品基本完成品类扩展研发，通过去 VCC 电容的技术的应用，现有各种电流电压规格产品已覆盖大部分的生活电器、护理电器和部分厨电。此外，公司拟收购凌鸥创芯，收购完成后，公司可取得在电机控制芯片和方案解决的产业基础、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展公司产品线及应用领域，不仅能够增强公司在智能家居领域的战略布局，还能扩展家用电器、电动车辆、电动工具、工业控制等芯片应用新场景，增强公司的市场议价能力，打造新的利润增长点。 DC/DC 电源芯片产品线：经过持续 2 年的研发工作，22 年公司 DC/DC 电源芯片有两款产品推向市场。应用于 PC、服务器、数据中心、基站等领域的 10 相数字控制电源管理芯片 BPD93010 已正式量产；另一款 12A 的集成同步降压转换器芯片（POL 芯片）也已经进入市场推广阶段。未来公司将持续投入产品研发，完成 DrMOS 的研发工作，将产品推向市场，形成应用于 CPU/GPU 的大电流 DC/DC 电源产品的整体解决方案。在与 DC/DC 电源芯片相关的工艺方面，预计公司将完成自有的 8 寸 0.18μmBCD 的首代工艺研发，实现量产。 盈利预测、估值与评级：公司外置 AC/DC 产品有望随着下游快充市场的渗透快速放量，内置 AC/DC 产品也有望随着凌鸥创芯的并购整合，进一步加速拓展客户；DC/DC 产品受益于服务器 CPU/