银行业3月金融数据点评：如何看待3月金融数据？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2023 年 04 月 11 日 推荐（维持） 3 月金融数据点评 总量研究/银行 3 月新增贷款 3.89 万亿，同比大幅多增，一季度新增贷款达 10.6 万亿，信贷投放节奏明显偏快，后续投放节奏或有所放缓。M1 增速持续低迷或说明当前经济活性仍偏弱。3 月社融增量 5.38 万亿元，同比明显多增，多增主要来自信贷、未贴现的贡献，社融增速 10.0%，预计 2023 年社融增速相对平稳。当前，国内经济有所复苏，2 月初以来银行板块回调较多，配置价值凸显。 事件：4 月 11 日下午，央行披露了 2023 年 3 月份金融数据。3 月新增贷款3.89 万亿元，社融 5.38 万亿元。3 月末，M2 余额 281.46 万亿，YoY+12.7%；M1 YoY +5.1%；社融增速 10.0%。 点评： ❑ 1）3 月信贷增长强劲，信贷投放年内高峰或已过 3 月新增贷款 3.89 万亿（2022 年同期 3.13 万亿），同比大幅多增。其中，个贷+1.24 万亿，大幅回暖；个人中长期+6348 亿元，或与春节后地产销售明显回暖及银行可能主动控制提前还贷处置节奏有关。企业贷款+2.7 万亿，企业短贷+1.08 万亿，企业中长期+2.07 万亿，企业信贷增长依然较强。 一季度新增贷款 10.6 万亿，同比大幅多增 2.27 万亿。可能受息差明显收窄影响，银行以量补价动力增强，使得银行早投放更强。总体而言，不大干快上，后续基建信贷需求或回落，个贷增长短期仍受提前还贷影响。2023 年一季度信贷投放节奏过快，预计一季度新增贷款规模超过全年的 40%，后续投放节奏或放缓。 ❑ 2）M1 增速持续低迷，M2 增速或已见顶 M1 增速持续低迷。3 月末，M1 增速 5.1%，环比回落 0.7 个百分点。2022 年年中以来，7400 亿基建资本金投放及政策性银行信贷额度调增 8000 亿等政策落地带动下，企业信贷大幅放量，带动 M2 增速走高。不过，同期 M1 增速持续低迷。3 月份社融与新增贷款均同比明显多增，M1 增速却有所回落。这说明经济活性偏低，企业融资大幅增加，但可能并未都流向投资，企业存定期的倾向非常显著。 M2 增速或已见顶。2022 年 M2 增速大幅走高，主要是由于 1）央行上缴结存利润 1.13 万亿；2）银行体系贷款及债券投资增量扩大。随着同比基数抬升及信贷投放节奏可能放缓，我们预计后续 M2 增速将有所回落。 ❑ 3）信贷、未贴现贡献大，3 月社融增速略微回升 3 月社融增量 5.38 万亿（22 年 3 月 4.66 万亿），同比明显多增，多增主要来自信贷、未贴现的贡献。3 月社融口径信贷增量 3.95 万亿，同比多增 0.72 万亿；未贴现+1790 亿，同比多增 1503 亿。2022 年 11 月以来，由于债市调整，企业债券净融资陷入低迷，3 月企业债券净融资 3350 亿，依然称不上强劲。 3 月表外融资同比大幅多增。3 月信托贷款-45 亿，委托贷款+174 亿，相对平稳。3 月未贴现银行承兑汇票+1790 亿。3 月表外融资合计+1919 亿，同比多增 1784亿。 2023 年社融增速或相对平稳。由于 3 月社融同比明显多增，社融增速环比回升 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.8 总市值（亿元） 54460 6.4 流通市值（亿元） 49443 6.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.2 -0.9 -10.4 相对表现 -5.7 -11.2 -7.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《4 月银行策略—经济复苏，反弹有望》2023-04-09 2、《招明理财收益率定期报告-2023年 3 月下—3 月理财收益率情况如何？》2023-04-05 3、《3 月金融数据预测—料 3 月金融数据依然亮眼》2023-04-05 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn Apr/22Aug/22Nov/22Mar/23如何看待 3 月金融数据？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 0.1 个百分点至 10.0%。展望年内，防疫显著优化，国内消费有所复苏，地产销售回暖，我们预计 2023 年社融增速走势类似 2019 年，相对平稳，年末社融增速 9.8%左右。 ❑ 投资建议：回调带来配置机会 受 2022 年 LPR 大幅下调带来的存量贷款重定价及新发放贷款利率低迷等影响，我们预计 23Q1 上市银行营收增速低迷，23Q2 起或将逐步好转。我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。国内经济有所复苏，2 月初以来银行板块回调明显，或是机遇。当前，银行板块 PB 估值及机构持仓比例处于历史低位，配置价值凸显。2023 年我们主推招行、平安、江苏及宁波等优质银行。 ❑ 风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图 1：23 年 3 月 M2 增速环比微降，M1 增速环比回落（%） 资料来源：人行官网，招商证券 图 2：3 月新增贷款 3.89 万亿，同比明显多增（亿元） 图 3：3 月个贷增长回暖，对公信贷大幅增长（亿元） 资料来源：人行官网，招商证券 资料来源：人行官网，招商证券 图 4：3 月住户新增贷款 1.24 万亿，回暖明显（亿） 图 5：3 月企业新增贷款 2.7 万亿，同比多增（亿元） 资料来源：人行官网，招商证券 资料来源：人行官网，招商证券 -5.00.05.010.015.020.025.030.0M1:同比M2:同比-100000100002000030000400005000060000短期贷款及票据中长期贷款非银同业等-100000100002000030000400005000060000Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23对公个人非银同业等-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000短期贷款中长期贷款住户贷款-100000100002000030000400005000060000短期中长期贷款票据融资 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 图 6：23 年 3 月社融增量 5.38 万亿，同比明显多增（亿元） 资料来源：人行官网，招商证券 图 7：23 年 3 月未贴现大幅增长，表外融资合计+1919 亿（亿元） 资料来源：人行官网，招商证券 图 8：23 年 3 月社融增速 10.0%