年报点评：数据中心储能双重驱动成长，液冷散热加速渗透

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 数据中心储能双重驱动成长，液冷散热加速渗透 ——英维克(002837)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2023-04-10) 收盘价(元) 34.84 一年内最高/最低(元) 38.60/20.23 沪深 300 指数 4,104.81 市净率(倍) 7.15 流通市值(亿元) 123.08 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 4.87 每股经营现金流(元) 0.44 毛利率(%) 29.81 净资产收益率_摊薄(%) 13.24 资产负债率(%) 47.84 总股本/流通股(万股) 43,459.72/35,326.49 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《英维克(002837)季报点评：三季度业绩明显修复，储能温控业务成长空间大》 2022-11-11 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 11 日 投资要点： 英维克于 2023 年 4 月 11 日披露年报，公司 2022 年实现营业总收入 29.23亿元，同比增长 31.2%，增幅连续 11 年保持在 22%以上；实现归母净利润 2.8 亿元，同比增长 36.7%；每股收益为 0.64 元。 ⚫ 业绩增长 36.7%，机房温控、机柜温控业务双双高增长 公司 2022 年实现营业总收入 29.23 亿元，同比增长 31.2%；归母净利润2.8 亿元，同比增长 36.7%；扣非净利润 2.55 万，同比增长 37.34%。公司 2022 年 7 月实施股权激励费用摊销对 2022 年归母净利润影响为3,392.69 万元。 其中，公司 2022Q4 营业收入 14.38 亿，同比增长 98.49%；归母净利润1.63 亿，同比增长 204.73%。公司 2022 年上半年受疫情影响面临原材料供应、生产、物流、安装验收等困难，但在下半年供应链逐渐恢复，项目推进加快，一些机房温控大项目在第四季度顺利完成验收确认，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，第四季度集中确认较大收入。 2022 年分产品看，公司机房温控节能产品营业收入 14.41 亿，同比增长202.9%；机柜温控节能业务营业收入 11.02 亿，同比增长 66.15%。两大主业营业收入占比分别为 49.29%、37.69%，合计占营业收入比例达86.99%。轨交车辆空调营业收入 1.42 亿，客车空调营业收入 0.68 亿，同比分别下滑 23.24%、20.25%。其他产品营业收入 1.71 亿，同比增长75.32%。 ⚫ 公司降本增效盈利能力稳步上升 公司 2022 年毛利率 29.81%，同比上升 0.46 个百分点；净利率 9.48%，同比上升 0.56 个百分点；加权 ROE 为 14.14%，同比上升 0.91 个百分点。公司毛利率提升的原因首先是 2022 年大宗商品价格回落，以及公司采取的一系列降本优化措施共同作用，机房温控业务的毛利率与上年度相比有所提高，其次是高毛利率的机柜温控散热产品增速更快，占比提升带动毛利率提升。 2022 年公司机房温控产品毛利率 25.5%，同比上升 2.13 个百分点；机柜温控产品毛利率 32.3%，同比下降 0.92 个百分点。 ⚫ 公司是温控散热平台型公司，全面布局液冷技术，IDC 算力建设和储能双重推动温控需求增长 英维克是业内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，致力于为云计算数据中心、算力设备、通信网络、电力电网、储能系统、电源转换等领-36%-22%-8%6%19%33%47%61%2022.042022.082022.122023.04英维克沪深30011961 专用机械 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 域提供设备散热解决方案。公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU 分配、快换接头、Manifold、冷板等已规模商用，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。 “新基建”和“碳中和”依旧是数据中心行业的两大背景主题。数据中心是新基建七大领域的重要基础。AI 等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，算力设备、数据中心机柜的热密度都将显著提高，液冷技术在数据中心散热和算力设备散热的全链条导入将加快。得益于液冷需求的快速增长及英维克在液冷的“全链条”平台优势，2022 年英维克来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营业收入约为上一年度的 5 倍左右。未来随着数据中心算力建设的全面展开，英维克凭借液冷技术的全部储备和先发优势将获得更大市场。 公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，长年在国内储能温控行业处于领导地位，也是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长。在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020 年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景。公司来自储能应用的营业收入约 8.5亿元，约为上年度的 2.5 倍，对公司业务的贡献在显著提升。2022 年储能业务在机柜业务占比已达到 77.13%，是推动公司机柜业务增长 66.15%的核心推动力。未来随着储能进入快速发展期，公司机柜温控业务有望受益进入高速增长期。 ⚫ 盈利预测与评级 我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 37.73 亿、48.56 亿、63.62亿，归母净利润分别为 3.95 亿、5.17 亿、6.86 亿，对应的 PE 分别为 38.37X、29.31X、22.06X。 公司是温控散热平台型公司，技术储备丰富，市场地位突出，受益 AI 算力建设和储能行业发展，数据中心温控散热和储能温控散热双重驱动增长。继续维持"增持"评级。 风险提示：1：数据中心需求、储能装机需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新业务拓展、渗透不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,228 2,923 3,773 4,856 6,362 增长比率（%） 30.82 31.19 29.08 28.71 30.99 净利润（百万元） 205 280 395 517 686 增长比率（%） 12.86 36.69 40.78 30.92 32.88 每股收益(元) 0.47 0.64 0.91 1.19 1.58