互联网行业中报总结：18H1收入同比增37%，利润下降，向头部集中

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 行业跟踪|港股行业 证券研究报告 Tabl e_Title【广发海外】互联网行业中报总结 18H1 收入同比增 37%，利润下降，向头部集中 Table_Summary核心观点： 我们统计并分析了 30 家海外上市的中国互联网公司中报，覆盖社交、电商、视频平台、直播、游戏、搜索等行业的港股公司和美股公司，其中有 22 家公司披露了季度数据。 1、总体上，收入仍保持较快增长，成本和费用率提升，利润同比下降。18H1海外上市的互联网公司总收入同比增长 37%，18Q2 增速同比略下降；归属母公司净利润总额为 680 亿元人民币，同比下降 5%，18Q1 和 18Q2 同比增速分别为 31%和-37%，Q2 增速大幅下滑主要是阿里、网易归母净利润下滑较多，京东、拼多多、虎牙归母净亏损扩大。剔除非经常性财务影响，NonGAAP 归母净利润合计约为 982 亿元人民币（部分未公布 NonGAAP归母净利润的公司以归母净利润计算），同比增长 19%；18Q1 和 18Q2 增速分别为 28%和 12%。 2、BAT 收入和净利润增速高于行业，随着行业进入成熟阶段，头部集中效应更明显。BAT 18H1 总收入同比增长 45%，收入占比提升，归母净利润占行业 9 成以上（行业总归母净利润包含亏损的公司）。BAT 18H1 毛利率为 54.9%，同比下滑 8.4 个百分点；BAT 归母净利率为 20.9%，同比下滑6.7 个百分点。 3、子行业中，社交、电商、视频、直播收入保持较快增长，18H1 收入增速在 40%~50%，各子行业利润增速不及收入增长，甚至同比下滑，视频平台仍亏损，但亏损缩窄，游戏收入增速下滑，净利润亦下滑。 4、根据部分公司披露的业绩指引看，18Q3 收入增速呈自然下降态势，不过在行业逐步进入成熟期，以及历史高基数背景下，18Q3 收入仍有较高的同比增长。 5、行业步入成熟阶段，增速自然放缓，公司之间竞争日益激烈，具有强竞争力的头部公司能不断扩大业务边界，获取高于行业的增长。关注基本面强、估值处于中部或底部、或有催化剂的公司。 港股：推荐腾讯控股（0700.HK）（版号未定短期拖累业绩，广告仍有高增长空间，小程序快速渗透，加速 B 端生态构建）、IGG（0799.HK）（收入主要来自海外，受版号影响较小，Q4 将有多款新游上线）；关注阅文集团（0772.HK）。 6、风险提示：行业进入成熟期，增速自然放缓；贸易战、政策趋紧增加投资不确定性，投资风险偏好降低；游戏行业版号暂停及调控游戏数量，对行业影响较大，用户获取成本不断提高，可能导致游戏表现不达预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-09-11 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 杨琳琳，S0260514050004 0755-23480370 yll@gf.com.cn Tabl e_Report 相关研究： 【广发海外】腾讯控股（0700.HK）首次覆盖—社交+商业帝国，C 端稳健增长，B 端生态加速 20180722 2018-07-23 【广发海外】互联网行业趋势研究之小程序：基于微信生态，重构流量入口，3 个视角构想商业生态 2018-05-27 【广发海外】互联网行业2018 年中期策略报告—信息流+AI 升级流量分发方式，生存类手游海外变现提速 2018-05-07 Table_Contacter-20%-10%0%10%2017-092018-012018-052018-09港股行业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 行业跟踪|港股行业 目录索引 一、行业总体：增速下滑，Q2 不及 Q1，费用率提升 ....................................................... 5 二、BAT：收入和净利润增速高于行业 .............................................................................. 8 三、子行业 ........................................................................................................................ 10 1、用户：活跃用户环比仍增长，增速放缓 .............................................................. 10 2、广告：18H1 收入同比增长 29%，利润率呈提升趋势 ........................................ 11 3、电商：收入同比大幅增长，利润下滑 ................................................................. 13 4、视频平台：格局基本稳定，黏性增强，付费率持续提升，短期仍亏损 .............. 13 5、直播：行业已到成熟期，头部公司保持较快增长，玩法创新促增长，社交属性提估值 .......................................................................................................................... 14 6、游戏：整体增速下滑，版号未定下半年仍有不确定性。 .................................... 17 7、网文：收入和业绩增长超预期，付费率下降....................................................... 19 四、18Q3 收入增速自然下降，但仍保持较高增长 ........................................................... 19 五、投资建议 .................................................................................................................... 19 六、风险提示 .................................................................................................................... 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 行业跟踪|港股行业 图表索引 图 1：18H1 总收入同比增 37%，Q2 较 Q1 增速略