A股二季度策略展望：震荡依旧，政策导向占优

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 震荡依旧，政策导向占优 --- A 股二季度策略展望 报告摘要： [Table_Summary] 复盘历史，盈利拐点附近市场震荡偏弱，消费与科技占优。从库存和 PPI相对企业盈利的领先规律来看，今年二季度盈利有望触底。复盘历史，可以看到：（1）市场趋势上，一是盈利拐点附近市场震荡偏弱，指数表现与当时估值高低有关，估值越低则表现越强；二是盈利拐点附近市场对分母端变化较为敏感，核心原因是盈利拐点附近市场对经济复苏存疑，分母端的边际变化影响更大。（2）行业方向上，一是大盘风格表现偏强，若出现高估值且政策收紧（如 2009 年 7 月），则小盘风格可能相对更强；二是行业上政策导向的消费（食品饮料、医药、家电、汽车、美容等）、科技（计算机、电子等）相对偏强，均受益于稳增长政策和流动性宽松。 今年二季度 A 股震荡依旧，政策导向的行业占优。比照复盘，今年二季度来看：（1）市场趋势上，震荡依旧：一是当前市场平均估值偏低，震荡可能偏强。二是分母端来看，海外紧缩预期下降，国内流动性维持宽松；国内稳增长政策和地缘风险下降提振风险偏好。（2）行业上，重点关注政策导向的 TMT、低估值国企和部分消费：一是二季度不会出现高估值且政策收紧的情况，因此风格偏向大盘；二是二季度政策导向的方向在于科技创新、国企改革和扩大内需，分别指向人工智能和数字经济相关的 TMT、“中特估”相关的低估值国企和内需修复相关的部分消费。 二季度重点因素展望：分子端弱修复，流动性维持宽松，地缘风险仍在。（1）分子端：其一，地产端供给侧强去化驱动的去库可能带动地产修复超预期。其二，消费端弱修复延续，出行类且收入占比不高的消费修复大概率有持续性。其三，基建端财政支出有望加快，基建投资维持较高增速。其四，外需偏弱，出口维持负增长，但仍有一定支撑。（2）流动性：其一，欧美银行危机倒逼海外紧缩节奏放缓，美国通胀大概率温和下行，流动性紧缩压力下降；稳增长和宽信用需求下国内宏观流动性维持宽松。其二，新发基金二季度可能明显回升，外资和融资保持平稳；但全面注册制下 IPO 规模可能上升。（3）风险偏好：其一，中美摩擦等地缘风险依旧。其二，A 股整体估值仍偏低，股债性价比较高。 行业配置上，关注传媒、通信、电子、建筑、电力设备、石化、社服、家电等。（1）主线方面，根据历史复盘，二季度政策导向的行业占优，因此科技创新、国企改革和扩大内需相关的行业是二季度配置主线。（2）估值方面，从绝对值上来看当前周期估值偏低，从与动态估值的对比来看消费估值弹性较大。（3）持仓方面，2022Q4 偏股型基金主要增持医药、计算机、建材，减持电力设备、煤炭、电子；外资增持 TMT、机械、建筑装饰，减持电力设备、银行、煤炭。（4）从情绪分位数绝对值来看，周期、消费和电力设备情绪偏低。（5）行业配置上，综合以上，建议关注传媒、通信、电子、建筑、电力设备、石化、社服、家电等。 风险提示：经济修复、政策出台不及预期，地缘冲突发展超预期 [Table_Date] 发布时间：2023-03-28 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】TMT 行情见顶了吗？》 --20230326 《【东北策略】新能源何时见底？》 --20230320 《REITs 周报：首批新能源 REITs 完成配售工作》 --20230320 《【东北策略】超预期降准，继续关注 TMT 和低估值国企》 --20230320 《【东北策略】基金规模回暖的时间和空间》 --20230316 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 二季度主线—聚焦盈利拐点的出现 .................................................................. 5 1.1. 主线逻辑判断—二季度出现盈利拐点 ................................................................................... 5 1.2. 主线市场趋势：震荡偏弱，对分母端变化敏感 ................................................................... 7 1.3. 主线行业风格：大盘风格，政策导向的消费与科技较好 ................................................... 9 1.4. 主线逻辑展望：震荡依旧，政策导向的行业占优 ............................................................. 10 2. 重点因素展望 .................................................................................................... 11 2.1. 分子端：弱修复延续 ............................................................................................................. 11 2.1.1. 地产—供给强去化下的复苏开启 ............................................................................................................... 11 2.1.2. 消费—弱修复延续，地产消费或超预期 .................................................................................................. 12 2.1.3. 基建：财政支出加快下维持高增速 .......................................................................................................... 14 2.1.4. 出口：外需减弱对国内增长的冲击有限 .................................................................................................. 15 2.2. 流动性：海外加息有待观察，国