非银行金融行业周报：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 非银行金融 2023 年 04 月 08 日 非银行金融行业周报（20230403-20230407） 推荐 （维持） 结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深 300 上涨 1.79%，上证综指上涨 1.67%，创业板指数上涨 1.98%。沪深两市 A 股日均成交额 14449.87 亿元，较上周+43.77%，两融余额 16282.80 亿元，较上周+1.34%。  证券：本周券商指数+5.0%，跑赢大盘 3.2pct。重点标的表现：东财+12.1%，东证+10.4%，华泰+8.6%，国联+7.2%，兴业 +6.4%，中金+5.8%，国君+4.3%，广发+4.3%，中信+3.4%。本周中国结算发布，拟正式启动股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调降工作，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由 16%平均降至 15%左右。结算备付金是指监管要求券商按照上月客户资金交易情况存入银行对应规模的结算备付金。最低结算备付金限额＝上月证券买入金额/上月交易日历天数×最低结算备付金比例。去年股票日均交易额（单边计算）18427 亿元，对应最低结算备付金要求由 2948 亿元降至 2764 亿元（降低 184 亿元）。截止 2022Q3 上市券商结算备付金规模4110 亿元，此次下调备付金率，预计为释放 200 亿元左右的流动资金。结算备付金由券商交由中登公司，中登公司与银行商议利率，按季度结息。此次降低结算备付金要求能够一定程度上提升券商资金利用效率。历史市场表现上看，对投资影响不明显。2019 年 12 月 20 日，监管将结算备付金比例由 20%降至 18%，而后 3 日/7 日/1 月/3 月/半年券商分别跑输/跑赢大盘：-1.3/-1.2/-0.2/5.5/-5.6pct。2022 年 3 月 17 日，公布将结算备付金比例由 18%降至 16%，而后 3 日/7 日/1 月/3 月/半年券商分别跑输/跑赢大盘：0.4/-2.0/1.6/4.5/0.7pct。22 年跑赢大盘可能主要是期间市场行情回暖，券商高贝塔所致。投资方面，券商板块推荐顺序为：方正证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券、国联证券，重点关注浙商证券、中信建投。多元金融行业推荐南华期货。  保险：本周保险指数上涨 0.69%，跑输大盘 1.10pct。个股表现分化，新华+3.18%，太保+3.09%，友邦+1.27%，国寿+0.90%，平安+0.07%。2022 年，人身险行业持续积极推进个险渠道代理人转型，大力清虚，提高队伍质态。2022 年，国寿/平安/太保/新华代理人队伍数量分别达到 66.8/44.5/27.9/19.7 万人（口径存在差异，国寿为个险销售人力，平安为代理人规模，太保为月均保险营销员，新华为个险营销规模人力），较上年末分别-18.5%/-25.8%/-46.9%/-49.4%，降幅同比+22.0pct/+15.5pct/-17.0pct/-13.5pct。从代理人队伍数量变化来看，内地险企代理人清虚行动力度大，彰显企业转型决心与定力；从代理人队伍脱落速度来看，目前各大险企转型进程呈现分化态势，国寿、平安代理人数量降幅明显收窄、队伍企稳，而太保、新华仍处于加速队伍清虚阶段。代理人队伍质态方面，国寿月人均首年期交保费同比提升 51.7%；平安新增人力中“优”+占比同比提升 14.1pct，代理人活动率同比+3.8pct，人均新业务价值同比+22.1%；太保核心人力月人均首年保险业务收入同比+31.7%；新华月均合格人力同比-50.5%，月均合格率同比-4.1pct，月均人均综合产能同比+18.8%。由于处于不同的改革阶段，内地各家险企代理人转型兑现程度不一。龙头险企如国寿、平安、太保代理人队伍质量改善显著，叠加经济复苏+疫情因素淡化+22 年低基数等多重因素，有望在23 年实现较好的业绩表现，看好一季度开门红成绩单。新华也或将在后疫情时代加速转型进程，打破瓶颈迎来新增长极。此外，友邦作为人身险行业代理人渠道的领军企业，2022 年亦积极推进“最优秀代理”与保险员 3.0 时代，并以新一代代理主管为核心促进实现优质招聘、培训与管理。2022 年，代理主管人数同比+11%，推动新入职代理同比+13%，整体代理队伍较 2021 年提升，并超过 2019 年疫前水平。2022 年，友邦再度蝉联全球百万圆桌会之冠。展望 2023 年，友邦有望以代理人渠道为护城河优势，乘复苏东风实现高增。当前各家公司 PEV 估值为：1.79（友邦 H）、0.77（国寿）、0.59（平安）、0.49（太保）、0.38（新华）。建议关注顺序为：太保、国寿、友邦H、平安、新华。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 中信证券 21.17 1.91 2.32 11.11 9.14 1.11 推荐 华泰证券 13.87 1.35 1.56 1.76 10.27 8.90 7.86 0.80 推荐 中国平安 45.63 5.43 6.19 6.95 8.40 7.38 6.57 0.79 强推 中国太保 26.72 3.31 3.97 4.27 8.07 6.74 6.26 0.92 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2023 年 04 月 07 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （ 20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （ 20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （ 20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （ 20230306-20230310）：金融监管机构改革，提升监管效能》 2023-03-12 《 非 银