值得买(300785)业绩逐季修复，探索AIGC电商应用

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 值得买 (300785 CH) 业绩逐季修复，探索 AIGC 电商应用 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 55.60 2023 年 4 月 11 日│中国内地 互联网媒体 战略升级持续推进，业绩逐季修复，给予“买入”评级 公司 22 年实现营收 12.28 亿元，同降 12.45%；归母净利 0.85 亿元，同降52.71%；扣非后归母净利 0.67 亿元，同降 60.20%，主因多因素影响下国内居民消费疲弱。公司经营表现逐季修复，22Q4 实现归母净利 0.59 亿元，同比降幅已收窄至 23%。22 年公司每 10 股派发现金红利 2 元（含税）并转增 5 股。考虑公司广告及电商收入复苏或慢于我们预期，下调 23/24 年并新增 25 年预测，预计 23-25 年归母净利为 1.85/2.29/2.68 亿元，可比公司Wind 一致预期 23E PE 均值 32X，考虑公司深耕消费赛道，给予 23E 40X PE，目标价 55.60 元，维持“买入”评级。 22 年宏观逆风下社区展现韧性，23Q1 复苏态势良好 22 年行业逆风下，公司消费内容社区“什么值得买”展现韧性，社区平均MAU 同增 4.02%至 3,889.16 万人，注册用户和移动端 APP 激活量分别同增 17.41%和 12.95%；确认 GMV 206.63 亿，同降 5.37%。“什么值得买”事业部实现收入 8.87 亿元，同降 15.09%。运营服务等创新业务持续孵化，22 年实现收入 3.41 亿元，同降 14.75%。据公司发布的 38 节消费趋势报告，23 年 38 节促销期间，什么值得买平台 GMV 同增 25.96%，主要由电脑数码、食品生鲜及家用电器等强势品类支撑，社区商业化展现良好复苏态势。 业务经营恢复下毛利率逐季度回升，期间费用率保持稳健 2022 年公司综合毛利率同降 3.16pct 至 53.98%，主因经营受到影响下部分成本相对刚性，从季度看公司综合毛利率水平持续修复，22Q1-Q4 分别为48.29%/52.73%/52.70%/59.15%。2022 年公司整体期间费用率保持相对稳定，同比略增 0.89pct 至 43.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.66%/12.24%/11.65%/-0.36%,分别同比-0.16/+0.54/+0.11/+0.40pct。 加速探索电商场景 AIGC 应用，维持“买入”评级 据年报，公司从 2022 年第四季度起更多尝试 AIGC 应用，包括生产图片、商品亮点提炼等内容：22 年平台上机器贡献内容发布量同比增长 40.73%。同时，平台开始探究引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。我们下调 23/24 年并新增 25 年盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 1.85/2.29/2.68 亿元（23/24 年前值2.22/2.60 亿元），可比公司 Wind 一致预期 2023E PE 均值 32X，考虑公司深耕消费内容社区，AIGC 应用及消费数据价值可期，给予 23 年 40X PE，对应目标价 55.60 元（前值 30.50 元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及消费恢复不及预期，AIGC 技术应用效果不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴晓宇 SAC No. S0570522100002 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 基本数据 目标价 (人民币) 55.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 10 日) 46.43 市值 (人民币百万) 6,175 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 242.76 52 周价格范围 (人民币) 23.88-59.01 BVPS (人民币) 13.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,403 1,228 1,506 1,767 2,005 +/-% 54.26 (12.45) 22.62 17.29 13.48 归属母公司净利润 (人民币百万) 179.53 84.89 185.39 229.19 267.84 +/-% 14.50 (52.71) 118.38 23.63 16.87 EPS (人民币，最新摊薄) 1.35 0.64 1.39 1.72 2.01 ROE (%) 10.00 4.67 9.21 10.23 10.68 PE (倍) 34.39 72.73 33.31 26.94 23.05 PB (倍) 3.47 3.41 3.10 2.78 2.48 EV EBITDA (倍) 22.19 36.09 22.18 17.84 15.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(7)312212332425160Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23(%)(人民币)值得买相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 值得买 (300785 CH) 图表1： 2018-2022 公司营收、归母净利、扣非归母净利及增速 资料来源：公司财报、华泰研究 图表2： 2018-2022 公司利润率水平 图表3： 2018-2022 公司各项期间费用率水平 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表4： 可比公司估值表（截至 2023 年 4 月 10 日） 股票代码 股票简称 总市值（亿元） PE（倍） 归母净利（亿元） 预期来源 21E 22E 23E 21E 22E 23E 002291 CH 遥望网路 Wind 一致预期 143 -20 31 16 4.6 9.1 12.6 300792 CH 壹网壹创 Wind 一致预期 80 24 27 21 3.0 3.8 4.5 003010 CH 若羽臣 Wind 一致预期 23 79 106 58 0.2 0.4 0.6 平均 32X 资料来源：Wind、Bloomberg、华泰研究 图表5： 值得买 PE-Bands 图表6： 值得买 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 5.086.629.1014.0312.280.961.191.571.800.850.871.071.441.680.67-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%024681012141620182019202020212022营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比归