资管行业国际比较报告：从海外经验看国内保险资管的资产配置和发展路径

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 27 日 行业研究 从海外经验看国内保险资管的资产配置和发展路径 ——资管行业国际比较报告 非银行金融 保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境。早期保险资金的运用只是保险行业的一个派生功能，当保险资金规模不断扩大、金融市场的资产证券化率提高后，保险资金运用的重要性逐渐提升。保险资金运用受负债端产品结构及特征、金融市场发展程度、法律法规监管等诸多因素的影响。第一，保险资金的负债特征是决定保险资金投资的主要依据。保险公司不同产品类别及业务结构与投资组合相辅相成，保险资管以绝对收益为主，对投资收益的稳定性和回撤、资产负债匹配程度、当期现金流要求更高，保险资管机构面临着更大的利率风险和资金兑付的要求。第二，保险资金运用与金融市场发展密切相关，金融市场的发达程度和工具的丰富性是决定保险资金运用的重要因素。在资产配置的过程中，资本市场的投资品种决定了保险投资的可选范围，证券化的发展程度决定了保险资金的投资深度。第三，保险资金运用须遵循监管政策的规定。各国的监管约束方式主要包括但不限于投资范围和比例的限制、偿付能力或风险资本等各类指标，对于保险资金的资产配置行为产生不可忽视的影响。 海外保险资管行业发展经验：虽然各国保险资管机构发展和当地环境密不可分，但分析海外保险系资管机构的发展壮大历程，总结出以下共性：一是大型保险资管机构经常通过兼并收购做大规模，并依靠规模优势不断向新业务扩展和延伸，以巩固市场地位。二是第三方资管业务的发展是资管机构的重要依托。从目前国际大型保险机构看，安联、安盛所属资管平台第三方资管规模占比均高于 30%。三是机构客户是重要优势，同时考虑到财富管理市场的发展，零售客户也是重要的拓展方向。 海外保险资管行业资产配置经验：与其他金融机构相比，保险资产的投资以稳健为主，着重配置收益率相对稳定的资产，保险资产管理公司通常将资产配置在多个资产类别中，以实现更好的风险分散和投资回报。海外保险资管以固收投资为主，以美日为例寿险资金固收投资占比超 45%。权益自有资金的占比大概在 7%到 9%之间，与我国的保险资管公司的配置基本一致。另类投资占比逐年提升，是超额收益的重要来源。另类股权类资产预期收益较高，长期角度来看，另类投资的配置提供了良好的超额收益。 国内保险资管的经验借鉴：我国保险资管行业起步较晚但发展迅速，从资产配置的角度，国内保险资管需进一步发挥多元资产配置的优势，丰富配置结构。与海外机构相比我国 22 年末银行存款和债券占比 52.24%，可进一步通过权益投资、另类投资等加大多元化资产配置能力。从产品发展的角度，需加快发展标准化产品。资管新规实施以后保险资管产品规模呈现快速增长的态势，从产品配置来说与大资管市场的各类产品同台竞技，以获取“绝对收益”见长的保险资管机构需在大资管体系中构建标准化可复制产品巩固自身竞争力。从客户拓展的角度，仍需要进一步拓宽机构客户类型，尤其是加强面向企业等机构客户的开发。我国保险资金来源主要以机构客户为主，其中系统内保险资金占主导，此外还包括第三方保险资金以及养老金、企业年金等保险保障相关资金，管理第三方资金主要为银行资金，未来需持续扩展客户类型。从大资管行业竞争的角度，保险资产管理公司向全面型资产管理机构转型和发展的步伐加快，需充分发挥绝对收益为优势的特点，财富管理和养老金市场是重要的发展方向。 风险分析：金融市场的信用风险；二级市场调整风险。 增持（维持） 作者 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 010-57378039 wangsm@ebscn.com 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%2022-012022-042022-072022-10非银金融（申万）沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 目 录 1、 保险资金运用三要素：负债特征、金融市场和监管环境 ..................................................... 4 1.1、 保险资金的负债特征决定了安全性为第一原则，追求长期稳健收益 ..................................................... 4 1.2、 金融市场发展状况决定了保险资金运用的广度和深度，不同阶段体现不同的组合特征 ........................ 5 1.3、 保险监管体系影响了底层逻辑，在约束条件下进行配置优化 ................................................................ 5 2、 海外保险资管行业发展经验借鉴 ....................................................................................... 7 2.1、 保险系资管在资管行业占有重要地位，业绩贡献占比有所提升............................................................. 7 2.2、 通过并购实现业务互补，是跨越式发展的重要方式 ............................................................................... 8 2.3、 高度重视第三方资产管理业务，快速扩大市场份额 ............................................................................... 9 2.4、 机构客户是重要优势，零售客户是重要布局方向 .................................................................................. 9 3、 海外保险资管公司的配置策略 .......................................................................................... 10 3.1、 多元化的资产配置能力，有助于平滑稳定收益贡献 ............................................................................. 10 3