百隆东方(601339)2022年年报点评：收入受需求影响下滑、投资收益贡献较大，23年关注国内外需求走势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 12 日 公司研究 收入受需求影响下滑、投资收益贡献较大，23 年关注国内外需求走势 ——百隆东方（601339.SH）2022 年年报点评 增持（下调） 当前价：6.75 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.00 总市值(亿元)： 101.25 一年最低/最高(元)： 4.81/7.59 近 3 月换手率： 37.63% 股价相对走势 -17%-5%6%18%29%04/2207/2210/2201/23百隆东方沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.56 22.26 10.78 绝对 3.85 24.31 18.40 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩超预期，越南产能优势凸显——百隆东方（601339.SH）2022 年中报点评（2022-08-01） 21 年利润创历史新高，22Q1 业绩延续高增——百隆东方（601339.SH）2021 年报及2022 年一季报点评（2022-04-28） 21 年上半年业绩靓丽，长期产能持续扩张、短 期 关 注 越 南 疫 情 — — 百 隆 东 方（ 601339.SH ） 2021年 中 报 点 评（2021-07-30） 22 年收入同比下滑 10%，归母净利润同比增长 14%、投资收益贡献较大 公司发布 2022 年年报，全年实现营业收入 69.89 亿元、同比下滑 10.10%，归母净利润 15.63 亿元、同比增长 14.00%，扣非净利润 7.93 亿元、同比下滑 39.83%，EPS 为 1.06 元，拟每股派发现金红利 0.50 元（含税）。 22 年在收入下滑背景下归母净利润实现增长主要系投资棉花期货产生投资收益7.77 亿元贡献。另外 22 年公司计提资产减值损失 3.90 亿元，如若不考虑上述因素，公司归母净利润为约 11 亿元、同比下滑约 12%。 分季度来看，22Q1~Q4 公司收入分别同比+5.39%、-2.81%、+7.75%、-43.09%，归母净利润分别同比+54.58%、+31.91%、+8.48%、-9.44%。22Q4 收入下滑主要受海外品牌去库存影响，消费需求低迷所致。 22 年越南子公司产能占比 70%左右、收入同比增 11% 分量价来看，22 年公司主营产品纱线销量为 17.70 万吨、同比减少 26.80%，推算单价同比提升约 23%；产量为 19.11 万吨、同比减少 22.49%。 截至 22 年末公司越南产能 118 万锭、占比为 70%左右。22 年子公司越南百隆收入为 47.41 亿元、占比为 68%、收入同比增长 10.69%；净利润 6.87 亿元、同比下滑26.84%，净利率为 14.49%、同比下降 7.43PCT。推算国内产能 22 年收入为 22.48亿元、同比下滑 35.61%，主要系疫情影响及需求不足所致。 费用率提升超毛利率，存货增加、周转放缓，经营净现金流减少 毛利率：22 年公司毛利率为 26.87%、同比提升 0.67PCT，其中 22Q1~Q4 毛利率分别为 26.08%、29.17%、28.84%、21.75%，分别同比+8.19PCT、+5.61PCT、+3.62PCT、-14.64PCT。22Q4 毛利率下降主要由于需求疲软致产能利用率不足，以及棉价回落致棉花成本和产品价格之间的差距缩小（22 年年末内棉 328 指数、外棉 CotlookA 指数较年初分别下降 32%/21%）。 费用率：22 年期间费用率同比提升 1.61PCT 致 10.18%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.70%（同比+0.22PCT）、5.61%（+0.94PCT）、1.62%（-0.38PCT）、2.24%（+0.83PCT），财务费用率提升系银行借款增加导致利息支出增加所致。 其他财务指标：1）22 年投资收益同比增加 437.40%至 9.24 亿元，主要系投资棉花期货产生的投资收益 7.77 亿元贡献。2）存货 22 年末较 22 年初增加 28.91%至 53.46亿元，其中原材料同比增加 25.36%至 30.27 亿元。存货周转天数为 334 天、同比增加 95 天。3）22 年资产减值损失同比增长 782.60%至 3.90 亿元，主要由于存货跌价损失增加所致。4）22 年经营活动净现金流同比减少 83.06%至 2.46 亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 23 年需关注国内外需求走势，长期看好公司全球化产能布局优势 22 年公司销售呈高开低走趋势，下半年受全球消费疲软、下游品牌商去库存影响，接单受到扰动。产能方面，此前 39 万锭纱线扩建定增项目中的第一个 8 万锭生产车间已于 22 年 8 月投产，剩余产能将按计划推进完成。目前国外产能利用率恢复至 80~90%左右，国内产能利用率仍有待继续恢复。23 年需关注国内外需求走势以及公司接单情况，随着下游品牌去库逐步完成，预计下半年订单表现将好于上半年。长期而言，我们继续看好公司作为色纺纱龙头同时海外产能占比高、契合纺织产业转移的优势。考虑国内外需求仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调 22%/19%）、对应23~24 年 EPS 分别为 0.73、0.84 元，新增 25 年盈利预测，对应 25 年 EPS 为0.95 元，23 年、24 年 PE 分别为 9 倍、8 倍，下调至“增持”评级。 风险提示：国内外需求影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,774 6,989 6,632 7,305 7,980 营业收入增长率 26.73% -10.10% -5.11% 10.15% 9.24% 净利润（百万元） 1,371 1,563 1,100 1,260 1,419 净利润增长率 274.47% 14.00% -29.58% 14.47% 12.62% EPS（元） 0.91 1.04 0.73 0.84 0.95 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.24% 15.54% 10.58% 11.47% 12.11% P/E 7 6 9 8 7 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-11 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百隆东方（601339.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,774 6,989 6,632 7,305 7,980 营业成本 5