收入稳健增长，业绩表现亮眼

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 06 日 小熊电器(002959.SZ) 公司快报 收入稳健增长，业绩表现亮眼 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 80.50 元 股价 (2023-04-06) 69.96 元 交易数据 总市值(百万元) 10,913.94 流通市值(百万元) 10,904.27 总股本(百万股) 156.00 流通股本(百万股) 155.86 12 个月价格区间 43.0/76.31 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.9 4.6 58.2 绝对收益 -6.2 7.5 54.2 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 收入增长良好，盈利能力持续提升 2023-02-16 产品结构优化+成本压力缓解，Q3 业绩高增长 2022-10-27 事件：小熊电器公布 2022 年年报。2022 年实现收入 41.2 亿元，YoY+14.2%，实现业绩 3.9 亿元，YoY+36.3%；经折算，Q4 单季度实现收入14.2 亿元，YoY+14.3%，实现业绩 1.5 亿元，YoY+54.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 Q4 收入保持良好增长趋势：Q4 小熊收入同比增速环比 Q3 有小幅收窄，主要是因为 12 月疫情防控政策调整后，物流配送受到影响，部分收入确认滞后。分品类来看，公司壶类、锅煲类厨房小家电销售快速增长。根据久谦数据，Q4 小熊电热水壶/多功能料理锅/电火锅的线上销售额分别YoY+72%/+52%/+49%。分渠道来看，小熊抖音、拼多多等新兴电商渠道布局成效显现。根据久谦数据，Q4 小熊抖音销售额同比增长超过 90%。根据魔镜数据，Q4 小熊拼多多销售额同比增长接近 200%。 Q4 单季度毛利率同比提升：Q4 公司毛利率为 37.7%，同比+7.8 pct。Q4公司毛利率同比提升显著，主要原因为 1）公司持续向精品化升级，优化产品结构。根据久谦天猫数据，Q4 小熊 200 元以上厨房小家电的销量占比同比+6.5pct；2）原材料成本下行。Wind 数据显示，2022Q4 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY-8.2%/-7.7%/-16.0%。 Q4 盈利能力同比提高：Q4 公司净利率为 10.3%，同比+2.7 pct。Q4 公司净利率同比升幅小于毛利率升幅，主要是因为 1）公司加大品牌宣传力度，营销费用投放增加，Q4 销售费用率同比+4.2pct；2）公司发布新一期股票期权与限制性股票激励计划，股份支付费用同比增加，Q4 管理费用率同比+0.8 pct。 Q4 单季度经营性净现金流同比减少：公司 Q4 单季度经营性现金流净额同比-1.3 亿元，主要因为 1）公司为应对 Q4 销售旺季，加大备货力度。Q4购买商品、接受劳务支付的现金同比+2.4 亿元。2）管理、销售费用等期间费用增加，Q4 公司支付其他与经营活动有关的现金同比+0.8 亿元。 投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，行业竞争格局改善，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS分别为 2.98/3.43/4.11 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 36.1 41.2 47.4 53.7 61.2 净利润 2.8 3.9 4.7 5.4 6.4 每股收益(元) 1.82 2.48 2.98 3.43 4.11 每股净资产(元) 13.26 15.17 16.81 18.70 20.96 -18%-8%2%12%22%32%42%52%62%2022-042022-072022-112023-03小熊电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563352 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/小熊电器 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 38.5 28.3 23.5 20.4 17.0 市净率(倍) 5.3 4.6 4.2 3.7 3.3 净利润率 7.9% 9.4% 9.8% 10.0% 10.5% 净资产收益率 13.7% 16.3% 17.7% 18.4% 19.6% 股息收益率 0.9% 1.7% 1.9% 2.2% 2.6% ROIC 13.5% 16.0% 14.9% 19.4% 21.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入 YoY -26 -6 7 8 20 16 14 归母净利 YoY -67 -26 -11 16 -10 85 54 扣非归母净利 YoY -71 -22 -7 18 43 79 40 销售毛利率 33 34 30 37 33 37 38 销售费用率 16 17 15 16 18 18 19 毛利率-销售费用率 17 17 15 21 16 19 19 销售净利率 7 7 8 11 5 11 10 ROE 2 3 5 5 2 4 6 扣非后 ROE 2 2 4 5 3 4 5 ROA 1 2 3 3 1 2 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 102 121 115 113 114 113 117 经营活动现金净流量/收入 -34 2 35 22 -3 14 22 经营活动现金净流量/经营净收益 -499 23 457 178 -40 143 201 经营现金流净额占比 75 8 -377 134 35 24 35 投资现金流净额占比 -2 89 549 -82 -59 -30 36 筹资现金流净额占比 27 3 -71 48 125 106 29 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润