2023年3月物价数据点评：预计Q2通胀压力较小，PPI环比或将改善

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 预计 Q2 通胀压力较小，PPI 环比或将改善 ――2023 年 3 月物价数据点评 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2023 年 04 月 11 日  CPI：数据表现平淡，通胀压力较小 3 月 CPI 同比下降 0.3 个百分点至 0.7%，环比上看，食品价格和能源价格环比均下行，其中，猪肉价格继续下行，主因仍是存栏量较为充裕及消费需求回落；鲜菜价格出现季节性下行，其他食品价格比较稳定。核心通胀方面，整体上环比持平，结构上有所分化，宾馆住宿、飞机票价格上行，旅游价格下行，燃油小汽车价格由于车企降价促销而下降。  PPI：基数仍在拖累 3 月 PPI 同比由上月的-1.4%下降至-2.5%，主要是翘尾因素由-0.9%变为-2.0%所致，新涨价因素影响约为-0.5 个百分点，与上月相同。国际定价商品中，输入性因素带动国内石油产业链及有色金属加工价格下行。国内定价商品中，黑色金属产业链价格连续第 4 个月上涨，“保交楼”落地进一步得到验证，也与生产投资持续改善、以及重点项目加快推进有关。有必要关注本周将公布的进口数据，进而交叉验证国内经济复苏程度。  二季度通胀环境展望：预计通胀压力较小，关注 PPI 环比改善 一是猪肉价格方面，对需求改善的拉动力不宜高估，目前生猪供给充裕，猪瘟对价格的影响也较为可控，预计二季度猪价上行动能不大。 二是能源价格方面，原油供应收缩叠加需求预期走强，价格有望迎来反弹，在高基数影响下，二季度能源通胀或有环比上行、同比下行的特征。 三是核心通胀方面，消费意愿处于稳步释放阶段，核心通胀风险不足过虑，预计二季度核心 CPI 同比在 1.5%以内，整体 CPI 同比在 1.0%上下。 四是生产价格方面，PPI 同比读数仍受翘尾因素拖累，但在复苏过程中，新涨价因素将企稳回升，预计二季度 PPI 同比在-2.5%到-2.0%区间。 风险提示：消费需求释放不及预期，猪瘟发展超预期，地缘政治风险超预期。 宏观研究 证券研究报告 宏观点评 [Table_Author] 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威 SAC NO: S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150122070013 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 7 目 录 1. CPI：数据表现平淡，通胀压力较小 .......................................................................................................... 3 2. PPI：基数仍在拖累 .................................................................................................................................... 5 3. 预计 Q2 通胀压力较小，关注 PPI 环比改善 .............................................................................................. 6 图 目 录 图 1：3 月 CPI 同比、PPI 同比均进一步下行 .................................................................................................. 3 图 2：CPI 主要分项环比数据 ........................................................................................................................... 4 图 3：猪价持续低位 ......................................................................................................................................... 4 图 4：鲜菜价格环比回落 .................................................................................................................................. 4 图 5：3 月核心 CPI 环比持平 ........................................................................................................................... 5 图 6：PPI 主要分项环比数据 ........................................................................................................................... 6 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 7 2023 年 4 月 11 日，国家统计局公布 2023 年 3 月物价数据：CPI 同比上涨 0.7%（前值上涨 1.0%），PPI 同比下降 2.5%（前值下降 1.4%）。 图 1：3 月 CPI 同比、PPI 同比均进一步下行 资料来源：Wind，渤海证券研究所 1. CPI：数据表现平淡，通胀压力较小 3 月 CPI 同比下降 0.3 个百分点至 0.7%，其中翘尾因素影响 0.7 个百分点，新涨价因素影响约为 0。环比上看，食品价格和能源价格环比均下行，核心商品和服务价格环比持平。其中， 食品方面，1）猪肉价格上，3 月猪肉项 CPI 环