惠泰医疗(688617)重磅产品陆续进入临床，盈利能力进一步提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年 4 月 6 日，公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现收入 12.16 亿元，同比+47%；实现归母净利润 3.58 亿元，同比+72%；实现扣非归母净利润 3.22 亿元，同比+92%； 分季度来看，2022Q4 实现收入 3.29 亿元，同比+40%，归母净利润0.97 亿元，同比+112%，扣非归母净利润 0.89 亿元，同比+302%。 血管介入业务快速增长，国际市场持续突破。公司 2022 年产品市场覆盖率进一步提高，电生理业务实现收入 2.93 亿元，同比+26%；冠脉通路类业务实现收入 5.69 亿元，同比+49%；外周介入类业务实现收入 1.83 亿元，同比+53%。血管介入类业务成为公司的重要增长支撑。此外公司境外业务实现收入 1.36 亿元，同比+72%，占总收入比例达到 11%。国际市场持续突破，销售占比进一步提升。 盈利能力进一步提升，电生理重磅产品陆续进入临床。2022 年公司综合毛利率达到 71.2%，同比+1.7pct，；净利率达到 28.0%，同比+4.5pct，盈利能力进一步提升。公司在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果，电生理领域的脉冲消融导管、高密度标测导管、压力感应消融导管等重磅产品均已进入临床试验阶段，未来公司还将持续加速已有产品技术革新和新产品研发。 电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022 年 12 月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市 18 个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.85、6.84、9.07 亿元，同比增长 35%、41%、33%，EPS 分别为 7.27、10.26、13.60 元，现价对应 PE 为 50、35、27 倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。 02004006008001,0001,2001,400144.00187.00230.00273.00316.00359.00402.00220406人民币(元)成交金额(百万元)成交金额惠泰医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 血管介入业务快速增长，国际市场持续突破 2022 年公司持续深化市场开拓，在电生理及血管介入领域产品市场覆盖率进一步提高，目前公司在两个领域覆盖医院数量分别超过 800、3000 家。 在主营业务中，公司电生理业务实现收入 2.93 亿元，同比+26%，全年在超过 400 家医院完成三微电生理手术 3000 余例。冠脉通路类业务实现收入 5.69 亿元，同比+49%；外周介入类业务实现收入 1.83 亿元，同比+53%，子公司湖南埃普特 2022 年产能同比提升了 50%，目前各类产品产能达到 1370 万 pcs，可以满足 30 亿年产值。OEM 类业务实现收入 1.60亿元，同比+79%。 分地区来看，公司境内业务实现收入 10.69 亿元，同比+44%；境外业务实现收入 1.36 亿元，同比+72%，占总收入比例达到 11%。国际市场长期稳定的经销商数量达到 70 余家，冠脉和电生理自主产品成为海外业务发展的主要驱动力。 图表1：2017-2022 公司营业收入及增速 图表2：2017-2022 公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，公司电生理业务毛利率为 78.0%，同比-0.3pct；冠脉通路类业务毛利率 69.4%，同比+2.9pct；外周介入类业务毛利率为 71.7%，同比+3.8pct；OEM 业务毛利率 65.4%，同比+3.6pct。综合毛利率保持向上趋势。 图表3：2017-2022 公司收入结构变化 图表4：2017-2022 公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 盈利能力进一步提升，电生理重磅产品陆续进入临床 2022 年公司综合毛利率达到 71.2%，同比+1.7pct；净利率达到 28.0%，同比+4.5pct，公司盈利能力进一步提升，规模效应逐步体现。公司全年销售费用率 19.8%，同比-3.9pct；管理费用率 5.5%，同比-1.2pct；研发费用率 14.4%，同比-1.9pct。2022 年公司在电生理、冠脉和外周介入领域均取得可观的研发成果，其中电生理领域的脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床试验阶段，未来公司还将持续加速已有产品技术革新和新产品研发。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142017A2018A2019A2020A2021A2022A营业收入(亿元)收入增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.533.542017A2018A2019A2020A2021A2022A归母净利润(亿元)收入增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A2018A2019A2020A2021A2022A电生理冠脉通路类外周介入类OEM40%45%50%55%60%65%70%75%80%85%2017A2018A2019A2020A2021A2022A电生理冠脉通路类外周介入类OEM公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表5：2017-2022 公司利润率变化 图表6：2017-2022 公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 电生理联盟集采落地，产品有望加速入院 2022 年 12 月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，其中固定弯二极、可调弯四极、可调弯十极和环肺电极等多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市 18 个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%。预计后续公司电生理板块耗材产品入院及销售有望实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 医保控费政策风险：目前电生理、冠脉介入等领域产品在国内部分地区已纳入带量采购试点，若未来公司耗材产品的价格下滑幅度过大，或者公司未能在带量采购中中标，将可能对公司业绩造成负面影响。 在研项目推进不达预期风险：若公司压力感应射频导管、脉冲消融等新产品在研项目推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险，将可能对公司造成负面影响。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程