【债券周报】存单周报：关注月中资金波动风险

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2023 年 04 月 09 日 【债券周报】 存单周报（0403-0409）：关注月中资金波动风险  供给方面，本周存单周度净融资额较上周抬升，但仍落在负区间，期限结构略有压缩。本周（4 月 3 日至 4 月 9 日）存单净融资额-344.40 亿元，较上周环比增加 3,081.5 亿元。截至 4 月 7 日，存单净融资额-5418 亿元。供给结构上，本周国有行与城商行发行偏强，发行占比分别在 40%、35%，而股份行发行占比由上周的 35%下滑至 13%左右。期限方面，本周 3M 存单发行占比由35%提升至 47%，6M 和 9M 品种发行偏弱，6M 以上长端品种的发行规模占比由上周的 54%降至 39%，存单发行加权期限小幅下行至 5.7 个月附近（上周为 6.4 个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模大幅上行至 5802.7 亿元，较上周环比增加 3620.3 亿元。  需求方面，农村金融机构和理财配置力量大幅走强，全市场募集率小幅下行。（1）就配置机构而言，三农机构处于积极配置状态，较上周大幅走强，本周净买入 1139 亿元（上周 233 亿元），成为需求端最大支撑，2020 年至 2022年同期净买入规模分别为 125 亿元、58 亿元、280 亿元；理财机构转为增持，净买入额由上周的-325 亿元转为 678 亿元，对于存单的配置明显加强；国有行连续五周维持净买入后在本周转为减持，本周规模由上周的 417 亿元转至-356 亿元；其他机构而言，货币基金净买入额大幅下行，由上周的-5.97 亿元转为-398 亿元，成为最大的卖出方，城商行周度继续减持-335 亿元。（2）本周全市场募集率下行至 86%附近，分机构看，国有行募集率由 94%下行至 90%，农商行存单募集率由 89%下行到 88%，股份行和城商行均有小幅下行。  定价方面，本周存单发行利率整体压降，1Y-3M 期限利差小幅收窄。（1）本周长短端存单定价整体压降，股份行 1M 和 9M 品种基本维持，3M、6M 和1Y 品种下行 4-10BP，其中 6M 利率大幅下行 10BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由 27.6BP 小幅压降 23.3BP 左右，下行至 27%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y 期城农商行与股份行利差较上周明显走扩，其中农商行-股份行利差小幅上行 4BP，利差分位数由 64%上行至 70%，而城商行-股份行利差上行 0.5BP 左右，利差分位数位置上行至 41%附近。  估值方面，月初资金偏松，配置力量偏强，驱动同业存单发行利率继续下行至 2.6%左右。本周 1Y 股份行存单发行利率降至 2.6%附近，较上周继续下行5BP，资金利率 R007 下行 2BP 左右至 2.68%附近，存单与资金价差维持在 1%的历史偏低位置；本周 1Y 国债利率下行 0.5BP，存单与国债价差分位数由 31%下行至 21%；此外，本周 MLF-存单价差上行至 15BP 附近，价差分位数小幅上行至 38%附近，AAA 等级中短票利率小幅下行 3BP，中短票-存单的价差上行至 75%的分位数水平。4 月初资金面整体维持平稳宽松，供给偏弱，但三农机构和理财配置需求超季节性，带动国股行 1Y 存单发行回落至 2.6%附近的低位；往后看，4 月存单到期压力虽有缓和，但依旧不可忽视，下周存单到期量接近 6000 亿元，与 3 月到期高峰时的周度到期规模较为接近，且临近月中税期的扰动可能放大资金面的波动，短期存单处于配置价值区间的下沿，保护不足，不排除资金波动在 4 月中旬上行后的回调。  风险提示：流动性超预期紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】预期“降温”，地产回暖——每周高频跟踪 20230318》 2023-03-18 《【华创固收】陆股通扩容，或对转债市场影响加深——可转债周报 20230313》 2023-03-13 《【华创固收】两会观察：化解地方债务风险有哪些核心看点？》 2023-03-12 《【华创固收】债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖》 2023-03-12 《【华创固收】存单周报（0306-0312）：供需达成一致，价格顶部形成》 2023-03-12 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、供给：净融资边际回升，期限结构略有压缩 ................................................................. 4 二、需求：三农机构和理财配置支撑强化 ............................................................................. 5 三、发行定价：利率整体下行，期限利差小幅收窄 ............................................................. 7 四、估值：资金宽松、配置偏强驱动定价下行 ..................................................................... 8 五、风险提示 ........................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 本周存单净融资额-344.4 亿元，较上周边际抬升 .................................................. 4 图表 2 截至 4 月 7 日，存单净融资额-5418 亿元 ............................................................... 4 图表 3 本周股份行续发稍显不足 ......................................................................................... 4 图表 4 本周国有