全球制造业2023年3月PMI跟踪点评：美国PMI超预期回落 关注衰退交易临近

研究报告 请务必阅读正文之后第 8 页起的免责条款和声明 美国 PMI 超预期回落 关注衰退交易临近 全球制造业 2023 年 3 月 PMI 跟踪点评｜2023.4.7 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 崔嵘 海外宏观经济首席分析师 S1010517040001 李翀 海外宏观经济 分析师 S1010522100001 3 月全球制造业 PMI 指数再次回落（PMI 49.6），整体呈现“中国市场复苏，新兴市场扩张，美国市场收缩，欧洲市场疲软”的特征。其中，欧洲经济修复延续分化趋势，美国 PMI 指数超预期滑落至 46.3，就业分项回落明显（46.9），关注消费动能放缓、把握美国经济陷入衰退时点和大类资产衰退交易轮动趋势。 ▍3 月全球制造业 PMI 指数读数再次回落。新兴国家整体好于发达国家。3 月全球制造业 PMI 指数为 49.6，较上月的 49.9 再度下滑。全球制造业整体呈现“中国市场复苏，新兴市场扩张，美国市场收缩，欧洲市场疲软”的特征。3 月欧元区制造业 PMI 指数由前月的 48.5 下降至 47.3，我们预计欧洲制造业 PMI 指数 2023 年上半年或还将在荣枯线下波动。横向比较来看，在中国经济逐渐复苏预期的带动下，亚洲制造业表现或将持续好于欧美，新兴国家整体或将好于发达国家。3 月新兴国家制造业 PMI 指数录得 50.7。 ▍分区域来看：1）亚洲方面，中国经济内生修复动能进一步增强，东南亚和南亚等新兴国家表现持续景气。3 月除中国经济复苏得到数据兑现外，印度、泰国、印尼等国延续此前亮丽表现，而日韩制造业则持续低迷。后续重点关注中国经济复苏势头；2）欧洲方面，欧洲经济修复延续分化趋势，主要大国修复低于预期，意大利制造业连续两个月扩张，英法德则持续低迷。后续仍需重点关注欧央行货币紧缩的边际变化；3）美洲方面，除美国经济下行外，墨西哥等部分新兴国家经济持续转好，后续仍需关注拉美地区经济韧性。 ▍美国制造业 PMI 指数超预期滑落至 46.3，关注消费动能放缓、把握衰退交易开启时点。3 月美国 ISM 制造业 PMI 指数录得 46.3，较上月的 47.7 下降了 1.4个百分点，远低于 47.5 的市场预期。分项方面，就业分项回落明显（46.9），2 月份职位空缺超预期降至 990 万人，劳动力需求持续降温；物价分项重回下行区间（49.2），关注 3 月 CPI 环比动态和美联储紧缩预期变动；新订单分项继续走弱（44.3），读数逐渐接近 2020 年 5 月水平（43.1），预计至2023 年年中读数或将维持下行趋势。此外，美国去库存阶段持续推进，生产回落影响下制造业库存规模增速持续放缓。整体来看，二季度美国制造业 PMI指数可能仍在 47-49 附近震荡。 ▍“东升西降”背景下，应关注中国工业生产的复苏节奏和美元趋势性回落对工业大宗的带动作用；盈利转负或将持续压制美股行情，关注衰退交易开启时点。美联储逐渐接近加息终点背景下，3 月标普 500EPS 同比增速持续负增长，盈利转负或将持续压制美股行情，关注美股交易主线逐渐转向衰退交易的趋势和开启时点；工业金属方面，3 月铜价变化不大，主要受我国经济结构性复苏节奏的影响。海外经济衰退逐渐临近增大铜价下行压力，不过国内经济复苏以及美元趋势性回落对铜价下方或仍形成支撑和提振力量。后续应重点关注我国工业生产的复苏节奏。 ▍外贸景气度还在下降通道，料一季度我国出口增速难见拐点。在外需趋势性回落的情况下，预计一季度我国出口增速难见拐点，结合美国库存周期数据，我们认为我国对美出口增速见底回升时点或将位于被动去库存阶段。 ▍风险因素：美联储货币紧缩路径超预期；美国经济衰退节奏及时点的变动；美国劳动力市场紧张缓和的节奏及时点的变动；我国经济疫后复苏进程低于预期；中美贸易政策变动超预期。 全球制造业 2023 年 3 月 PMI 跟踪点评｜2023.4.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 图 1：2020 年以来全球综合、制造业和服务业景气指数 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 2：2022 年全球主要国家或地区制造业 PMI 指数走势 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 3：2020 年全球主要地区制造业 PMI 情况 资料来源：国家统计局，Bloomberg，中信证券研究部 23283338434853582020-32020-92021-32021-92022-32022-92023-3全球综合PMI全球制造业PMI全球服务业PMI荣枯线指数30354045505560652019-122020-92021-62022-32022-12新兴国家欧元区亚洲中国Markit美国荣枯线指数 3 月全球制造业 PMI指数再次回落，录得 49.6。2023年 3 月全球制造业 PMI 指数由前月的 49.9 下降了 0.3个百分点至 49.6，尽管中国经济复苏持续带动读数，但是全球经济仍较为低迷。 “东升西降”背景下，新兴国家经济景气程度高于发达国家。“东升西降”背景下 3 月全球分区域制造业表现持续分化，整体呈现出“中国市场复苏，新兴市场扩张，美国市场收缩，欧洲市场疲软”的特征。具体来看，欧洲经济在“后能源危机”时代的修复进程分化，主要大国仍整体位于收缩区间，制造业仍较为疲软；亚洲方面，中国经济复苏表现亮丽，成为带动全球制造业 PMI上行的主要力量，南亚及东南亚国家亦持续扩张，成为带动全球经济的另一股力量。美洲方面，美国和部分拉美国家制造业整体表现仍持续低迷，墨西哥等部分新兴国家则相对较好。 亚洲制造业 PMI 指数或将持续好于欧美，新兴国家整体好于发达国家。3 月欧元区 PMI 读数由前月的 48.5跌至 47.3，回落了 1.2 个百分点，低于 49 的市场预期，在加息预期的背景下经济增速下行压力仍较大，我们认为 2023 年上半年该读数还将在荣枯线下持续波动，不过本轮经济周期轮动速度或快于美国。横向比较来看，新兴国家制造业 PMI 读数由上月的 51.6 降至 50.7，降幅为 0.9 个百分点，而亚洲国家整体制造业则持续景气，3月读数录得 51，在中国经济复苏预期的带动下，2023年上半年亚洲制造业表现或将持续好于欧美，新兴市场经济扩张或将持续带动世界经济。 全球制造业 2023 年 3 月 PMI 跟踪点评｜2023.4.7 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 4：2020 年以来北美地区制造业 PMI 情况 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 5：2020 年以来欧洲主要国家 PMI 走势情况 资料来源：Bloomberg，中信证券研究部 图 6：2020 年以来亚洲主要国家制造业 PMI 指数走势 资料来源：Bloomberg，国家统计局，中信证券研究部 30354045505560652019-122020-82021-42021-122022-8Markit美国加拿大墨西哥荣枯线指数30405060702019-122020-82021-42