银行业2023年4月投资策略：资产质量稳定，拨备反哺利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月11日超 配银行业 2023 年 4 月投资策略资产质量稳定，拨备反哺利润核心观点行业研究·行业投资策略银行超配·维持评级证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《银行业点评-近期存款利率回落为市场自发行为》 ——2023-04-11《银行理财业务 3 月月报-封闭式产品带动规模增长》 ——2023-03-31《银行业专题-大小行小微金融逐步达到新均衡》 ——2023-03-17《硅谷银行大跌事件点评-期限错配引发利率风险》 ——2023-03-10《银行业 2023 年 3 月投资策略-关注经济复苏中的小微银行》——2023-03-07市场表现回顾3 月份中信银行指数下跌 1.6%，跑输沪深 300 指数 1.2 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.56x，平均 PE(TTM)收于 4.6x。首推组合月算术平均收益率-6.4%。行业重要动态目前已有 24 家银行披露 2022 年报，显示上市银行资产质量稳定，拨备计提压力没有明显增加。从已披露年报银行数据来看，行业营收和净利润增速回落：（1）受净息差下降和手续费净收入减少影响，银行营业收入增速回落。LPR 下降以及存款竞争激烈是净息差下降的主要原因，资本市场不景气导致代销业务收入下滑是手续费净收入减少的主要原因；（2）上市银行资产质量比较稳定，风险可控，在此基础上，银行拨备计提压力不大，普遍通过减少信用减值损失计提来平滑利润，使得净利润增速下降幅度相对较少。主要盈利驱动因素跟踪（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2023 年 2 月份总资产同比 增 长 11.5% ， 其 中 大 行 、 股 份 行 、 城 商 行 总 资 产 增 速 分 别 为13.6%/7.5%/11.9%。（2）市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值 2.87%，环比下降 3bps；Shibor3M 月均值 2.48%，环比上升 9bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新 LPR1Y 报价 3.65%，5Y4.30%。（3）工业企业偿债能力大致平稳。2023 年 2 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回落至 904%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率边际上可能会有波动，但仍将处于较高水平。投资建议银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，继续推荐常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行以及宁波银行、成都银行等。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E002142.SZ 宁波银行买入27.871,8403.464.208.06.6601528.SH 瑞丰银行买入7.161081.211.425.95.1603323.SH 苏农银行增持4.64840.921.035.04.5601128.SH 常熟银行买入7.602081.221.456.25.3002839.SZ 张家港行增持4.45971.021.184.43.8601838.SH 成都银行买入13.635093.093.634.43.8资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2市场表现回顾3 月份中信银行指数下跌 1.6%，跑输沪深 300 指数 1.2 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.56x，平均 PE(TTM)收于 4.6x。首推组合月算术平均收益率-6.4%。行业重要动态 目前已有 24 家银行披露 2022 年报。从已披露年报银行数据来看，行业营收和净利润增速回落：（1）受净息差下降和手续费净收入减少影响，银行营业收入增速回落。LPR 下降以及存款竞争激烈是净息差下降的主要原因，资本市场不景气导致代销业务收入下滑是手续费净收入减少的主要原因；（2）上市银行资产质量比较稳定，风险可控，在此基础上，银行拨备计提压力不大，普遍通过减少信用减值损失计提来平滑利润，使得净利润增速下降幅度相对较少。主要盈利驱动因素跟踪 行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 2023 年 2 月份总资产同比增长11.5%，其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为 13.6%/7.5%/11.9%。 市场利率保持稳定。1）上月十年期国债收益率月均值 2.87%，环比下降 3bps；Shibor3M 月均值 2.48%，环比上升 9bps。拉长时间来看，近几个月利率保持平稳；2）最新 LPR1Y 报价 3.65%，5Y4.30%。 工业企业偿债能力大致平稳。2023 年 2 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比小幅回落至 904%，工业企业亏损面略则继续上升。我们认为银行整体不良生成率边际上可能会有波动，但仍将处于较高水平。投资建议银行基本面虽然继续承压，但当前低估值反映了市场的悲观预期，后续随着经济进入复苏通道，银行板块存在估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股方面，一是随着稳增长效果显现、私人部门经济复苏，建议关注与实体经济活动关联性强、以中小微民企为主要客群的小微银行，包括常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行等；二是建议在估值底部布局未来业绩有望保持相对更快增长的标的，推荐宁波银行、成都银行等。风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3关键图表图1：商业银行分类型总资产同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图2：重要利率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图3：LPR 走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图4：规模以上工业企业偿债能力资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图5：规模以上工业企业亏损面资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图6：银行板块平均 PB(MRQ)走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值使用 16 家老上市银行算术平均值计算。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图7：银行板块平均 PE(TTM)走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。注：板块平均估值