成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月11日买 入玲珑轮胎（601966.SH）成本下降叠加产品结构调整，业绩同比扭亏为盈核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价21.40 元总市值/流通市值31602/31533 百万元52 周最高价/最低价30.50/16.21 元近 3 个月日均成交额200.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-三季度营收环比改善，静待利润端蓄势反转》 ——2022-10-31《玲珑轮胎（601966.SH）-盈利能力环比修复，二季度净利润转正》 ——2022-08-27《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润转正，业绩上行拐点已现》 ——2022-07-17《玲珑轮胎（601966.SH）-底部已现，下半年有望量利双增》 ——2022-07-04《国信证券-玲珑轮胎-601966-2021 年三季报点评：原材料及海运成本拖累，单三季度利润承压》 ——2021-11-032023 年一季度轮胎销量同比+7%，归母净利润 2-2.2 亿元。玲珑轮胎预计2023Q1 实现归母净利润 2.0-2.2 亿元（2022Q1 为-0.92 亿元，2022Q4 为0.24-0.64 亿元），预计 2023Q1 实现扣非净利润 1.7-1.9 亿元（2022Q1 为-1.63 亿元，2022Q4 为 0.42-0.62 亿元）；得益于终端需求有所回暖+产能陆续释放，2023Q1 玲珑轮胎销量同比+6.6%，叠加成本压力逐步释放以及产品结构优化调整，玲珑轮胎一季度实现净利润同比扭亏为盈。成本压力下降叠加终端需求回暖，公司业绩迎来拐点。成本端压力缓解：1）原材料价格回落：截至 23Q1，天然橡胶/合成橡胶/炭黑的原材料价格相较去年同期-13%/-20%/-3%；2）海运费持续下行：截至 23Q1，中国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期-88%/-94%/-89%，泰国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期-90%/-91%/-87%；3）产能释放：产能陆续释放，规模效应持续优化成本；需求复苏增厚收入：经济回暖提振终端需求（3月重卡销量同比+26%），轮胎需求逐步复苏，23Q1 玲珑销量同比+6.6%；高端化推进提振盈利能力：公司围绕配套中高端产品占比+中高端车型占比+中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力。产能+配套+零售全方位布局，有望进入业绩持续上行通道。1）产能端：海外看好欧洲工厂提振整体盈利能力（22 年 6 月首模轮胎下线；23 年有望增添收益）以及泰国工厂持续修复利润，国内看长春、湖北、安徽等地产能推进，长期看好公司“7+5”全球化战略；2）配套端：看好高端产品、车型、品牌渗透（正式供货宝马；实现对高端商用车 SCANIA、MAN的产品量供）及新能源配套推进（比亚迪第一大轮胎供应商；通过大众中国新能源车项目自愈合轮胎评审）；3）零售端：创建“玲珑养车驿站”+“阿特拉斯卡友之家”养车品牌，新零售 3.0 开启保障增长；后续随海外需求回暖以及价格传导落地（3 月初玲珑针对国内零售市场 PCR产品系列进行涨价 2%-3%）增厚利润，玲珑业绩有望持续释放。风险提示：行业复苏不及预期，海外需求下滑，原材料涨价，扩产不及预期。投资建议：有拐点+有空间的国内半钢龙头，维持“买入”评级看好玲珑产能+配套+零售三大维度的积累，短期看好成本下降及产品结构调整带来盈利弹性。考虑到终端市场价格战带来的需求不确定性，调整盈利预测，预计 22/23/24 年归母净利润 2.6/13.7/23.2 亿元（原5.6/15.5/24.2 亿元），对应 PE 为 112/21/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)18,38318,57918,16922,31125,601(+/-%)7.1%1.1%-2.2%22.8%14.7%净利润(百万元)222078926213712322(+/-%)33.1%-64.5%-66.8%423.3%69.3%每股收益（元）1.620.570.191.001.69EBITMargin15.2%5.4%1.8%6.7%9.4%净资产收益率（ROE）13.5%4.8%1.6%7.9%12.3%市盈率（PE）13.237.2112.021.412.6EV/EBITDA10.721.525.815.111.6市净率（PB）1.781.791.771.691.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：玲珑轮胎预计 2023Q1 实现归母净利润 2.0-2.2 亿元（2022Q1 为-0.92 亿元，2022Q4为 0.24-0.64 亿元），预计 2023Q1 实现扣非净利润 1.7-1.9 亿元（2022Q1 为-1.63亿元，2022Q4 为 0.42-0.62 亿元）；得益于终端需求有所回暖+产能陆续释放，2023Q1 玲珑轮胎销量同比+6.6%，叠加成本压力逐步缓解以及产品结构优化调整，玲珑轮胎一季度实现净利润同比扭亏为盈。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理成本端压力持续缓解：1）原材料价格回落：截至 2023Q1，天然橡胶/合成橡胶/炭黑的原材料价格相较于去年同期分别-13%/-20%/-3%；2）海运费持续下行：截至 23Q1，中国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期分别-88%/-94%/-89%，泰国到美东/美西/欧洲海运费价格较去年同期分别-90%/-91%/-87%；3）产能释放：产能陆续释放，规模效应持续优化成本；终端需求复苏增厚收入：经济回暖提振终端需求（3 月重卡销量同比+26%），轮胎行业需求逐步复苏，2023Q1 玲珑轮胎销量同比+6.6%；高端化推进提振盈利能力：公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：研发费用及费用率图8：四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理；轮胎相关指数数据更新：国内乘用车销量增长，商用车有望复苏根据中汽协，2 月汽车产销分别为 203.2 万