专题研究：津城建修复，那山东呢

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 津城建修复，那山东呢 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 专题研究 2023.03.29 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 分析师： 康正宇 登记编号： S1220522060002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《哪些区域城投债发行改善快——城投债发行审批跟踪》2023.03.27 《【方正固收】可转债投资策略系列一：主观多头策略》2023.03.26 《1.5 年内的产业债怎么选》2023.03.23 《“固收+”策略系列——“固收+期权”策略实现与产品评价》2023.03.14 《城投债拉久期——2 月信用债交易复盘》2023.03.12 《久期测算模型择优》2023.03.07 《城投债发行转暖——城投债发行审批跟踪》2023.03.06 《拨开“迷雾”看经济》2023.03.01 3 月份以来，津城建短端城投债收益率明显修复。从个券来看，“22 津城建 CP016”、“22 津城建 CP011”、“22 津城建 CP005”等多只剩余期限半年以内的债券收益率下行超 200BP。从收益率曲线来看，津城建存量债券中 0.5 年以上收益率均高于 7%，但 0.5 年内存量债券收益率已降至 4.94%，利率曲线变陡峭。市场对津城建年内到期短久期债券投资意愿提升，但是对中长期债券品种依然偏谨慎。 2 月份以来，天津市党政班子领导积极寻求金融机构支持，与中信集团、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行和中国交通银行签署战略合作协议，这对改善津城建短期融资带来帮助，也推动津城建短久期债券修复。从一级市场来看，津城建 3 月份新债平均发行期限 0.66 年，是过去六个月以来首次发行期限环比回升；3 月份新债平均票面利率 6.54%，较 2 月份的7%下行 46BP，也是近六个月以来首次环比下行。在发行规模上，津城建 3 月份新发债券 158 亿元，是 2022 年 1 月以来的单月新高。天津市短端城投债修复说明，若当地政府领导积极施为，仍可以提振市场信心。 近期，山东省财政厅厅长李峰与 8 家省属金融企业主要领导走访淄博、潍坊并签订战略合作协议，同样引起市场关注。在津城建短端债券修复后，山东短端城投债怎么看，对此我们观点如下。 首先，山东省在财力和债务压力等方面均相对优于天津。2022年，山东省一般预算收入和政府性基金收入分别达到 7104 亿元和 6080 亿元，考虑转移性收入后的综合财力达到 21434.4 亿元。天津市一般预算收入和政府性基金收入分别为 1847 亿元和 424亿元，综合财力为 3829.3 亿元。以地方政府债务余额/地区综合可用财力计算的政府负债率，天津市为 225.8%，山东省为 110%。 其次，随着山东省财政厅厅长李峰走访省内债务压力较大的区域并促成省属金融企业与地级市高级别合作，山东省债务化解或将有边际改善，区域内城投债安全性或将提升，存在一定挖掘价值。 本文将全面梳理山东省各地级市存量城投债情况，并筛选久期、收益率和流动性指标较好的个券供投资者参考。我们认为剩余期限 2 年以内、年初以来换手率超过 30%且收益率仍高于 3%的存量城投债具有较高的挖掘价值。 风险提示：城投债监管政策超预期收紧，资金面超预期变化，城投平台发生超预期舆情事件 专题研究 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 津城建修复，那山东呢 ............................................................................................................... 4 2 山东省城投债梳理 ....................................................................................................................... 7 2.1 济南市 ....................................................................................................................................................... 8 2.2 青岛市 ..................................................................................................................................................... 10 2.3 潍坊市 ..................................................................................................................................................... 14 2.4 济宁市 ..................................................................................................................................................... 17 2.5 威海市 ..................................................................................................................................................... 18 2.6 临沂市 ..................................................................................................................................................... 20 2.7 淄博市 ..................................................................................................................................................... 21 mXdWdVoYtOrMrMbR8Q6MnPqQtRoNeRrRsRiNmOxO6MpOqPMYoNmNNZpNnM专题研究