年报点评：行业龙头经营稳健，份额提升盈利优化

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 白色家电Ⅱ 分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com 021-50586769 行业龙头经营稳健，份额提升盈利优化 ——海尔智家(600690)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 市场数据(2023-04-06) 收盘价(元) 22.29 一年内最高/最低(元) 27.60/20.80 沪深 300 指数 4,096.64 市净率(倍) 2.25 流通市值(亿元) 1,406.18 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 9.89 每股经营现金流(元) 2.13 毛利率(%) 31.33 净资产收益率_摊薄(%) 15.75 资产负债率(%) 59.84 总股本/流通股(万股) 944,659.85/630,855.27 B 股/H 股(万股) 0.00/286,703.19 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海尔智家(600690)季报点评：高端市场持续发力，数字化赋能成效显现》 2022-11-04 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 07 日 事件：公司发布 2022 年年度报告。 公司 2022 年共实现营业收入 2435.14 亿元，同比+7.22%；归母净利润 147.11 亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润 139.63 亿元，同比+18.02%。其中，22Q4 实现营收 587.65 亿元，同比+2.24%；归母净利润 30.45 亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润 27.42 亿元，同比-1.22%。截止报告期末，公司基本每股收益 1.58 元/股，同比+12.06%；摊薄 ROE 为 15.75%，同比-0.62pct。 投资要点： ⚫ 智慧家庭主业稳步增长，海外市场表现突出。公司持续发挥高端品牌与全球化供应链体系优势，在数字化变革与服务创新不断推进下，2022 年海内外智慧家庭业务均实现进一步增长。 1）国内地区营业收入 1263.79 亿元，同比增长 4.6%。其中，冰洗、空调、水家电等品类销售增速高于行业水平，全市场整体零售额份额同比提升 2pct 至 27.2%。卡萨帝在套系化布局及线下网点辐射带动下，品牌收入占比较上年增长 2.4pct，高端市场份额提升 1.4pct至 12.3%。三翼鸟把握用户流量迁移趋势，不断深化与家居连锁的战略合作，促使用户体验与订单转化率明显提高，门店数量全年新增超 900 家，零售额同比增长达 257%。 2）海外业务收入 1254.24 亿元，同比增长 10.3%。其中，北美、欧洲成熟市场继续发挥本土供应链优势，一定程度上克服了原材料与运输成本波动等不利因素，收入同比分别增长 9.0%和 16.7%；南亚、东南亚、日本新兴市场持续推进高端创牌战略，同时深抓当地需求趋势打造差异化产品，空调、冰洗等中高端市份额保持领先，报告期内各地区市场收入增速分别为 16.1%、9.3%、2.2%。 ⚫ 盈利能力稳定，数字化变革持续优化费用端。公司 2022 年毛利率水平稳中有升，同比提高 0.1pct 至 31.33%，其中内销毛利率同比提升 1.9pct 至 35.85%，同期海外市场虽整体价格提升、产品结构优化，但受原材料价格上涨拖累影响，毛利率同比下降 1.29pct 至26.92%。另一方面，数字化转型下公司运营进一步提质增效，其中销售/管理费用率较上年分别优化 0.3pct/0.2pct，至 15.9%/4.5%；财务费用率同比下降 0.4pct 至-0.1%，主要得益于报告期内公司资金管理效率与利息收入提高，但同时海外加息导致利息支出增加对整体收益造成一定程度抵消。 ⚫ 家电龙头经营稳健，成长主线明确优势显著。作为家电行业领军企业，公司具备较高经营韧性和跨经济周期能力，面对市场需求低迷-17%-11%-6%-1%5%10%15%21%2022.042022.082022.122023.04海尔智家沪深30011936 白色家电Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 与多重外部因素冲击压力，仍能实现收入与利润端的稳步增长。对比同业竞争者，公司综合水平及竞争优势凸显，其中：1）持续发挥高端品牌优势，并结合三翼鸟平台，通过套系化、场景化销售方案有效提高产品出货规模与市场份额；2）积极拓展干衣机、洗碗机热泵等新兴品类，切入细分赛道挖掘收入增量，并加快发展空调业务以补齐短板，提升品牌整体竞争力；3）坚持数字化转型与服务创新，运营提质增效的同时，不断推进新零售渠道建设，强化用户体验与价值；4）依托全球化供应链体系，实现各区域间平台研发、采购等资源的高效协同，使得产能充分利用且较快满足当地化需求。 投资建议： ⚫ 维持公司“买入”投资评级。作为行业龙头，公司兼具价值与成长属性，全球化与高端化市场发展稳健，未来随着数字化变革的推进，有望持续优化盈利水平与收益质量。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 171.13 亿元、197.58 亿元、220.12 亿元，同比增速分别为 16.33%、15.46%、11.40%，对应 EPS 分别为 1.81、2.09、2.33 元/股。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 227,106 243,514 262,039 284,519 306,312 增长比率（%） 8.29 7.22 7.61 8.58 7.66 净利润（百万元） 13,079 14,711 17,113 19,758 22,012 增长比率（%） 47.23 12.48 16.33 15.46 11.40 每股收益(元) 1.38 1.56 1.81 2.09 2.33 市盈率(倍) 16.10 14.31 12.30 10.66 9.57 资料来源：聚源，中原证券 白色家电Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2016-2022 年营业收入与同比增速 图 2：公司 2020-2022 年单季度营业收入与同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 2016-2022 年归母净利润与同比增速 图 4：公司 2020-2022 年单季度归母净利润与同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司 2016-2022 年毛利率与净利率水平 图 6：公司 2016-2022 年各项费用率水平 资料来源：Win