公用事业行业：利好频至助行业高增长，监测标的首推聚光

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月08日 公用事业 增持（维持） 环保Ⅱ 增持（维持） 王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002 研究员 021-28972079 wangweijia@htsc.com 张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003 研究员 021-38476737 zhangxuerong@htsc.com 1《华测检测 (300012,中性): 2Q 净利润+108%，拐点初步验证》2018.08 2《公用事业: 行业周报（第三十三周）》2018.08 3《公用事业: 7 月用电需求高景气依旧，持续推荐火电板块》2018.08 资料来源：Wind 利好频至助行业高增长，监测首推聚光科技 行业高增长可期，监测标的首推聚光科技 近年来政策持续加码推进监测行业发展，2011-16 年监测领域销售额CAGR 逾 20%，十三五期间年化市场空间有望高达 499 亿元，叠加马太效应明显，行业 CR3 市占率从 11 年 6.6%增至 16 年的 8.6%，龙头企业有望优先受益行业扩张带来的发展机遇。监测行业首推聚光科技，自主研发+外延并购助推公司不断创造新的成长点，我们预计 18-20 年 EPS 1.32/1.69/2.09 元，考虑到近几年监测行业步入新一轮景气周期，聚光产品齐全，回款情况较好，业绩处于加速成长阶段，应享受较高估值，给予 18年目标 P/E 24-26X，目标价 31.28-34.00 元，给予“买入”评级。 政策利好频至，监测行业迎来战略机遇期 环保治理，监测先行，近年来监测行业政策利好频至：1）财政投入力度强，17 年环境监测监察全国公共财政开支攀升至 71.8 亿元，2010-17 年 CAGR逾 14%；2）环保督查+二污普+环保税三重政策共振，环保高压之下催生监测需求迅速放量；3）政策明令 2020 年全面建成空气、地表水和土壤等环境监测质量控制体系，叠加监测管理体系优化，助推行业健康发展。 行业空间迅速扩张，龙头市占率持续提升 2011-16 年监测领域销售规模从 108 亿跃升至 271 亿，CAGR 逾 20%。根据我们的测算，十三五期间我国监测行业年化市场空间有望高达 499 亿元/年，其中，空气质量监测/土壤监测/ VOCs 监测/地表水监测/废水&废气污染源监测年化市场空间预计分别为 49 亿元/78 亿元/48 亿元/77 亿元/247亿元。行业马太效应明显，聚光科技/先河环保/雪迪龙三家龙头市占率从2011 年 6.6%增至 2016 年的 8.6%，年均提升 0.3pct，其中聚光科技从 2.7%增至 3.5%，年均提升 0.13pct。 首推聚光科技：自主研发+外延并购，监测龙头转型环境综合服务商 公司业绩持续高增长，2014-17 年营收/净利润 CAGR 为 31.5%/32.5%，ROE（摊薄）从 9.3%攀升至 14.3%，今年增长态势可观，18H1 营收/净利润同比增长 36%/66%，公司雄厚研发实力+事业部管理体制+稳健并购助推主业做大做优，目前已形成监测设备+下游运营治理全产业链布局。我们预计 18-20 年 EPS 1.32/1.69/2.09 元，对应 2018/19E PE 18x/14x，估值处于历史低位，考虑到环境监测、实验室仪器设备等属于高端制造，研发壁垒较高，回款情况较好，目前利润/经营性现金流均处于加速成长阶段，应享受较高估值，故给予 18年 24-26X 目标 P/E，目标价 31.28-34.00 元，给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300203 聚光科技 24.35 买入 0.99 1.32 1.69 2.09 24.60 18.45 14.41 11.65 资料来源：华泰证券研究所 (40)(26)(13)11517/0817/1017/1218/0218/0418/06(%) 公用事业 环保Ⅱ 沪深300 重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 08 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 环保治理，监测先行，政策利好频出助推行业发展 .......................................................... 4 环境监测是环保产业发展的基石 ............................................................................... 4 政策利好频至，检测行业面临黄金发展期 ................................................................. 4 政府投入力度不断加大 ...................................................................................... 4 环保高压不减，监测领域长期需求通道开启 ...................................................... 6 全面建设监测网络体系 ...................................................................................... 8 行业增长迅速，强者恒强趋势确立.................................................................................. 10 监测行业发展迅速，龙头市占率提升较快 ............................................................... 10 2011-16 年市场空间 CAGR 逾 20% ................................................................ 10 环境监测设备销量持续增长 ............................................................................. 11 强者恒强，龙头市占率提升趋势显著 .............................................................. 12 市场空间广阔，“十三五”期间年化规模预计高达 499 亿元/年 ....................................... 14 预计“十三五”期间空气质量监测市场空间 49 亿/年 ...........