纺织服装行业景气度跟踪第四期：夏季新品集中上架，海内外品牌上新节奏分化

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 53 页起的免责条款和声明 夏季新品集中上架，海内外品牌上新节奏分化 纺织服装行业景气度跟踪第四期｜2023.4.6 中信证券研究部 核心观点 冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织服装行业联席首席分析师 S1010519120002 郑逸坤 纺织服装分析师 S1010522060001 各运动品牌线下客流持续修复，夏季新品大面积上市。一方面，国际品牌受库存去化进度不同的影响，产品上新节奏出现分化；另一方面，李宁、安踏等国产头部品牌持续上新，新品兼具专业与国潮属性，受消费者好评。从 1 年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、361 度、九牧王、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团、百隆东方。 ▍运动龙头销售跟踪：运动品牌夏季新款大量上市，国际品牌受库存影响，上新节奏出现分化。根据我们 3 月底在北京、上海、香港三地的实地走访，良好的客流复苏势头延续，夏季新品大面积上市。分品牌看：李宁:经典产品系列持续传承，服饰突出中国元素，3 月份新推出绝影、烈骏 7 pro、越影 2.0 等新跑鞋（定价 359~1699 元）产品矩阵持续丰富，服装新增功夫系列、LNG 系列，持续主推“中国色”“中国文化”系列等兼具中国元素和时尚元素的服饰，而女子健身系列作为常青系列长期在京沪两地门店布局；安踏:跑鞋产品 3 月新推出马赫 3.0 Pro 与羚跑 3.0 等中高端价位跑鞋，覆盖更多跑步场景。本季服装强调“冰肤”“沁凉”的国家队相关面料科技，同时店内加大明星同款展示； FILA:本季新推出户外运动服饰系列，持续强化产品运动时尚属性，重点产品包括 Magic Stick 联名款及 FOSSO、LOOP 运动鞋；迪桑特:北京门店上线 Body Flex、DESCENTEx 蜷川实花、Women's Studio 三个女子运动产品，春夏新品主要针对女性消费群体。上海门店增加跑步产品陈列，女子动线系列带动销售占比提升；Nike:飞马 40 跑鞋于 3 月底正式上新，运动鞋推出 AIR MAX SCORPION，直营门店服装产品大面积换新，经销商门店极少部分春冬产品打折处理中；Adidas:Climacool、 UltraBoost 等明星系列鞋款全面上新，服装方面上新了女性健身新系列，经销商门店中仍有部分春冬服饰上架销售，上海门店陈列上海半程马拉松相关道具，作为官方合作伙伴推广跑步产品。 ▍运动龙头折扣力度持续分化。根据我们的门店实地走访，2023 年 3 月，整体运动品牌折扣保持稳定，部分品牌正在收紧折扣力度，北京地区：安踏活动折扣为3 件 85 折（前次走访为 3 件 88 折）与 FILA 活动折扣为 3 件 88 折 4 件 85 折（前次走访为 3 件 88 折），李宁全场三件 88 折，Nike（YY 胜道门店）2 件 7~9折（前次走访为 3 件 8 折），Adidas（滔搏门店）2 件 8 折（前次走访为 2 件 9折）。上海地区：安踏 FILA 2 件 9 折 3 件 85 折（前次走访为 2 件 9 折 3 件 88折）FILA 2 件 9 折 3 件 88 折（保持不变），李宁全场新品均无折扣，部分春季老品享有 7 折（前次走访维持 2 件 9 折 3 件 8 折），Nike 部分单品全场新品暂无折扣，部分春季老品享有 7 折（前次走访为 75~8 折），Adidas2 件 88 折（前次走访为 2 件 88 折，3 件 78 折） ▍李宁香港旗舰店：门店装潢风格与货品同内地一线直营店保持一致。新增走访李宁香港旗舰店，位于尖沙咀广东道，该门店于 2022 年 9 月开业，分上下两层，一层主要为跑步&篮球&运动生活鞋墙、男装系列；二层为女子运动系列和羽毛球装备系列。整体装潢和货品布局与国内一线城市直营店相似，侧面证明了公司目前已经磨合出了一套完整成熟的高端门店零售整合方案。 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 纺织服装行业景气度跟踪第四期｜2023.4.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍风险因素：气候变化的不确定性；终端需求不及预期；局部地区疫情反复影响客流；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；国产品牌升级不及预期。 ▍投资策略：各运动品牌线下客流持续修复，夏季新品大面积上市。一方面，国际品牌受库存去化进度不同的影响，产品上新节奏出现分化；另一方面，李宁、安踏等国产头部品牌持续上新，新品兼具专业与国潮属性，受消费者好评。从 1年维度和更长期维度看，运动仍是兼具高景气和清晰格局的优质消费赛道。虽然短期股价有所反弹，龙头估值逐渐回归合理，但今年仍可关注零售超预期改善+盈利修复会带来的收入&净利润超预期的机会。长期来看建议重点关注产品储备丰富的李宁和盈利弹性较高的安踏体育。另外，短期建议重点关注估值仍有吸引力、估值修复机会明确的优质品牌和制造企业的补涨机会，重点推荐特步国际、361 度、九牧王、波司登、伟星股份、华利集团、盛泰集团、百隆东方。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 EPS PE 评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 李宁 2331.HK 60.70 1.80 1.88 2.15 2.65 34 32 28 23 买入 安踏体育 2020.HK 112.00 3.37 3.42 3.99 4.66 33 33 28 24 买入 特步国际 1368.HK 9.60 0.34 0.35 0.50 0.58 28 27 19 17 买入 361 度 1361.HK 3.86 0.33 0.41 0.52 0.60 12 9 7 6 买入 九牧王 601566.SH 10.29 0.34 -0.16 0.47 0.70 30 -64 22 15 买入 波司登 3998.HK 4.31 0.19 0.23 0.25 0.30 23 19 17 14 买入 伟星股份 002003.SZ 9.33 0.43 0.47 0.54 0.74 22 20 17 13 买入 华利集团 300979.SZ 50.80 2.37 2.76 3.10 3.66 21 18 16 14 买入 盛泰集团 605138.SH 10.03 0.52 0.74 0.93 1.16 19 14 11 9 买入 百隆东方 601339.SH 6.88 0.91 1.20 1.22 1.28 8 6 6 5 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 4 月 3 日收盘价；港股公司收盘价及 EPS 为港元，A 股公司为人民币 注：李宁、安踏、特步、361 度、伟星