策略月评：硅谷银行爆雷带来的流动性风险启示

证券研究报告·策略报告·策略月评 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略月评 20230410 硅谷银行爆雷带来的流动性风险启示 2023 年 04 月 10 日 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《看好房地产：短暂的反弹还是持久的回升？》 2023-04-09 《4 月度金股：降低科技比重，开始均衡配置 》 2023-03-31 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 2023 年 3 月 10 日，硅谷银行（SVB）宣布破产关闭，成为美国历史上第二大倒闭银行。本篇报告中，我们将围绕硅谷银行风波提出几点观察和对市场风险的思考。 观点 ◼ 银行未实现亏损的长期流动性隐患。硅谷银行的崩盘或许具有特殊性质，但其绝不是唯一一家存在资产价格暴跌风险的银行。自 2022 年以来，美国商业银行持有的投资证券的未实现亏损额大幅上升，截至 2022年底已达到 6200 亿美元，硅谷银行的 152 亿美元未实现亏损只是美国银行业庞大浮亏的冰山一角。海外高校研究显示，美国有 186 家银行与硅谷银行存在类似的风险，而这些银行如果有一半遭遇挤兑，将有 3000亿美元获得联邦储蓄保险的存款被置于风险中。 ◼ 市场抱团行为和 QT 加剧银行流动性风险。早在硅谷银行危机之前，美国银行业就已经出现储户快速将资金从低收益的存款账户转移到流动性强、收益更好的货币市场基金的大趋势。在硅谷银行爆雷后的十几天里，货币市场基金更是吸引了大量资金快速涌入，导致伴随本轮加息周期开始的货币市场基金资金流入速度超越了过去 30 年所有的加息时期。在互联网时代，更高的信息透明度也导致储户和投资者的羊群效应更加明显，使得银行流动性风险更加严峻。 ◼ 关注小型银行的流动性恶化情况。尽管出现流动性危机的硅谷银行及第一共和银行被归类为大型银行，储户信心的下滑对小型银行造成的压力更为显著。截至 2023 年 3 月 15 日的数据显示，大量资金流出了美国小型银行、而大型银行则呈现资金流入的趋势。截至 3 月 22 日，这一趋势似乎有所逆转。由于被视为避风港的货币市场基金获得资金流入趋势仍在持续，短期内，我们认为中小银行的储蓄流出可能还会加剧。 ◼ 美元危机正在浮现。尽管美国银行系统内的美元存款受到美国政府的全面保护，但美国境外银行业中的数万亿美元存款不在美国监管机构的管辖和保护范围内，同时外国银行的美国分行也往往不在联邦存款保险公司的保险范围内。虽然外国银行可以用其流动的美元资产来满足美元存款的提取，也可以向美联储借款，通过外汇互换额度和 FIMA 回购机制获得流动性，但这些工具也具有一定的上限，例如 FIMA 的上限为每个对手 600 亿美元。截至 3 月 22 日的一周内，FIMA 已经出现了一笔创纪录的 600 亿美元的融资借款，说明海外某一央行需要紧急借入美元满足流动性需求。伴随着加息和信用危机，离岸美元危机可能正在蔓延，美债这一曾被视为世界上最为安全的资产的风险也逐渐浮出水面，避险资金的出逃可能将带来金融市场的动荡。短期内，我们认为海外市场波动还会加剧，VIX 恐慌指数会继续上升，推荐配置贵金属作为避险资产。 ◼ 风险提示：美联储持续加息，债券资产缩水，冲击银行资产负债表；储户信心受挫，羊群效应加剧流动性风险；投资者逃离不受保护的离岸美元，引发金融市场动荡。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略月评 2 / 8 内容目录 1. 银行未实现亏损的长期流动性隐患 .................................................................................................. 4 2. 市场抱团行为和 QT 加剧银行流动性风险 ...................................................................................... 5 3. 关注小型银行的流动性恶化情况 ...................................................................................................... 5 4. 美元危机正在浮现 .............................................................................................................................. 6 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略月评 3 / 8 图表目录 图 1： 美国商业银行持有的可供出售资产的未实现损失自 2022 年以来急剧上升......................... 4 图 2： 截至 2022Q4 美国银行业可供出售和持有至到期证券的未实现损失总额为 6200 亿美元 .. 4 图 3： 各个美联储加息周期开始后数个月内累计流入货币市场基金的资金（十亿美元）........... 5 图 4： 目前来看，美国银行业的流动性远好于金融危机时期........................................................... 5 图 5： 截至 2023 年 3 月 15 日美国小型银行呈现储蓄流出趋势，但截至 3 月 22 日趋势有......... 6 所逆转........................................................................................................................................................ 6 图 6： 截至 2023 年 3 月，外国银行在美联储持有超过 1.3 万亿美元的现金.................................. 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 策略月评 4 / 8 2023 年 3 月 10 日，硅谷银行（SVB）宣布破产关闭，成为美国历史上第二大倒闭银行。本篇报告中，我们将围绕硅谷银行风波提出几点观察和对市场风险的思考。 1. 银行未实现亏损的长期流动性隐患 无需过多赘述的是，硅谷银行破产的核心原因是硅谷银行在利率较低的时期配置了过多的长期美债和 MBS，随着美联储加息，其持有的债券价