Q4盈利能力改善，期待后续复苏弹性

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 07 日 荣泰健康(603579.SH) 公司快报 Q4 盈利能力改善，期待后续复苏弹性 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.52 元 股价 (2023-04-06) 21.91 元 交易数据 总市值(百万元) 3,066.83 流通市值(百万元) 3,044.92 总股本(百万股) 139.97 流通股本(百万股) 138.97 12 个月价格区间 18.89/26.29 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.1 4.0 -12.6 绝对收益 -11.4 6.9 -16.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q3 盈利能力改善，期待消费复苏 2022-10-29 事件：荣泰健康公布 2022 年年报。公司 2022 年实现收入 20.0亿元，YoY-23.3%；实现业绩 1.6 亿元，YoY-30.5%；实现扣非业绩 1.3 亿元，YoY-6.3%。经折算，公司 2022Q4 单季度实现收入4.4 亿元，YoY-40.8%；实现业绩 0.4 亿元，YoY-19.2%；实现扣非业绩 0.2 亿元，上年同期为-0.1 亿元。我们认为，Q4 国内外按摩椅消费景气低迷，荣泰收入短期承压；受益于产品结构优化和原材料价格下行，Q4 荣泰盈利能力同比改善。当前消费景气持续复苏，期待公司经营弹性。 Q4 单季收入同比下降：Q4 荣泰单季度收入 YoY-40.8%，降幅较Q3 有所扩大。分区域来看：1）内销方面，Q4 国内疫情过峰对消费景气产生短期压力，我们判断荣泰内销同比有所下降。据魔镜数据显示，Q4 荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额 YoY-30.7%。全年来看，荣泰线上销售额小幅下降，摩摩哒线上销售额同比下降约 10%。2022 年公司坚持市场下沉及空白市场扩张的战略，传统店铺开店 118 家，临街专卖店 21 家。国内线下消费逐步复苏，公司前期布局的线下门店有望展现成效。2）外销方面，受海外按摩椅需求转弱及客户消化库存影响，我们判断 Q4 荣泰外销收入同比下降。其中，美国、韩国、欧洲地区收入承压，但公司积极拓展新市场，东南亚地区经营稳健。展望后续，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，当前国内终端消费和海外订单需求持续复苏，公司收入有望回升。 Q4 单季度盈利能力同比提升：Q4 荣泰单季度净利率 8.7%，同比+2.3pct。荣泰单季盈利能力同比回升，主要因为：1）公司优化产品结构，高毛利产品占比提升，且受益于原材料价格下行，Q4 荣泰毛利率达到 27.0%，同比+0.9pct。2）Q4 公司期间费用率同比-4.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.3pct、-4.0pct、+0.1pct、-1.5pct。因股票激励计划的业绩考核条件未成就，此前确认的股份支付费用冲回，Q4 管理费用率有所下降。后续随着原材料价格持续下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q4 单季经营性现金流净额同比下降：荣泰 Q4 经营性现金流净流入 1.0 亿元，YoY-65.9%，主要因为 Q4 收入规模下降，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY-26.4%。但公司 Q4 收现比为 124.7%，收入质量较高，现金回款能力较强。2022 年末存货余额 2.1 亿元，YoY-26.6%，公司库存消化较好。 投资建议：荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。随着后续国内外按摩椅消费逐步复苏，-26%-16%-6%4%14%2022-042022-072022-112023-03荣泰健康沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563310 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/荣泰健康 公司有望展现较大增长弹性。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 1.70/1.99/2.29 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 25.52 元，对应 2023 年 15 倍 PE。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 26.1 20.0 23.7 27.3 30.9 净利润 2.4 1.6 2.4 2.8 3.2 每股收益(元) 1.69 1.17 1.70 1.99 2.29 每股净资产(元) 12.69 13.33 14.92 16.01 17.27 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 13.0 18.7 12.9 11.0 9.6 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 9.0% 8.2% 10.0% 10.2% 10.4% 净资产收益率 13.3% 8.8% 11.4% 12.4% 13.3% 股息收益率 3.1% 3.6% 3.1% 4.1% 4.7% ROIC 36.4% 25.2% 18.4% 44.7% 31.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/荣泰健康 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入 YoY 59 32 17 21 9 -26 -25 -41 归母净利 YoY 132 3 -20 43 -15 -61 -19 -19 扣非归母净利 YoY 177 -21 -28 -159 -30 -26 -15 -236 销售毛利率 30 27 25 26 27 24 27 27 销售费用率 7 9 8 13 8 10 10 14 毛利率-销售费用率 23 18 16 13 19 15 17 13 销售净利率 13 10 7 6 10 5 9 9 ROE 4 4 3 3 3 2 2 2 扣非后 ROE 4 3 2 -1 2 2 2 1 ROA 2 2 1 1 2 1 1 1 销售