爱婴室(603214)2022年年报点评：双品牌协同发展，加速推进门店优化调整

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 6 日 公司研究 双品牌协同发展，加速推进门店优化调整 ——爱婴室（603214.SH）2022 年年报点评 增持（维持） 公司 2022 年营收同比增长 36.46%，归母净利润同比增长 16.97% 4 月 6 日，公司公布 2022 年年报：2022 年实现营业收入 36.19 亿元，同比增长36.46%，实现归母净利润 0.86 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.61 元，同比增长 16.97%，实现扣非归母净利润 0.54 亿元，同比增长 85.58%。 单季度拆分来看，4Q2022 实现营业收入 9.98 亿元，同比减少 0.06%，实现归母净利润 0.41 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.29 元，同比增长 3.01%，实现扣非归母净利润 0.32 亿元，同比增长 28.32%。 公司 2022 年综合毛利率下降 1.72 个百分点，期间费用率下降 1.92 个百分点 2022 年公司综合毛利率为 28.54%，同比下降 1.72 个百分点。单季度拆分来看，4Q2022 公司综合毛利率为 29.72%，同比上升 0.12 个百分点。 2022 年公司期间费用率为 25.65%，同比下降 1.92 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 20.95%/3.41%/1.29%，同比分别变化-1.38/ -0.20/-0.34 个百分点。4Q2022 公司期间费用率为 24.71%，同比上升 0.83 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 20.30%/3.39%/1.02%，同比分别变化+0.35/ +1.07/ -0.60 个百分点。 积极拓展 O2O 即时零售，加速门店优化调整 2022 年公司以单店质量为核心，对现有门店加速优化调整，新增线下门店 30家，关闭 85 家，其中，爱婴室品牌门店新增 19 家，关闭 28 家，贝贝熊品牌门店新增 11 家，关闭 57 家。同时，公司积极拓展 O2O 即时零售场景，截至 2022年末已有超 460 家门店入驻美团、饿了么及京东到家平台，2022 年公司 O2O平台营业收入同比增长 7 倍以上。产品方面，2022 年公司不断完善产品矩阵，营养食品类月复合增长率超 10%。 维持盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩基本符合预期，我们维持对公司 2023/2024 年归母净利润的预测 0.99/ 1.11 亿元，新增对公司 2025 年归母净利润的预测 1.20 亿元。公司“爱婴室”“贝贝熊”双品牌融合进程顺利，线下门店不断优化调整，O2O 业务发展迅速，有利于公司巩固自身市场竞争地位，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,652 3,619 4,237 4,874 5,510 营业收入增长率 17.55% 36.46% 17.06% 15.03% 13.06% 净利润（百万元） 73 86 99 111 120 净利润增长率 -36.97% 16.97% 15.40% 11.52% 8.16% EPS（元） 0.52 0.61 0.71 0.79 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.20% 7.98% 8.75% 9.17% 9.33% P/E 34 29 25 23 21 P/B 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-04-06；公司 2021 年股本为 1.42 亿股，2022 年变为 1.41 亿股 当前价：17.91 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.41 总市值(亿元)： 25.17 一年最低/最高(元)： 14.23/22.17 近 3 月换手率： 196.14% 股价相对走势 -27%-18%-9%1%10%04/2207/2209/2201/23爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.88 -6.36 -8.63 绝对 -9.18 -3.45 -11.51 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，线上业务发展迅速——爱婴室（603214.SH）2022 年三季报点评（2022-10-25） 业绩超预期，加速推进贝贝熊融合进程——爱婴室（603214.SH）2022 年半年报点评（2022-08-17） 业绩超预期，开设早教及托育中心——爱婴室（603214.SH）2021 年年报点评（2022-04-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表 1：公司主营业务 2022 年分业态情况 分业态 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 门店销售 2,584,693,383.68 26.33 24.3 减少 0.91 个百分点 电子商务 720,312,949.75 17.55 113.27 增加 3.51 个百分点 批发 52,981,104.50 5.31 164.82 减少 9.90 个百分点 母婴服务 22,568,120.38 14.22 26.58 增加 0.33 个百分点 供应商服务 213,908,662.88 91.21 18.36 减少 0.96 个百分点 其他 24,997,200.22 98.96 50.42 减少 0.47 个百分点 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司主营业务 2022 年分大类情况 大类 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入同比增减（%） 毛利率同比增减（pct） 奶粉 2,181,011,328.62 18.36 54.91 减少 1.47 个百分点 食品 273,468,383.92 34.25 37.49 减少 0.21 个百分点 用品 578,295,030.51 30.67 16.65 增加 2.70 个百分点 棉纺 241,171,867.28 44.52 -3.01 增加 3.72 个百分点 玩具及出行 84,040,827.60 36.9 -2.25 增加 3.06 个百分点 母婴服务 22,568,120.38 14.22 26.58 增加 0.33 个百分点 供应商服务 213,908,662.88 91.21 18.36 减少 0.96 个百分点 其他 24